Estos días
estamos advirtiendo que la renta variable europea puede ganar atractivo este
ejercicio respecto al resto de zonas geográficas. La premisa es que es más
fácil que haya sorpresas positivas en los beneficios empresariales de las
compañías cotizadas en Europa por los siguientes motivos.
·
Mejora de competitividad por la debilidad del euro.
· Mejora de los costes financieros. Las compañías europeas se
financian más baratas que las de Estados Unidos ya que estas últimas llevan
desde el año pasado descontando que Estados Unidos puede comenzar a subir
tipos.
· Rebaja de los precios de energía y materias primas. Fundamental
para las compañías europeas ya que somos un continente netamente importador de
estos factores.
·
Mantenimiento de los costes laborales. Las altas tasas de paro en
la zona euro permiten tener controlado los costes laborales bastante tiempo.
Así
pues, las revisiones al alza de beneficios en Europa este año será la clave
para que la buena situación técnica que hemos comentado estos días tenga
continuidad. Que haya QE o mayor o menor incertidumbre geopolítica debe pasar a
segundo plano. En los siguientes gráficos en los que comparamos la evolución de
los principales índices frente al BPA estimado a un año vista se ve muy claro
que son los beneficios empresariales (sobre todo las revisiones positivas) el auténtico
motor de las bolsas.
Evolución
del S&P500 frente a sus beneficios por acción estimados a un año vista.
Algo común en todos los índices es que en todos los inicios de año hay un salto
en la línea morada de BPA estimados ya que se renuevan por los del año en
curso. LA clave de este estudio es ver si a final del año se cumplen las
previsiones iniciales, se revisan al alza, o se revisan a la baja. En el
gráfico del S&P500 se aprecia claramente que en el periodo 2.004-2.007, a
pesar del salto inicial de los BPA de cada año, durante el ejercicio los BPA se
iban revisando al alza. De esta manera, se aprecia claramente que los
beneficios van apoyando la subida del índice. En 2.008 y primer semestre del
2.009 claramente los BPA fueron revisándose a la baja respecto a la previsión
inicial y por tanto el índice corrigió severamente. Desde 2.010 en adelante los
beneficios por acción han cumplido aproximadamente a final de año las
previsiones iniciales (no ha habido grandes sorpresas), por lo que se puede decir
que los BPA en Estados Unidos han ido dando soporte a la evolución del
S&P500.
Sin
embargo, en Europa ha ocurrido todo lo contrario desde el 2009. En la evolución
del Eurostoxx 600 frente a los BPA estimados para el año en curso se aprecia un
comportamiento similar al comentado para el S&P500 desde el 2005 al 2010.
Sin embargo desde el 2.011 en adelante todos los años los BPA de las compañías
europeas han ido defraudando durante el ejercicio y las BPA finales han sido
muy inferiores a las previsiones iniciales. Hoy se estima para el Eurostoxx 600
un BPA de 27 puntos. Esto significa un PER estimado para el índice (cotiza en
355 puntos) de 13.15x (este mismo cálculo ofrece un PER estimado de 14.75x para
el S&P500). Si estamos en lo cierto y este año por fin las compañías
europeas superan las previsiones de beneficios, las subidas serán sostenibles.
Dentro
de Europa, tenemos al DAX con un aspecto más parecido al S&P500. Con los
BPA estimados actuales el índice ofrece un PER estimado de 12X.
Evolución
del IBEX frente a sus BPA estimados a un año. España ni siquiera en el 2010
consiguió cumplir expectativas de beneficios. Para este año se esperan unos BPA
de 822 puntos, que equivale a un per estimado de 12.45x.
Evolución
del MSCI Emerging Markets frente a sus beneficios por acción estimados a un
año. Ocurre lo mismo que en Europa. Cada año los beneficios por acción terminan
defraudando las expectativas del inicio de ejercicio. Hoy se esperan unos BPA
de 94 puntos lo que hace un PER estimado para este año del índice de 10.18x.
En
definitiva, en este inicio de año, si miramos los BPA estimados para cada zona
geográfica, entendemos que Europa está más barata que Estados Unidos y
emergentes más barato que Europa. Pero cómo hemos comentado, de nada sirven las
previsiones de hoy si cuando se vayan publicando los resultados empresariales,
de nuevo Europa y Emergentes defraudan y Estados Unidos mantiene o supera
previsiones, como viene ocurriendo desde el 2010.
Por
tanto, la temporada de resultados empresariales en Europa que a partir de la
semana que viene cobra intensidad, será clave para confirmar nuestras
expectativas de que puede ser un buen año para la renta variable europea. Si
los beneficios cumplen, el QE, o elecciones generales en determinado país,
añadirán volatilidad pero no afectarán al resultado final de los índices.
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