Cerramos la semana con las mismas dudas con las que se inició pero las bases siguen siendo las mismas

A día de hoy seguimos sin tener claro qué ocurrirá con Grecia, ni tampoco la reunión de ayer de la FED sirvió para despejar las dudas sobre cómo y cuándo comenzará la FED a subir tipos. Los griegos a pesar de cambiar de interlocutor siguen sin presentar las reformas que sus acreedores le están exigiendo. Parece que antes de que acabe el fin de semana se tendrían que cerrar negociaciones o bien romperlas definitivamente. Pero después de 3 meses de negociaciones, es muy difícil pronosticar cuando se les acaba la paciencia a los acreedores del país heleno.

En cuanto a la reunión de ayer de la FED, el mensaje fue bastante confuso. No me termina de quedar claro si subirán los tipos en la próxima reunión o si por el contrario lo retrasarán hasta diciembre. Hasta ayer, el mercado descontaba que era probable que la primera subida fuese en septiembre. Los malos datos del PIB del primer trimestre de Estados unidos (ha crecido sólo el 0.2% frente al 1% estimado) provocaron ayer una fuerte caída del dólar e hizo pensar a los analistas que la FED retrasará la subida de tipos. Sin embargo, Yellen en su discurso dejó claro que la actividad económica se ha ralentizado durante los meses de invierno, en parte reflejando factores transitorios. Al igual que ocurrió el año pasado, le echan la culpa al frio invierno. El año pasado estuvieron en lo cierto puesto que el PIB corrigió en el primer trimestre nada menos que un 2.9% para después subir un 4.60% y 5% en los dos siguientes trimestres (todo en términos anualizados).

Si La FED está en lo cierto no podemos descartar subidas de tipos en septiembre o incluso en junio. Han eliminado de su discurso la frase célebre “es improbable una subida de tipos en la próxima reunión” y sigue esperando que, con la política monetaria adecuada, el crecimiento económico avance a un ritmo moderado y que las condiciones del mercado laboral sigan moviéndose hacia niveles que se consideran acordes con su mandato. Los riesgos para las perspectivas económicas y el mercado laboral están prácticamente equilibrados. El Comité espera que la inflación se mantenga cerca de los bajos niveles actuales en el corto plazo, pero que aumente gradualmente hacia el objetivo del 2% a medio plazo. Efectivamente si miran el gráfico de expectativas de inflación que adjuntamos ayer, no deberían retrasar mucho la subida de tipos.

Por tanto, no tenemos nada claro. Lo único claro entonces sigue siendo la visión de largo plazo que estamos teniendo desde hace meses:

·      La renta variable ofrece mejor binomio rentabilidad riesgo que la renta fija.

·      Tras varios años con mejor comportamiento de la renta variable de Estados Unidos, los movimientos de las divisas hacen que ahora emergentes y Europa ofrezcan más potencial.

·      Hay muchísima liquidez y más barata que nunca, por lo que los inversores aprovecharán las correcciones para incrementar riesgos.

·      El dinero cambia de activos y de zonas geográficas más rápido que nunca.

Hoy por ejemplo siguen vendiendo bonos del estado alemán, y la rentabilidad del 10 años ya cotiza en el 0.33%. Hace poco más de una semana estaba al 0.05%. Y la mejoría macro de Europa frente a los malos datos de Estados unidos confirman que la paridad del euro frente al dólar que muchos analistas pronosticaban de momento debe esperar, y al igual que ocurrió con el petróleo, se está formando un claro suelo en el cruce del euro frente al dólar.

En el gráfico se aprecia cómo se ha superado la zona de 1.10  tras varios intentos sin resultado.  

La bolsa alemana es la que más está sufriendo por la recuperación del euro. La teoría es que las empresas exportadoras ganarán menos. Pero si lo miramos desde una visión global, entiendo que es preferible para Europa un euro estable entre 1.05 y 1.15 que verlo caer en picado cómo estaba sucediendo desde inicio del verano pasado. Además la recuperación del euro es un claro síntoma de que los inversores no están obsesionados con el posible impago de Grecia. Por tanto, seguimos insistiendo que lo que está sucediendo en la renta variable, sobre todo la europea, es una corrección dentro de la tendencia alcista. Si miramos por ejemplo el Ibex 35 vemos que los mínimos de hoy coinciden con la zona de máximos del año pasado. Es decir, el nivel de 11.250 que antes era resistencia ahora es nivel de soporte.

Si ampliamos el horizonte del Ibex, con velas semanales, es como mejor se aprecia la situación del mismo. En el año 2013 se dejó atrás la tendencia bajista iniciada en el 2007 y desde entonces estamos en un claro canal alcista con base en la zona de 10.500-10.700 y la parte superior se sitúa en torno a 13.000 puntos.

Y ahora que hemos hecho referencia a cómo puede afectar el movimiento de divisas al potencial de los distintos activos, si vemos este mismo gráfico del Ibex valorado en dólares, vemos cómo el suelo del dólar ha provocado que aquellos inversores de Estados Unidos, no sólo no hayan sufrido pérdidas en la última corrección del Ibex, sino que están ganando y desde el punto de vista técnico, el Ibex está dejando atrás la tendencia bajista de corto plazo iniciada el verano pasado, por lo que ofrece buen atractivo para los inversores con dólares en sus bolsillos.  

El momento de incrementar riesgos de renta variable no sé si es ahora o esperar a que pase el fin de semana y se sepa algo más acerca de Grecia, pero si miramos el estudio de volatilidad que hicimos hace unos días con el Eurostoxx, y lo hacemos hoy para el DAX (el índice que más ha corregido), sí que parece que es buen momento para ir incrementando para aquellos inversores que tengan exceso de liquidez, y no parece que sea el momento de vender para aquellos que no hayan hecho caja antes de las correcciones.

En el gráfico de la evolución del DAX 30 frente a su volatilidad implícita (medido por el índice VDAX) se aprecia claramente que los momentos de repuntes de volatilidad no han sido los mejores momentos para vender, sino todo lo contrario. La línea blanca marca la volatilidad y la amarilla la evolución del DAX. La situación actual se asemeja a la corrección vivida en diciembre y agosto.

Si miramos el gráfico del DAX, podríamos optimizar el momento de entrada simplificándolo de la siguiente forma. O bien esperar a que se solucione la incertidumbre en torno a Grecia, comprar una vez recuperado el soporte perdido en el día de ayer en torno a 11.700 puntos, o bien esperamos al siguiente soporte situado en la zona de 11.000 puntos.

La renta fija cobre especial protagonismo en el día de hoy

Hoy el mercado tiene dos focos de atención. Por un lado tenemos nueva reunión del eurogrupo con representantes del gobierno griego en la que se pueden desbloquear por fin los más de 7.000 millones de euros del segundo tramo de ayudas. Y por otro lado tenemos nueva reunión de la FED con decisión de tipos y posterior rueda de prensa de Yellen.

Y es bastante difícil hacer predicciones de qué va a suceder y aun pudiendo adivinar qué ocurrirá, más difícil será prever la reacción del mercado. En cuanto a Grecia, si vemos la evolución del bono alemán a 10 años, se aprecia en el gráfico que claramente está repuntando las tires (vendiendo bonos).  

¿Significado? Alguno puede pensar que ese está descontando que la bajada de tir hacia la zona del 0.05% de hace unas jornadas era por el miedo a la quiebra de Grecia y este repunte por tanto se debe a que la solución a Grecia está más cerca. Sin embargo, el repunte puede deberse a lo que comentamos hace unos días de que por fin las expectativas de inflación están repuntando (dijimos que era bueno para las acciones y malo para los bonos). Viendo que también están repuntando las tires de los bonos de países periféricos parece que se debe más a esta segunda opción. Si realmente estuviésemos descontando la solución a Grecia, los inversores estarían comprando bonos de los países periféricos.

En la siguiente tabla de bloomberg se aprecia que hoy está repuntando las tires de todos los bonos de las principales zonas geográficas.

Quizás el repunte de las rentabilidades de los bonos se deba también a previsiones del mercado de que la FED hoy sea agresiva en su mensaje y vuelva a dejar patente que habrá subidas de tipos más pronto que tarde. Los datos macroeconómicos publicados en Estados Unidos no están superando expectativas y dejan patente que la fortaleza del dólar está afectando a su recuperación. Esto da pie a pensar que no hay por qué subir tipos. Sin embargo, los bonos americanos están siguiendo claramente la evolución de las expectativas de inflación americanas. En el gráfico siguiente de la evolución de expectativas de inflación y el bono a 10 años USA (línea roja) se aprecia que este último se está moviendo entre las expectativas a 5 y 10 años.  

Sin duda, si la FED entiende que los malos datos macro Usa son algo temporal (ya conocemos lo que pasó en el primer trimestre del año pasado con PIB negativo de Estados Unidos por culpa del frio invierno) y mira las expectativas de inflación, podemos apostar por un mensaje agresivo y subidas de tipos de interés.

Así pues, estamos en unos días claves en lo que se refiere a futuros comportamientos de los activos a corto plazo. Todos tenemos claro que estos años se ha ido creando una clara burbuja de renta fija, con precios muy pero que muy inflados y si hay un mensaje agresivo de la FED (no es lo más probable) y el mercado entiende que hay solución a Grecia y el QE por fin generará inflación, podemos estar viendo un clarísimo techo en los mercados de renta fija. Lo que no sabemos es cuando, ni cómo ni a qué velocidad, el dinero invertido en bonos refugio viajará a otros activos.

Mantenemos la sensación de que el ruido de Grecia es oportunidad para comprar

Lo pudimos ver en la sesión de ayer. Hay apetito por el riesgo y Europa sigue siendo un activo apetecible para los inversores. Al comienzo de la sesión bastó la publicación en el Periódico alemán Bild de un artículo diciendo que el gobierno griego ha revisado la lista de reformas y que Tsipras dice que están preparados para suspender sus planes de salario mínimo, para provocar un fuerte giro alcista de las bolsas. En el siguiente gráfico de la sesión de ayer del Ibex se aprecia que tras una apertura cayendo casi un 1,5% rebotó casi un 3%. 

Se demuestra que gran parte de la corrección de las bolsas europeas estaba provocada por la falta de acuerdo en las negociaciones con Grecia. Incluso se ve como positivo y posibilidad de que haya un acuerdo de última hora en la reunión de mañana el hecho de que hayan apartado de las negociaciones al ministro de finanzas Yanis Varufakis. 

También se compraron bonos de los países periféricos y la rentabilidad del bono alemán se aleja de los mínimos de la semana pasada. A falta de que haya un acuerdo temporal o definitivo sobre Grecia en el día de mañana, parece que efectivamente Grecia ha sido una excusa para recoger beneficios tal y como comentábamos el pasado 16 de abril. Decíamos ese día que “las mismas primas de riesgo españolas están llegando, sobre todo en los plazos largos a niveles interesantes. La zona de 180 p.b. para el 30 años y 125-130 p.b. para el 10 años son niveles en los que podrían entrar estos especuladores”.

 Pues en el siguiente gráfico actualizado de ese día se aprecia cómo se han girado a la baja las primas de  riesgo de todos los plazos españoles.

El problema es que ahora los inversores están comprando una posible solución a Grecia en la reunión de mañana con el Eurogrupo. Si no se producen avances, no parece que haya muchas más oportunidades. Grecia necesita que se desbloqueen ya los algo más de 7.000 millones de euros del plan de rescate por parte de sus socios europeos, para poder pagar sus gastos corrientes, de lo contrario estaríamos ante un nuevo default griego. En ese caso volverían las ventas y no podríamos dar por terminada la fase de recortes de los activos de riesgo en Europa.

Por tanto, hay que olvidarse un poco de todo lo que rodea a Grecia y ver la renta variable europea como un activo a tener en cartera. Que ahora se convierte en un activo más volátil por el hecho de verse afectado por el problema griego pero que sus fundamentales nos hacen ver esta volatilidad y posibles correcciones como oportunidad de incrementar peso si se abarata más. Las compañías europeas siguen publicando resultados y se mantienen las perspectivas de los primeros días. En conjunto de las acciones de la zona euro del Eurostoxx 600 han publicado ya 69 de 248 compañías con mejoría en ventas del 2.4% y en beneficios nada menos que un 24.65%. Datos de crecimiento de beneficios muy superiores a los de los trimestres pasados, cómo puede apreciarse en la tabla de abajo (cuadro de análisis histórico).

Este mismo pantallazo de bloomberg para las compañías del S&P500 ofrece datos de crecimiento más en línea con los trimestres anteriores y por debajo de las compañías europeas. Ha publicado 211 compañías con mejora de ventas en un 1,49% y de beneficios en un 8.32%. Son también buenos datos para las compañías americanas, por lo que nos ratificamos en el buen momento para la renta variable a nivel general.

Las expectativas de inflación aumentan. Bueno para las bolsas y malo para los bonos

Justo el día siguiente al anuncio del QE por parte del Banco central Europeo hice un especial sobre cómo podría responder el mercado al anuncio del QE. Mando en enlace en el que la conclusión principal era que el QE debería motivar un aumento de las expectativas de inflación y por tanto debería ser bueno para las bolsas y malo para los bonos. Y eso que el programa es de recompra de bonos, pero históricamente los inversores en bonos han exigido más rentabilidad que la inflación esperada y con el QE de Bernanke se reafirmó esa teoría. La tir de los bonos americanos subió con el QE y el activo más beneficiado fue la renta variable. Rescato el gráfico de la evolución de las tires americanas desde que se anunció el QEIII hasta que se inició el tapering.

Precisamente desde el  9 de marzo que comenzó el BCE a comprar bonos, la tir apenas ha bajado. Sólo la del bono alemán está sensiblemente más baja y parece que se debe más a l refugio por el miedo a Grecia que por compras incentivadas por el QE europeo. En el siguiente gráfico se aprecia cómo el bono alemán encadena hoy su quinta jornada consecutiva de repunte de rentabilidades, tras haber tocado la semana pasada el nivel histórico del 0.05%, justo la base del canal bajista principal.

Y es que el diferencial entre la rentabilidad del bono y las expectativas de inflación estaba alcanzando cotas nunca vistas, tal y como comentamos hace unas jornadas. Si vemos el gráfico que a principios de año decíamos que era clave, de las expectativas de inflación en Europa, se aprecia cómo claramente el día que Draghi anunció el QE, consiguió hacer girar al alza las expectativas en todos los plazos.

Sin embargo, la línea azul que marca la evolución de la rentabilidad del bono alemán a 10 años no ha acompañado cómo lo venía haciendo, al movimiento de las expectativas de inflación. Decíamos en su momento que el movimiento de los bonos no obedecía a los fundamentales sino a un exceso de demanda (QE del BCE) sobre la oferta existente que provocaba irremediablemente la subida de los precios y consecuentemente la caída de la TIR.

En Estados Unidos también están repuntando fuertemente las expectativas de inflación en todos los plazos, situándose todos en torno al 2% objetivo de la FED.  

Y es que las previsiones tanto de organismos oficiales (FMI la semana pasada) como privados son optimistas respecto al crecimiento global. Europa no entrará en recesión, Estados Unidos seguirá liderando el crecimiento de los desarrollados y dentro de los emergentes todos se van a beneficiar de la debilidad de sus monedas, además hay un grupo que se beneficia de las caídas de las materias primas y  a los que les perjudica les está viniendo muy bien que el precio de las mismas esté repuntando. Precisamente, poco a poco las materias primas en general y el petróleo en particular están dibujando una figura de suelo y aunque no tengan que entrar en una clara  tendencia alcista, al menos parece que lo peor ha pasado, lo cual es positivo para la inflación futura.

El petróleo parece confirmar que deja atrás la tendencia bajista y rompe al alza el lateral entre 43 y 52.5$.

Incluso el euro ha dejado de debilitarse frente al dólar y parece que en 1.05 está haciendo suelo.

En definitiva, parece que habrá inflación y eso es bueno para las bolsas y malo para los bonos. Tal y como venimos comentando esta semana, el dinero cambia rápidamente de activo y a medida que estas expectativas de inflación se vayan confirmando con datos, lo más probable es que el dinero vaya rotando desde la renta fija a la variable.

Hoy Europa tras varias sesiones de recortes y dudas, está rebotando. Sinceramente creo que nos da igual qué pase con Grecia. Lo que necesitamos es que se decida algo. O que los saquen del euro, o que haga impago, o que le den una nueva patada hacia delante al problema, pero que lo hagan ya. Cualquier cosa creo que beneficiará a la renta variable europea, menos que sigamos con la incertidumbre actual (lo veíamos ayer con el estudio de la volatilidad). Y el sector que tira hoy del carro es el sectorial bancario europeo (+1.72%), por lo que España e Italia están liderando las alzas con subidas superiores al 1%. Y el principal motivo del tirón de la banca son los resultados publicados por la banca mediana española (que están siendo los primeros en publicar). Tanto Sabadell como Bankinter y Caixabank están superando previsiones y resultados del primer trimestre del año pasado, tal y como se aprecia en el siguiente resumen de bloomberg.

Y es que estos resultados están provocando una revisión al alza de los beneficios futuros, por lo que abarata las cotizaciones. Si el resto de sectores acompañase podríamos dar por concluido la corrección en la renta variable europea. Basta con ver la tendencia de beneficios del banco Sabadell del consenso de analistas de bloomberg. Tras una fuerte caída del BPA hasta 2012, se están recuperando y se espera recuperación exponencial para este año y los dos siguientes alcanzando cifras superiores a las de 2010.

El aumento de la volatilidad implícita deja claro que las incertidumbres aumentan en Europa

El aumento de volatilidad generado por la falta de acuerdo en la ayuda financiera a Grecia está provocando una clara recogida de beneficios en todos los activos de riesgo en Europa. Renta variable y bonos de los países periféricos son los más afectados. Y es que habitualmente los repuntes de volatilidad significan incertidumbres en el horizonte e históricamente están totalmente correlacionados con correcciones de la bolsa. Hoy la volatilidad implícita del Eurostoxx (medido por el V2X) sube nada menos que un 5% y más de un 30% desde los mínimos marcados la primera quincena de abril. En el siguiente gráfico comparo la evolución del Eurostoxx 50 (línea amarilla) con su volatilidad implícita durante el último año. Cada vez que ha bajado la volatilidad el índice ha subido y viceversa. Para mí, este indicador no es un indicador adelantado ni tampoco suele dar buenas señales de techo ni de cambios de tendencia, pero sí que es muy buen indicador del miedo y de suelos de mercado. Cuando la tensión es máxima y los inversores no se atreven a comprar un activo, la volatilidad implícita de este activo se dispara y es ahí donde surgen las claras oportunidades de compra para los inversores que siguen la teoría de la opinión contraria. De momento el V2x no está en zona de techo, y el que en octubre y enero pasado haya marcado techo en la zona de 30 no significa que este sea su techo. Lo que verdaderamente marca un suelo de mercado es el giro a la baja de la volatilidad implícita, es decir, que desaparezca la incertidumbre que está generando esta volatilidad. Por ejemplo, en agosto del año pasado el Eurostoxx subió del3.000 al 3.300 por una bajada del V2x del 22% al 15%.

El índice de volatilidad implícita más seguido es el VIX que mide la volatilidad implícita del s&P500.

  En el siguiente gráfico comparo la evolución del S&P500 frente al VIX desde que estallara la crisis. Desde entonces los techos del VIX y posteriores cambios de tendencia han marcado las mejores oportunidades de compra de la bolsa de Estados Unidos en los 7 últimos años.

Y hoy el VIX está cotizando a niveles del 12.7% frente al 23.7% marcado por el Eurostoxx. Por lo que si hay algún activo a vigilar en este proceso de recorte con posibilidad de generar una oportunidad de compra ese es la renta variable europea. Este estudio del VIX viene a demostrar lo que comentábamos hace unos día de que estábamos pendientes de Grecia más para comprar que para vender. En los siguientes gráficos tratamos de analizar la evolución de los principales índices y las zonas de soporte más probable de los mismos.

Evolución del Ibex 35. Primer soporte en 11.230 puntos, siendo el nivel de 11000 puntos una barrera psicológica y el 38% de toda la subida desde los mínimos de octubre.

Evolución del Eurostoxx 50. Primer soporte entre la media de 50 sesiones y la directriz alcista (3.600-3640) y peor escenario lo situamos entre 3.400 y 3.450 que también representa el 38% de toda la subida desde octubre del año pasado.

Evolución del DAX 30 alemán. Primer soporte en la zona de 11.500 siendo el nivel de 11000 puntos el soporte principal dentro de la tendencia alcista iniciada el año pasado.

  

Sectorial bancario europeo. Soporte entre 205 y 210 puntos.

En todos los índices he insertado la evolución del MACD que es un indicador que marca sobrecompra y sobreventas de los índices. Se aprecia que el movimiento correctivo está sirviendo para eliminar la fuerte sobrecompra de final de marzo de la renta variable europea. No obstante, cómo decíamos ayer, el dinero no desaparece sino que cambia de manos. Y el cambio de manos que se está produciendo en estas sesiones no es de la renta variable a la renta fija (miedo), sino de la renta fija periférica a bonos refugio (miedo a Grecia) y de la renta variable europea hacia renta variable de otras zonas geográficas (movimiento ocasionad más por recogida de beneficios y búsqueda de otras oportunidades que por miedo). Estos días está corrigiendo la renta variable europea, pero sin embargo tenemos al MSCI emerging markets marcando máximos del año y encadenando cuatro semanas consecutivas de alzas.

Y la bolsa de Estados Unidos cerró ayer también con avances cerrando el S&P500 y el Dow Jones casi en máximos del año. Así pues, si miramos el índice de bolsa más global, El MSCI World, apreciamos que sigue en clara tendencia alcista y marcando máximos del año y máximos históricos. Por tanto, el movimiento de estas jornadas ratifica la teoría que comentaba ayer de que el dinero se mueve de manos pero la renta variable sigue siendo atractiva.

El dinero SE CREA Y NO SE DESTRUYE, SÓLO CAMBIA DE MANOS Y DE ACTIVOS

El Dinero no es como la energía. El Principio de conservación de la energía indica que la energía no se crea ni se destruye, sólo se transforma de unas formas en otras. Si hablamos del dinero entiendo que podríamos adaptar esta frase para decir que el dinero Sí se crea y no se destruye, sólo cambia de manos y de activos. Y añadiría al final que el cambio es cada vez más rápido. Evidentemente el dinero se crea y desde que estalló la crisis lo hace con más virulencia.

En el siguiente gráfico se aprecia cómo los bancos centrales han aumentado sus balances (han inyectado dinero a los mercados, que no a la economía) desde la quiebra de Lehman en el verano del 2008. En verde el balance del banco de Japón, en amarillo el de la reserva Federal y en blanco el del Banco central europeo.    

En el anterior párrafo he comentado que este dinero no ha ido directamente a la economía sino que ha ido siguiendo una senda natural solucionando en primera instancia lo que más urgía. En primer lugar el dinero fue para el sistema bancario, ya que la quiebra de Lehman ponía en peligro la principal base del sistema financiero que no es otra que la confianza. Por muy duro que sea la afirmación, todo el sistema bancario está basado en la confianza que tienen los depositantes en que su dinero está disponible en el momento en que quieran hacerlo líquido. Por muy alto que sean los ratios de solvencias, coeficientes de caja, bajo apalancamiento, si todos los depositantes de una entidad bancaria van a la vez a retirar sus depósitos, la entidad quiebra inmediatamente. Si no, basta con leer lo que ha ocurrido recientemente con Banco Madrid.

Pues la decisión de ayudar a los bancos puede ser más o menos discutible, pero evidentemente se evitó lo peor y una vez pasado los hechos, parece que fue una decisión acertada. La confianza volvió y se posibilitó el suelo de los mercados en el año 2009. Después el dinero fue a mejorar la financiación de los estados. La FED por su normativa lo pudo hacer de forma directa a través de los distintos QE y el Banco central Europeo, en primera instancia no pudo y tuvo que hacerlo de forma indirecta. Mató dos pájaros de un tiro, puesto que le daba el dinero a los bancos al 1% para que estos comprasen deuda pública al 4%-5% o 6% y lo descontasen en la ventanilla del BCE. También ha funcionado puesto que convirtió la mejoría de los bonos en tendencia y arrastró a la mayoría de inversores hacia este activo cómo hace la luz con los mosquitos. Los bonos españoles están beneficiándose claramente de la inyección de dinero comentada con espectaculares bajadas de tires.

En el siguiente gráfico se aprecia cómo todos los bonos españoles cotizaban en niveles del 7% hace menos de tres años y hoy tenemos los bonos a menos de dos años al 0% y los de más plazo han llegado a niveles nunca vistos en nuestra historia. Evidentemente, sin la inyección del dinero y mejora de confianza, si las rentabilidades de los bonos en España se hubiesen mantenido por encima del 5%, hoy estaríamos hablando de la probabilidad de quiebra de España en vez del inicio de la recuperación económica.

Pero el dinero, conforme los activos se van quedando sin recorrido cambia rápidamente de manos. Los últimos años, los inversores que no tuviesen en cartera exposición a renta fija o a la renta variable norteamericana apenas ha obtenido rentabilidad. Sin embargo este año, la renta fija americana está dando pérdidas, y la renta variable está plana ya que el dinero está viajando a Europa. A grandes rasgos, está claro que la renta variable se ha visto muy beneficiada de las mega inyecciones de los bancos centrales. En el siguiente gráfico se muestra cómo hay bastante correlación entre el comportamiento del S&P500, el Nikkei de Japón y el Eurostoxx 600 frente al primer gráfico de las inyecciones de dinero de sus bancos centrales.

Sobre todo en el último tramo alcista ha tenido mucho que ver el anuncio del QE por parte de Draghi en la reunión de enero de este año. Así pues, el dinero inyectado claramente está yendo a los activos financieros, y poco a poco estamos viendo cómo va llegando a la economía real. Será cuestión de prima de riesgo. Por poner un ejemplo, cuando los bonos españoles a corto plazo ofrecían rentabilidades del 5% o superiores, y la tasa de crecimiento esperada en España era cero o negativa y la confianza de consumidores y empresarios estaba por los suelos, ningún negocio, actividad empresarial o empresa cotizada ofrecía una rentabilidad potencial comparable a la del bono.

Lo mismo ocurría en plena guerra  de depósitos. Con los depósitos al 4%, los ahorradores e incluso empresarios españoles no iban a poner en riesgo su dinero en inversiones arriesgadas cuando el banco le daba un “4% seguro” estando los tipos de interés en mínimos históricos. Pero esto se ha acabado ya. Hoy los bonos españoles a menos de 5 años están ofreciendo tasas de rentabilidad entre el 0% y el 0.5% y los depósitos no superan tampoco estas tasas. Además, la confianza y las expectativas de  recuperación económica están llegando y calando entre ahorradores e inversores. Ahora un negocio que ofrezca rentabilidades potenciales (aunque con riesgo) superiores al 4%-5% ofrece tasas 10 veces superiores a la del activo sin riesgo. Hoy sí que sacar el dinero del depósito para arriesgarlo en un negocio, en una empresa cotizada, o una vivienda o local para alquilarlo es una alternativa interesante y racional.

Lo mismo ocurre para los bancos. Hasta ahora la principal queja del Banco central Europeo, de los políticos, de los votantes y de los ciudadanos en general es que los bancos no dan crédito. No lo han dado porque no era interesante y no había demanda de los mismos a los precios a los que se ofrecía. Si soy el tesorero de un banco y el dinero de los depósitos lo puedo invertir al 5% en bonos del tesoros español que a su vez puedo descontarlo en el BCE, si una empresa quiere que le financie un proyecto en plena crisis financiera, con mi departamento de riesgo diciéndome que tenemos la tasa de morosidad por las nubes, tengo que estudiar muy bien su proyecto y pedirle una prima de riesgo sobre el bono. Es decir que al menos me tendría que pagar un 10-12% de interés para prestarle el dinero. Evidentemente no había manera de cuadrar oferta y demanda. Sin embargo hoy para los bancos, la alternativa de deuda pública ofrece rentabilidades negativas o muy pero que muy bajas. Incluso financiar a grandes compañías ofrece rentabilidades inferiores, ya que estas tienen posibilidad de emitir en el mercado bonos con una excelente demanda por parte de los inversores. Así pues, una PYME a la que puedas prestarle dinero y cobrar un 4%-5% de intereses ofrece una prima de riesgo muy interesante.

Por tanto, somos optimistas y seguimos pensando que estas mega inyecciones de dinero seguirán beneficiando a los mercados financieros. Y lo más importante es que por fin parece que se está trasladando a la economía real. En Estados Unidos hace tiempo que ocurrió y en Europa está tardando más, pero llegará. Lo que no está claro es a qué mercados beneficiará en cada momento (a qué manos está viajando). Predecir esto sí que es un arte. Los primeros meses del año era la renta variable y renta fija europea la que atraía el dinero. Ahora vemos que en las últimas jornadas han vendido bonos periféricos para comprar bonos alemanes; la renta variable europea está sufriendo una corrección mientras que esta madrugada tenemos a Japón subiendo con fuerza superando máximos de los 15 últimos años. China a pesar de los flojos datos de crecimiento, está subiendo en vertical con la bolsa de Shanghai en máximos recuperando niveles de 2008. Materias primas y petróleo tras meses de caída ahora están repuntando. En definitiva el dinero cambia muy rápidamente de manos.

Si supiese a dónde va el dinero en cada momento, evidentemente mi cartera estaría compuesta de un solo activo. La frase del fundador de la gestora Franklin Templeton “El único inversor que no debería diversificar es aquel que acierta el 100% de las veces” no puede ser más correcta. Lo que tengo claro es que sigue habiendo dinero y el dinero obligatoriamente asumirá cada vez más riesgo si quiere obtener rentabilidades. Eso me da pie a pensar que los mercados estarán soportado y hay que apostar por carteras diversificadas, mayor sesgo a renta variable, compañías que se beneficien del crecimiento global y olvidarme de los sesgos (invertir sólo en España que es lo que conozco, etc..) y sobre todo no tratar de acertar todos los movimientos de corto plazo. Eso es imposible.  

Comienza la temporada de resultados empresariales sin aclararse el panorama griego

Esta semana viene cargada de resultados empresariales tanto de Estado Unidos como de Europa. Empresas como IBM, Morgan Stanley, Verizon, Yahoo, Coca Cola, Ebay, McDonalds, BNY Mellon, Facebook, Microsoft, Amazon, Caterpillar, Google, General Motors, American Airlines en Estados Unidos y Credit Suisse, Enagás, SAP, Michelin, Bankinter, Caixabank, Ericsson, Novartis, Sabadell, REE en Europa rendirán sus cuentas del primer trimestre del año.

Hace varios días comentábamos que antes de la publicación de resultados es normal que los inversores recojan beneficios a la espera de que los beneficios igualen o superen a las expectativas tan optimistas que se han formado los mercados. Ahora mismo ninguna bolsa cotiza barata en término de PER históricos pero hemos insistido en que en una fase de recuperación con los beneficios y márgenes empresariales, es un hecho bastante normal. Es ahora cuando los resultados deben confirmar que efectivamente estamos en lo cierto. De momento del Eurostoxx 600 no han publicado muchas compañías, pero de las que lo han hecho (45 hasta el momento), están confirmando esta teoría ya que en su conjunto las 45 compañías han mejorado las ventas en un 9.51% respecto al periodo anterior mientras que los beneficios lo han hecho nada menos que en un 45.73%.

Sin embargo, este mismo pantallazo de bloomberg nos evidencia que la situación no es la misma. Han publicado 68 compañías que en su conjunto muestran una subida de las ventas del 1.23% y un +7.82% de los beneficios. No son malos datos, pero los de Europa son bastante mejores.

Evidentemente faltan muchos datos por conocer, pero nos pueden servir de una aproximación y están sirviendo para que los analistas revisen al alza las estimaciones de beneficios para el conjunto del año por lo que abaratarán los PER estimados y en consecuencia, se elevará la posibilidad de que las bolsas sigan subiendo una vez concluido el episodio de incremento de volatilidad que estamos viviendo por culpa de la negociación de la deuda griega entre el gobierno griego y la Troika. El índice que mide la volatilidad del Eurostoxx 50 subió la semana pasada hasta niveles del 25% similares a los vividos en la corrección de octubre del año pasado. Sin embargo las bolsas europeas apenas han corregido, señal de la fortaleza que estamos viviendo.

Dentro de Europa lo que más ha corregido ha sido el DAX 30 por ser el índice que más había subido y las bolsas de los países periféricos precisamente por el riesgo griego. Si vemos los índices, tanto el DAX como el Ibex, no ha perforado en la corrección las zonas que comentábamos la semana pasada como el peor escenario a corto plazo.

Evolución del DAX 30 Alemán. Comentábamos como soporte la zona de 11.500 puntos y peor escenario la zona de 11.000 puntos. De momento al acercarse a la zona de la media de 50 sesiones (11.650) está formando un rebote.

Evolución del Ibex 35. Perdió la zona de 11.500 y parece que la zona de 11.200 se configura como clara zona de soporte a corto plazo. Ahora habría que aumentar riesgos en España tanto si superamos el 11.500 perdido como si corrige a la zona de 11.200. Evidentemente es preferible hacerlo si apoyan los resultados empresariales tal y como estamos comentando.

Pero de todos los gráficos de índices europeos me quedo con el del Eurostoxx 600 en velas semanales. Con la corrección de las últimas jornadas ha tocado el nivel de 400 puntos que eran los máximos del 2007 y ahora es soporte dentro de una tendencia claramente alcista. A medio plazo claro soporte en zona de 350 puntos y resistencia por encima de 500 puntos (canal alcista desde 2009) que unido a una mejoría de los resultados empresariales nos hacen apostar por un atractivo binomio rentabilidad riesgo para la renta variable europea.