Sin dudas sobre la tendencia actual de las bolsas

A la vista de los siguientes gráficos de los principales índices bursátiles, no parece que haya dudas sobre cual es la tendencia actual de las bolsas mundiales. Tanto los índices de mercados desarrollados como de los emergentes presentan claramente una tendencia alcista. En Estados Unidos la tendencia no ofrece dudas prácticamente desde el 2009, 　mientras que en Europa y emergentes la tendencia es de más corto plazo y arrancó en los mínimos del año pasado. Hoy vamos a analizar el comportamiento de los índices de los dos últimos años.

 

Evolución del S&P500. Tras un movimiento lateral prolongado entre 2014 y 2016, a raíz del Brexit, el índice superó la zona de máximos de los dos años previos. Desde entonces, el S&P500 se mueve en un canal alcista iniciado en mínimos de febrero del año pasado. En las últimas semanas se ha producido una corrección al llegar a la parte superior del canal alcista, pero podemos ver que en cuanto ha alcanzado el soporte de la media de 50 sesiones, el S&P500 ha vuelto a retomar la tendencia alcista. El recorte de los últimos días ha servido para eliminar la fuerte sobrecompra del RSI.

 

Evolución del MSCI World. Este índice, lastrado por la mayor debilidad de Europa y emergentes desde 2015, presentaba una canal bajista desde los máximos de 2015. Pero al igual que el S&P500, el MSCI World presenta un canal alcista que se puede dibujar uniendo los mínimos del año pasado generados por los tres hitos que generaron los momentos de más incertidumbres (China, Brexit y elecciones USA). Esta tendencia se mantiene claramente y ayer también se generó rebote la acercarse a niveles de mínimos de febrero y la media de 50 sesiones. En el gráfico señalo los objetivos de este canal para el segundo trimestre del año si las bolsas globales mantuviesen el canal alcista citado. 　

Evolución del Eurostoxx 600. Presenta similitudes con el anterior. Canal bajista desde 2015 y el año pasado se giró en forma de un canal alcista que parte de la unión de los mínimos del Brexit y de las elecciones de Estados Unidos. Desde entonces la media de 50 y 500 sesiones está funcionando como soporte. Hoy estamos en mitad del canal alcista pero se aprecia que aún estamos bastante lejos de los máximos alcanzados en 2015, por lo que el índices podría seguir la tendencia, al menos hasta esta zona de máximos, que además coincide con la parte superior del canal alcista comentado.

 

 
Evolución del MSCI Emerging Markets. Otro índice que está en un canal alcista iniciado en mínimos del año pasado. Aunque está cerca de los máximos del canal, al ser tener este unan pendiente bastante pronunciada, sigue habiendo potencial alcista y los recortes seguirían viéndose como una oportunidad de compra.
 

 

 

 

 

 

El artículo original se encuentra en el Blog de Unicorp Patrimonio S.V.

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Despejadas las incertidumbres, continuamos la tendencia

Ayer comentábamos que hoy podría producirse una buena oportunidad de incrementar riesgos en las carteras. Tanto si había una reacción bajista a los acontecimientos de ayer como si la reacción era alcista. Al final las noticias fueron buenas y la reacción no se ha hecho esperar. Todos los índices de renta variable están reaccionando al alza, el euro se revaloriza y en renta fija se relajan claramente tanto las primas de riesgo de los bonos de deuda corporativa como la deuda de los periféricos.

En primer lugar hay que destacar que los ciudadanos holandeses no han apostado por el populismo de la extrema derecha que representaba el partido Anti-Islam de Wilders, el PVV. Este partido ha obtenido 20 escaños frente a los 25 que daban las encuestas. El partido del actual primer ministro ha sido el partido más votado y obtiene 33 escaños (frente a los poco más de 20 que las encuestas daban a principios de mes). Lo más importante es que los holandeses han votado en masa, alcanzando una participación nada menos que del 82%, la más alta desde 1986. Ha sido toda una lección de los ciudadanos holandeses contra el ascenso de la extrema derecha y permite pensar a los inversores de que en Francia pudiese pasar lo mismo. Así, hoy el Eurostoxx, tras varias sesiones de dudas, vuelve a cotizar en máximos anuales.

Pero no sólo los índices europeos reaccionan al alza. Ya ayer, antes de conocerse el resultado electoral, los índices de Estados Unidos cerraron en máximos de la sesión amparados en la rueda de prensa de Yellen. La FED subió tipos, eso estaba descontado, pero el discurso de Yellen fue menos agresivo de lo que anticipaban los mercados. Prueba de ello fue la reacción del Dólar, que en vez de revalorizarse, corrigió fuertemente frente a las principales divisas, tal y cómo puede apreciarse en el siguiente gráfico intradía del Dollar Index.

La explicación es que hace varias semanas el mercado no descontaba que ayer la FED subiese tipos. Al empezar a descontarse esta subida, muchos analistas, inversores y el mercado en general empezó a descontar que quizás en vez de tres, hubiese cuatro subidas en el año. Sin embargo, ayer Yellen dejó claro que de momento, la FED mantiene su estrategia de tres subidas en el año. Así, ha bajado la probabilidad de una nueva subida de tipos en el primer semestre del año, y aleja los temores de que los tipos altos en Estados Unidos ponga en peligro la recuperación económica global. Los mercados asiáticos han aplaudido la decisión y el Hang Seng de Hong Kong también ha recuperado con fuerza y cotiza de nuevo en máximos anuales. Supera además un nivel crítico en el que coinciden los máximos de febrero y los máximos de 2016. Si mañana en cierre semanal se mantiene este índice por encima de los niveles actuales, será una señal muy positiva desde el punto de vista técnico.

En los bonos pasó algo similar a lo sucedido con el dólar. A pesar de que la FED subiese tipos, la tir de los bonos de Estados Unidos Corrigió en todos los plazos.

El comportamiento de ayer demuestra que el mercado a pasado a descontar menos agresividad en la subida de tipos. Y en Europa tendremos unos días de menor incertidumbre que se prolongará hasta que se acerquen las elecciones francesas. Así que todo sigue la tendencia, y la tendencia no es otra que alcista en la mayoría de índices de renta variable.

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¿Tiene que ser Draghi el que nos diga que la situación está mejor?

A la vista de los datos macro y micro que se están publicando este año, está claro que la situación económica está mejor. En los mercados se mira más las sorpresas macro que los resultados propiamente dichos. Y si el verano pasado el mercado descontaba que la ralentización de China y el Brexit provocarían una grave crisis global, ahora está claro que ese escenario está descartado. Ahora el mercado se ha puesto la gorra del optimismo y empieza a dar mucho más peso a las noticias positivas que a las negativas.

En el siguiente pantallazo de Bloomberg podemos ver que efectivamente los datos macro siguen batiendo expectativas en las principales zonas geográficas.

El optimismo se va retroalimentando y esto genera fuertes mejoras en las encuestas de confianza tanto de los consumidores como de los inversores y sobre todo, de los empresarios. Se empieza a entrar en un círculo virtuoso que es el que posibilita que el ciclo económico se mantenga en el terreno expansivo e incluso este se acelere.

Ayer Draghi no hizo otra cosa que seguir retroalimentando este optimismo del mercado. Se le vio mucho menos preocupado que de costumbre con la situación económica europea y prácticamente descartó más medidas monetarias. Revisó al alza el objetivo de crecimiento de la eurozona pero sigue sin ver que la inflación se estabilice en el 2%. Así, insistió que mantendrá los tipos bajos hasta final de año como mínimos, pero como suele ser habitual en su discurso, se guardó un as bajo la manga. No descarta que si llegado a diciembre no hay inflación de precios, el BCE prolongue el QE actual.

Así pues, volvemos a seguir teniendo el mejor de los escenarios en Europa. Confianza en inversores, empresarios y consumidores, datos macro mejorando, tipos en mínimos y un banco central menos preocupado por la situación macro pero aún atentos por si fuese necesario seguir tomando medidas. Las bolsas han reaccionado fuertemente al alza y todo apunta a que se mantendrán el próximo trimestre dentro del canal alcista que dibujábamos el miércoles. Incluso no podemos descartar que este canal se supere al alza si las noticias de la semana que viene (elecciones en Holanda y reunión de la FED) siguen generando optimismo. Y la rentabilidad de los bonos reaccionó al alza. Sobre todo los bonos de más largo plazo que son los que están más vinculados al comportamiento de la economía. En el siguiente gráfico de la evolución de la TIR de los bonos alemanes a distintos plazos, es en 30 años el que más ha repuntado, siendo el único que ha superado máximos del año. El resto también repunta pero no en la misma medida. 　

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Rangos estimado para los principales índices a tres meses vista.

Ayer comentábamos que el S&P500 había alcanzado la parte superior del canal alcista iniciado el año pasado. Concluíamos que podría venir a corto plazo un periodo de consolidación de las subidas. Pero no toda la renta variable es el S&P500 ya que no todos los índices bursátiles están en esta parte superior del canal alcista iniciado en febrero del año pasado. Comenzamos el estudio por el índice más global, el MSCI World acaba de superar al alza los máximos de 2015 y se sitúa justo en mitad del canal alcista.

En el gráfico del MSCI World he señalado la parte superior e inferior del canal alcista como el rango más probable para este índice. Aunque pueda haber recortes, como la tendencia es alcista, a dos o tres meses vista, el rango de precios mínimos está muy cerca y el de precios máximos ofrece una revalorización atractiva. Además, la zona de 1.800-1.810 puntos presenta claro soporte puesto que eran los máximos de 2015 y la media de 50 sesiones.

Los índices de Estados Unidos ya los vimos ayer. En Europa, el principal índice Eurostoxx 600 presenta un aspecto similar al MSCI World. Está en mitad del canal alcista iniciado el año pasado y, como este canal es alcista, a uno o dos meses vista hay menos recorrido a la baja que al alza. Además, por abajo tenemos fuertes soportes en niveles de 360 puntos (media de 500 sesiones) y en 366 puntos (media de 50 sesiones. La configuración de las medias es alcista, por lo que a corto y medio plazo podemos hablar de que el objetivo para este índice podría ser alcanzar los máximos de 2015.

En el MSCI Emerging Marketes, y pensando en el comportamiento para los tres próximos meses, marcamos soporte en niveles de 900-920 puntos y resistencia en niveles de 1.050 puntos. Evidentemente, la apuesta es que se mantenga el actual canal alcista iniciado en febrero del año pasado. Mientras se mantenga esta tesis, está claro que a estos precios el binomio rentabilidad riesgo es bastante positivo. Cotiza muy cerca del peor objetivo a tres meses y con bastante recorrido hasta el mejor.

El Ibex 35 también está en un canal alcista. A tres meses la parte superior de este canal se sitúa en 10.500, mientras que la parte inferior se sitúa en 9.500 puntos. El 9.500, además, es importante soporte, puesto que es la resistencia que acaba de superar y es por donde pasa la media de 500 sesiones.

Incluso en el S&P500, siguiendo la teoría de que se mantiene dentro del canal alcista, a pesar de estar en máximos del mismo, podríamos hablar de que aún tiene recorrido a tres meses vista. En el gráfico podemos ver que para el segundo trimestre la parte superior del canal alcista queda cerca de 2.500 puntos, mientras que el soporte queda en niveles de 2.300 puntos.

A la vista de todos los gráficos, siempre que se mantenga la tendencia alcista (no vemos motivos como para que no se mantenga en los tres próximos meses), podemos concluir que el binomio rentabilidad riesgo sigue siendo atractivo para la mayoría de índices de renta variable. Aunque hoy estamos distanciados de la base del canal alcista, como esta base presenta mínimos crecientes, estos precios quedan mucho más cerca a dos o tres meses vista.

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De nuevo consolidación a la espera de citas importantes

La semana pasada, tras la comparecencia de Trump ante el senado, el S&P500 alcanzó la parte superior del canal alcista iniciado en los mínimos del año pasado. La ruptura del lateral iniciado en diciembre se produjo cuando Trump avisó que anunciaría rebajas de impuestos y ambicioso plan de gastos. Pues bien, puede volver a producirse el fenómeno de comprar con el rumor y vender con la noticia. En el gráfico podemos ver que tras romper este lateral, que estaba en la parte intermedia del canal alcista, el S&P500 se ha dirigido directamente a la parte superior del mismo, que era el objetivo optimista que nos habíamos marcado en febrero cuando se rompió al alza. En el gráfico he insertado el RSI ya que se aprecia que está en niveles de sobrecompra, aunque no se aprecia divergencia bajista con el precio (Hay máximos crecientes tanto en el precio como en el RSI).

Situación similar presenta el Dow Jones Industrial. Está en la parte superior del canal alcista y marca sobrecompra en el RSI. Incluso aquí se aprecia cierta divergencia bajista en el RSI (máximos crecientes en precio y doble techo en RSI).

Así pues, da la sensación que los índices de renta variable de Estados Unidos requieren un merecido descanso. No podemos saber si se producirá desde los precios actuales o aún le queda recorrido a la subida. E incluso si se produce el mismo, no podemos saber si este descanso se producirá en forma de movimiento lateral o en forma de corrección. Amplio el gráfico del último año del S&P500 en el que se aprecia que ha habido cuatro subidas muy verticales, y tras ellas, los periodos de consolidación han sido en forma de movimiento lateral. Sólo tras el repunte del Brexit, podríamos calificar el movimiento previo a las elecciones de Estados Unidos como una fase correctiva.

Por tanto, que hayamos alcanzado un objetivo alcista desde el punto de vista técnico no quiere decir que el S&P500 no pueda subir más, ni tampoco que necesariamente tenga que haber una corrección. El escenario más probable a corto plazo vuelve a ser un terreno lateral para consolidar las subidas previas. Este es el escenario más probable desde el punto de vista técnico y también desde el fundamental. Ha acabado la temporada de resultados empresariales, y en las próximas sesiones tenemos reunión del Banco Central Europeo esta semana (jueves) y el próximo día 15 de marzo tenemos las elecciones de Holanda y la reunión de la Fed en la que muy probablemente (98% según los futuros de los fondos federales), subirá los tipos un cuarto de punto.

Siempre es complicado aventurar cómo reaccionará el mercado ante las medidas de la FED. Aunque está claro que la situación macro (sobre todo por los datos de empleo, viviendas, consumo e inflación), la economía de Estados Unidos necesita esta subida de tipos, no sabemos si el dólar volverá a retomar la fuerte tendencia alcista tras esta medida. Y ya tenemos experiencia en ver que si vuelve la volatilidad en el mercado de divisas, y sobre todo, si el dólar se aprecia, los mercados emergentes en particular y los activos de riesgo en general suelen sufrir.

 

El BCE por su parte tiene un papel difícil en la próxima reunión de este jueves. Está muy presionado para subir tipos o, al menos, lanzar un mensaje de que esta posibilidad empieza a manejarse. Esta presión no sólo viene por los actuales datos de inflación (3% en España, 2,2% en Alemania y 2% en la Eurozona), sino por la actuación de la propia FED y, sobre todo, por la presión que está ejerciendo el Bundesbank a través de sus últimos comunicados. Pero por otro lado, Draghi sabe que la inflación actual se debe al fuerte repunte de los precios del petróleo y esta bajará a partir del segundo trimestre. Además, la recuperación de la Eurozona no es tan vigorosa como la del resto de zonas geográficas, y además hay que añadir las consecuencias para nuestra economía del Brexit, así como de la incertidumbre política que generan las elecciones presidenciales que tendremos a lo largo de todo el ejercicio.

 

Por tanto la rueda de prensa de Draghi de este jueves se estudiará palabra a palabra y será complicado definir cual será la reacción del mercado tras la misma. Y por último, tenemos el sector bancario europeo que es de los pocos activos de renta variable que aún no ha salido del lateral iniciado en diciembre. Las bolsas europeas, y sobre todo los índices de España y de Italia, necesitan el apoyo de los bancos para poder continuar su racha alcista. Ayer gran culpa de que las bolsas europeas acabasen en negativo fue el anuncio de una ampliación de capital del 8.000 millones de Deutsche Bank. Esta noticia provocó que el sectorial de la zona euro no pudiese superar la media de 500 sesiones. En el gráfico podemos ver que aún cotiza por debajo de los máximos de enero.

Aunque rebotó con fuerza en la base del canal alcista, el sectorial sigue dentro del canal lateral iniciado a mediados de diciembre. Si miramos el RSI, podemos ver que este lateral ha servido para eliminar la fuerte sobrecompra que alcanzó en diciembre. Por supuesto, un mensaje este jueves del BCE positivo para los bancos, podría provocar que este rompa al alza y sea el apoyo definitivo a la tendencia alcista de las bolsas europeas, pero mientras tanto, parece que no hay muchos argumentos para que las bolsas sigan superando máximos y lo más probable es que antes, se vayan consolidando los niveles actuales.

 

 

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Se reduce considerablemente el miedo en Europa

Esta semana hemos visto cómo el Eurostoxx por fin ha superado al alza el terreno lateral en el que estaba inmerso desde principios de diciembre. Ayer y hoy, las bolsas europeas se han frenado, por lo que se puede considerar que está consolidando los niveles tras la ruptura. Pero hay un activo que ayer sí que continuó el movimiento de ruptura del miércoles. Este activo es el Itraxx Crossover. Este índice mide los diferenciales que el mercado exige a los principales bonos High Yield europeos. Es algo así como la prima de riesgo de las compañías europeas. Cuando el índice repunta significa que los inversores exigen una rentabilidad más alta a los bonos, es decir, que los inversores tienen menos confianza en que los bonos corporativos hagan frente a su deuda. A mayor probabilidad de quiebra, mayor rentabilidad exigida al bono. Pues bien, cuando el ITRAXX corrige significa todo lo contrario, es decir que los inversores tienen más confianza en la devolución de la deuda e intereses de las emisiones privadas de grado de especulación.

En el gráfico podemos ver la relación inversa que existe entre la evolución del ITRAXX y de los mercados de renta variable. Hubo fuertes repuntes el año pasado hasta febrero cuando las bolsas caían en picado y también se produjo en la semana del Brexit y los días previos a las elecciones de Estados Unidos. Sin embargo en diciembre, al igual que las bolsas europeas rompieron al alza, el Itraxx Crossover rompió a la baja la directriz alcista (bajista en bolsa) iniciada en 2014. Y esta semana, al igual que el Eurostoxx rompió al alza, el Itraxx rompió a la baja claramente la línea de mínimos del año.

Corrigió el miércoles y corrigió también claramente en la sesión de ayer. Esto es buena noticia que viene a confirmar el movimiento alcista de las bolsas. Las primas de riesgo de los bonos de deuda pública es otro indicador del "miedo" por parte de los inversores. En el siguiente gráfico comparo las primas de riesgo de los bonos a 10 años de los principales estados europeos frente al bono alemán. Se aprecia cómo se están estrechando desde el pasado 24 de febrero, movimiento que también apoya al movimiento alcista de los mercados de renta variable.

Por último, aunque el movimiento no ha sido tan claro, vemos que el índice que mide la volatilidad implícita del Eurostoxx 50 también apoya claramente el movimiento de los mercados de renta variable. La volatilidad se mantiene en mínimos del año, claramente por debajo del 20%, lo que históricamente sucede en tendencias alcistas del mercado.

Evidentemente, estamos hablando de renta variable, puede y seguro que habrá correcciones a corto plazo, pero todo indica a que serían dentro de la tendencia alcista de base, por lo que seguirían siendo oportunidad de incrementar riesgos en cartera. Otra lectura es que a pesar de las fuertes subidas desde el Brexit o desde las elecciones de Estados Unidos, no parece que sea adecuado salirse del mercado.

　

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Bolsas en tendencia alcista, pero ¿qué acciones subirán más?

Este año estamos viendo que las tendencias alcistas en los mercados de renta variable no ofrecen dudas. Los índices de Estados Unidos están rompiendo máximos históricos constantemente y las bolsas europeas, tras un lateral desde diciembre, por fin esta semana están también rompiendo al alza. Por último, las bolsas de mercados emergentes, se han recuperado de las fuertes correcciones de 2015 y han vuelto al terreno lateral de 2011 a 2015.

Sin embargo el ritmo de subidas del mercado no es el mismo para todos los mercados. Las bolsas USA siguen estando más fuertes que las bolsas europeas. Y desde el Brexit, el apetito por el riesgo de los inversores ha provocado que las compañías de High Beta (valores más agresivos) ganen por goleada a las empresas de baja volatilidad (valores defensivos). En el siguiente gráfico vemos que el S&P500 sube prácticamente un 20% desde el Brexit, pero las compañías defensivas apenas subían hasta final de enero. Estas suben un 7% desde el Brexit y casi toda la subida se produce este mes. Por el contrario, las compañías más arriesgadas suben nada menos que un 41%.

Aunque la tendencia es alcista en la renta variable, es clave ver qué mercados o qué tipo de acciones puedan ser las que lideren el siguiente tramo de las bolsas. Por zonas geográficas todo apunta a que los mercados desarrollados volverán a tomar el relevo de los mercados emergentes. En el gráfico que solemos usar para comparar el movimiento de las distintas zonas geográficas frente al MSCI WORLD, podemos ver que el índice de comportamiento relativo de los emergentes ha llegado de nuevo a niveles de resistencia. Está en la parte superior del canal bajista de los últimos años. Estados Unidos sigue en su clara tendencia alcista imperturbable desde 2012. Si miramos el relativo de Europa, vemos que en las últimas semanas ha sido el que peor se ha comportado y está haciendo el amago de rebotar en la directriz alcista iniciada en el Brexit.

 

Así pues, viendo el gráfico anterior, todo apunta a que Europa y Estados Unidos debería comportarse mejor que emergentes, al menos a corto plazo. Justificación fundamental podríamos encontrar en las próximas medidas que anunciará el gobierno de Estados Unidos, que mejorarán las expectativas de crecimiento, consumo e inflación, así como que mantendrán la fortaleza actual del dólar. En Europa, la justificación la podemos encontrar en las últimas encuestas en Francia que alejan claramente la posibilidad de una victoria de Le Pen en la segunda vuelta de las elecciones a la presidencia francesa. Las primas de riesgo se están relajando en las últimas sesiones, y además, los índices de renta variable acaban de romper niveles claves desde el punto de vista técnico. En cuanto a emergentes, no queremos decir que tengan que corregir, sino que su comportamiento debería ser más débil que el de los países desarrollados, tras un espectacular inicio de año (MSCI Emerging markets sube un 8.84% en el año frente a un 3.03% del Eurostoxx 50). El repunte del dólar frente a la mayoría de sus divisas que vimos ayer podría ser una buena excusa para ello.

Hasta aquí el comportamiento previsible por zonas geográficas. En cuanto a estilo de gestión, desde hace varios meses se ha abierto el debate sobre si es el momento de apostar por value o por growth. En teoría las compañías ‘value’ son aquellas que cotizan con gran descuento sobre su valor intrínseco, suelen cotizar a un PER muy bajo y suelen tener beneficios estables. Los gestores que siguen estrategias de este tipo tratan, pues, de aprovechar los descuentos con los que (según sus criterios subjetivos) estarían cotizando estos valores con la esperanza de que en el futuro el mercado las pongan en precio. Las compañías ‘growth’, por el contrario, serían aquellas de las que se espera un rápido crecimiento de las ventas y, en consecuencia, de sus beneficios. Los gestores ‘growth’ no se fijan tanto en el valor intrínseco de las compañías, sino en el potencial de crecimiento que presentan. Estas compañías suelen cotizar a un PER más alto. Ya hace unas semanas explicamos en nuestro blog, que un per más alto puede ser más atractivo que uno más bajo si los beneficios son crecientes.

Pues bien, desde el estallido de la crisis financiera, las compañías growth se han comportado mucho mejor que las value. En el siguiente gráfico podemos ver el comportamiento del MSCI World Value, que aún cotiza por debajo de los máximos de 2007 y justo esta semana está rompiendo los máximos de 2015. De momento se sitúa justo en mitad del rango del canal alcista iniciado en 2009. Desde el punto de vista técnico ofrece un buen potencial alcista, porque acaba de romper resistencias importantes (máximos de 2015 y la línea que une máximos desde 2007).

Pero es que el MSCI WORLD Growth también está en clarísima tendencia alcista desde 2009 y también está rompiendo en las últimas jornadas los máximos de 2015. Este índice al contrario que el Value, sí que está muy por encima de los máximos de 2007.

Así que por técnico, ambos índices presentan estructuras alcistas claras desde 2009. Quizás, por estar aún por debajo de máximos históricos y por presentar un canal más amplio, el recorrido del Value pueda ser mayor que el del Growth. Si dejamos el técnico y miramos el fundamental, vemos que el MSCI world Value cotiza a un PER estimado de 12,7x frente a un Per estimado de 16,04x del MSCI world Growth. Son diferencias razonables siempre y cuando los beneficios por acción del World realmente sean crecientes.

Sin embargo vemos en el siguiente gráfico que los BPA de las compañías Value (estimados a un año en morado y estimados a dos años en rojo), aunque han corregido en 2015 y 2016, son bastante estables desde 2011. Este año además, se aprecia claro repunte respecto al año anterior y atisbos de un cambio de tendencia en los mismos. Así que un PER de 12,7X, si los BPA empiezan a repuntar, nos muestra que podría ser una buena oportunidad de compra en este tipo de compañías.

Por el contrario, los BPA estimados a un año (morado) y a dos años (rojo) de las compañías del MSCI World no son tan crecientes como su nombre indica. Al igual que las Value, los BPA son bastante estables desde el año 2011. Y cómo cotizan a un PER bastante más alto, todo apunta a que este tipo de compañías cotizan más caras que las Value.

Por tanto, a la vista de todo lo comentado, la apuesta en este momento debería ser compañías Value y de países desarrollados.

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Trump y la FED renuevan las expectativas alcistas del mercado.

Ayer el mercado estuvo bastante neutral (El Ibex era el único que se desmarcó al alza) a la espera del primer discurso de Donald Trump ante el congreso de Estados Unidos. El mensaje de Trump volvió a ser más conciliador y parecido al que pronunció cuando ganó las elecciones y esto gustó al mercado. No concretó medidas concretas pero prometió una reforma fiscal y gasto de un billón de dólares en infraestructuras.

Este mensaje está provocando que las bolsas europeas retomen la tendencia alcista, pero quizás lo único importante que se produjo ayer no fue el mensaje de Trump. En las últimas jornadas se están produciendo declaraciones de miembros de la FED que apuntan a inminente subida de tipos. Ayer se produjo un fuerte repunte de los futuros de los fondos federales de la FED que apuntan claramente a subida de tipos en la reunión del próximo 15 de　 marzo. En la gráfica podemos ver que en un solo día las probabilidades de subidas han pasado del 52% al 80%. Hace una semana era sólo del 34%.

 

 

Esta subida de tipos (descontada por el mercado) en principio es buena para las bolsas, buena para el dólar y mala para los bonos.

El dólar sí que repuntó ligeramente respecto a la mayoría de monedas de países desarrollados, y frente a emergentes, al menos frenó la depreciación de las últimas jornadas. En el siguiente gráfico vemos que la tendencia de las últimas semanas era de depreciación del dólar frente a monedas emergentes y divisas de países exportadores de materias primas. En las últimas horas se está produciendo un leve rebote, evidentemente por el descuento de la próxima subida de tipos que descuenta el mercado.

 

 

También se produjo un repunte de la TIR de los bonos de corto plazo del tesoro de Estados Unidos. En el siguiente gráfico podemos ver que el repunte es más alto conforme el plazo es menor. Tiene lógica puesto que son los bonos de más corto plazo los que responden a la política monetaria de la FED y los de largo plazo responden a expectativas económicas.

El futuro del S&P500 también reaccionó al alza y esta mañana está marcando nuevos máximos históricos, dejando meridiana la tendencia alcista iniciada tras las elecciones de Estados Unidos.

 

Aunque los movimientos, de momento no son exagerados, sí que están sirviendo para ratificar la situación actual de los mercados. Dudas en bonos, tendencia alcista en renta variable y fortaleza del dólar (o al menos, menor debilidad que en las últimas jornadas). Esto está siendo clave para que las bolsas europeas ataquen de nuevo la parte superior del lateral de los últimos meses.

En el gráfico del Eurostoxx 50 se aprecia la ruptura de máximos anuales en la sesión de hoy.

 

 

Y lo más importante, el Ibex 35 está superando por fin la media de 500 sesiones. El nivel de 9.600 puntos es crítico, y mientras no haya un cierre por debajo de esta media (pasa por 9.564 puntos) se abre una ventana alcista hasta niveles de 10.000 puntos o incluso superiores (parte superior del canal alcista iniciado en los mínimos del Brexit).

 

 

 

 

 

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Los bonos se resisten a caer

Estos días estamos viendo que los principales índices de renta variable muestran clara tendencia alcista. Sin embargo, al contrario de lo que se podría adivinar en el inicio del año, la renta fija no ha profundizado las correcciones que se iniciaron tras las elecciones de Estados Unidos. En cuanto la mayoría de bonos han alcanzado rentabilidades importantes, han vuelto las compras. El activo más seguido en Europa es el bono alemán a 10 años, y es el futuro del Bund (precio del bono a 10 años) el índice más líquido, y por tanto, el que mejor representa la evolución de la deuda. Si miramos la evolución del BUND, para nada se puede hablar de estallido de la burbuja de la renta fija.

 

Evolución del futuro del Bund en velas semanales. Desde el inicio de la crisis, la tendencia alcista en el precio de los bonos alemanes ha sido clarísima. La última corrección iniciada después del verano pasado, ha sido aprovechada por los inversores para volver a entrar en este activo. Esta semana se están acelerando las compras tras confirmarse el rebote y superar la media de 50 semanas (línea verde).

 

En renta fija el comportamiento del precio de los bonos es inverso al comportamiento de la TIR. Si el precio hemos visto que es alcista, la rentabilidad claramente está en tendencia bajista. Vemos cómo la TIR del bono alemán está corrigiendo fuertemente tras alcanzar el nivel del 0.5%, que era el nivel de resistencia más importante. En este nivel tenemos la parte superior del canal bajista de largo plazo.

 

No obstante, este movimiento puede tener bastante lógica. Tras una tendencia bajista tan consolidada y de tanta duración, era complicado pensar que se rompiese al alza directamente, sobre todo tras un movimiento contundente como el vivido desde el -0.20% al 0.5% en poco tiempo. Lo más normal es que se produzca un movimiento contrario para volver a tomar impulso. En la zona del 0.10% y 0.15% tenemos la media de 50 semanas y la zona de mínimos del 2015. Dada la situación actual de incremento de las expectativas de inflación y crecimiento económico, entendemos que de llegar a este nivel, se producirían nuevas ventas en los bonos que llevarían de nuevo a la TIR a atacar la directriz bajista (pasa ahora por el 0,40%).

 

El bono alemán a 30 años ha hecho lo propio al alcanzar el nivel del 1,20%, zona de soporte intermedio en 2015. Se está produciendo una corrección en la TIR (subidas en el precios), aunque entendemos que el objetivo debería ser la zona del 1.5% que es por donde pasa la directriz bajista y la media de 200 semanas.

 

En Estados Unidos la situación es similar. El bono a 10 años se frenó al alcanzar el nivel del 2.50%, quedándose muy cerca de la media de 500 semanas. Rompió la línea de máximos (verde) desde 2009, y desde entonces se está moviendo en un lateral muy estrecho entre las medias de 200 y 500.

 

Quizás en el bono alemán muchos puedan encontrar la excusa de que está siendo refugio ante la incertidumbre política en Europa. La victoria posible de Le pen en Francia, la posible inestabilidad en Alemania antes y después de las elecciones podrían ser excusas válidas. Sin embargo, estamos viendo que estos días también están comprando bonos franceses. La prima de riesgo francesa se había ampliado en enero, pero en las últimas semanas se mantiene estable en torno a 75 p.b. Hoy la TIR del bono francés a 10 años está en mínimos del mes, a más de 18 p.b. de los máximos de este año.

 

Después de esto, llama la atención que en las últimas jornadas, mientras corrigen la TIR de la mayoría de bonos, el bono español se mueve contracorriente y la TIR repunta casi a máximos anuales. En el siguiente gráfico comparo la rentabilidad del bono español (amarillo) frente al francés (verde), donde se aprecia la divergencia de las últimas jornadas. Incluso el bono italiano (línea morada) que de nuevo está sufriendo con su sector bancario, está viendo cómo la rentabilidad del 10 años se despega de los máximos anuales. 　

 

 

Así pues, salvo el comportamiento puntual del bono español, estamos viendo que los inversores no terminan de salir despavoridos de la renta fija ante el temor del estallido de la burbuja de precios que se ha vivido en los últimos años. Esta semana, miembros del BCE han insistido en que no hay presión en la inflación salvo la temporal provocada por repunte del petróleo de los últimos 12 meses. Los inversores empiezan a tener claro que los tipos de interés no se dispararán a niveles previos a la crisis financiera y que tendremos inflaciones controladas y bajos tipos de interés por mucho más tiempo de lo esperado por algunos.

 

Además, hay que ser conscientes de que hay muchísima liquidez en el mercado y los inversores de todos lo perfiles buscan rentabilidad donde quiera que esté. El año pasado, a pesar de que los tipos estaban en negativo, en la zona euro, los fondos monetarios siguieron viviendo entrada de partícipes aún sabiendo que la rentabilidad es negativa. Los inversores conservadores no van a pasar de fondos monetarios o de liquidez a apostar por carteras de renta variable. El abanico de activos elegibles es inmenso. Desde deuda corporativa a corto plazo, deuda high yield, deuda a largo plazo, convertibles, deuda emergente, fondos de retorno absoluto, fondos mixtos, ofrecen múltiples oportunidades que nos hace pensar que, al menos a corto plazo, seguirá habiendo inversores en deuda que hagan complicado el estallido de la burbuja.

 

 

 

 

El artículo original se encuentra en el Blog de Unicorp Patrimonio S.V.

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Más activos rompiendo o con intención de romper al alza.

Ya vimos hace varias jornadas que los índices de Estados Unidos rompieron al alza. Y lo hicieron con fuerza pero la renta variable europea no ha sido capaz de acompañar el movimiento. El motivo es la esperanza de los inversores de que el gobierno de Estados Unidos anuncie en breve las prometidas medidas fiscales que tanto harán por favorecer el consumo y la mejora de márgenes de las compañías norteamericanas. 

El gráfico del S&P500 no ofrece dudas sobre la tendencia alcista y la ruptura del lateral de diciembre y enero.  

Pero como siempre, las dudas que tenemos es si el mercado está adelantando ya las futuras medidas. Cuando se anuncie corremos el riesgo de que haya correcciones al producirse el hecho de compra con el rumor y vende con la noticia. 

Mientras tanto, en Europa, seguimos en los mismos niveles. La cercanía de las elecciones en Holanda y Francia, así como el nuevo ruido sobre la incapacidad de pagar sus deudas de Grecia, hace que los inversores no se atrevan a tomar posiciones en Europa. Ayer vimos que el Eurostoxx 50 y el Ibex, no terminaban de romper la zona de máximos desde enero. Sin embargo, sí que el más amplio Eurostoxx 600 ha superado el lateral al alza. En el gráfico del Eurostoxx 600 he señalado el mejor y peor escenario a corto plazo coincidiendo con la base y techo del canal alcista iniciado el año pasado. 

Además, ya vimos hace varios días, que en Europa no todo es el Eurostoxx 50. Las small Caps europeas (MSCI Europe Small Caps) estaban rompiendo al alza máximos históricos, y hoy podemos ver que esta ruptura está siendo confirmada. 

Los mercados emergentes siguen imparables, en un inicio de año claramente alcista tras romper al alza las principales resistencias que se ha encontrado. 

Y dentro de los activos que parecen con intención de romper al alza (además del Eurostoxx 50 y el Ibex que vimos ayer), tenemos el precio del petróleo. En el gráfico podemos ver cómo el futuro del West Texas vuelve a atacar al alza el lateral en el que se encuentra desde diciembre. 

Los últimos datos confirman que sí que los  miembros de la OPEP están cumpliendo su compromiso de reducir la producción, por lo que no es descartable que se produzca la ruptura alcista del petróleo y continúe la tendencia alcista previa dentro del canal iniciado en febrero del año pasado. Si esto se produjese, sería positivo para los activos de riesgo, sobre todo emergentes, y negativo para la renta fija puesto que continuaría el repunte de la inflación actual, y tanto la FED como el BCE retirarían estímulos monetarios, más rápido de lo que descuenta ahora el mercado. 

Esta semana hemos visto que tanto el ratio Put/Call como la operativa de las manos fuertes no nos está avisando de un techo de mercado a pesar de que muchos índices estén en máximos históricos. Al contario, se aprecia que los inversores tienen apetito por el riesgo y es posible que en las próximas sesiones, los índices o valores que aún no han roto al alza sean los que atraiga a los inversores. Viendo la mayoría de índices, resulta evidente que la tendencia alcista es muy fuerte, y mientras esta siga vigente, hay que mantenerse dentro del mercado. 

El artículo original se encuentra en el Blog de Unicorp Patrimonio S.V. 

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Última semana de presentación de resultados en Europa

Esta semana viene cargada de publicación de los resultados empresariales del cuarto trimestre. No es la última pero sí que, cuando termine, la mayoría de compañías del Eurostoxx 50 ya habrán publicado los resultados. De entre las muchas compañías queda por publicar esta semana (contando las de hoy) Iberdrola, Aena, A3Media, Dia, Endesa, Gamesa, Indra, REE, Repsol, Telefónica, Mediaset, Amadeus, Caf, IAG en España. En Europa quedan Eiffage, Bayer, Fresenius, Airbus, Axa, Saint Gobain, Sipen, Orange, Veolia, Henkel, Vivendi, Peogeot, Barclays, Safran, Solvay, Basf, RBS entre otras.

 

Hasta el momento la temporada marcha bien, incluso podríamos valorarla de forma bastante optimista. Del Eurostoxx 50 ya ha publicado 29 compañías. El dato de ventas ha sido un 3.5% superior al mismo trimestre del año (83% mejora cifras y el 17% da cifras inferiores). En cuanto a beneficios, se ha superado datos del año anterior en un 22,4% (el 76% mejora cifras y el 24% da cifras inferiores).

 

 

Quizás el dato de beneficios puede darnos una imagen distorsionada por las provisiones, por los extraordinarios, etc. Pero la cifra de ventas sí que nos da una imagen de la verdadera situación de las compañías de la zona euro. En el siguiente gráfico podemos ver la evolución de la cifra de ventas (naranja) y la de beneficios de los últimos trimestres, así como la cifra estimada para los próximos. Hasta el primer trimestre del año pasado las ventas estuvieron corrigiendo y desde entonces la cifra va menguando y este es el primer trimestre en el que las ventas repuntan. Se espera que la cifra de ventas siga creciendo los próximos trimestres y esto es lo verdaderamente importante a la hora de encontrar el valor fundamental de las compañías cotizadas.

 

Igual de importante para los inversores, o quizás más, es saber si los resultados empresariales publicados están batiendo o no expectativas. Por muy buenos que sean, si el mercado esperaba unas cifras mejores, la reacción del mercado puede ser bajista. Según Bloomberg, las sorpresas están siendo positivas. El mercado esperaba buenas cifras para este trimestre y se están superando. Las ventas superan expectativas en un 3,65% con el 78% de las compañías mejorando previsiones, y los beneficios superan expectativas en un 9% con un 71,5% de las compañías superando previsiones.

 

En Estados Unidos que va más adelantado, ya han publicado 432 compañías, con una mejoría de beneficios del 4,56% y de ventas del 5,19%. Tal y cómo se aprecia en el siguiente gráfico, se espera que la cifra de ventas y beneficios siga creciendo los próximos trimestres a tasas similares o incluso superiores.

 

Esto se realiza en función de las previsiones de las compañías y de los analistas y es fundamental para considerar si los mercados de renta variable tienen potencial alcista. Tal y como comentábamos al principio de la temporada de publicación de resultados empresariales, no es lo mismo un PER de 15x cuando los beneficios por acción son decrecientes o estables que el mismo PER ahora que los beneficios por acción futuros son crecientes. Así, si esta semana las compañías que quedan por publicar mantienen la tendencia actual, tenemos justificación para que las bolsas europeas superen al alza el lateral en el que están inmersas desde mediados de noviembre. Casualmente si miramos la evolución del Eurostoxx 50, vemos que el nivel en el que estamos hoy es clave. Estamos en la zona de máximos de 2014, nivel que hipotéticamente podría ser el nivel de Hombro en una figura de Hombro-Cabeza Hombro. Si se supera al alza los niveles actuales, esta figura quedaría anulada y se abriría una ventana alcista en el Eurostoxx.

 

Igual de importante resulta el nivel del Ibex 35. Este año ha atacado en varias ocasiones la media de 500 sesiones. En el gráfico se aprecia cómo esta media ha sido clave en los últimos años. Fue soporte hasta 2015, su pérdida significó el inicio de la tendencia bajista de los últimos meses y ahora está atacando al alza. La superación podría ser la confirmación definitiva de que se deja atrás la tendencia bajista iniciada en 2015.

 

 

 

 

 

　

El artículo original se encuentra en el Blog de Unicorp Patrimonio S.V.

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