jueves, 21 de mayo de 2015

Análisis del binomio rentabilidad riesgo de los principales activos

En el día de ayer llegamos a la conclusión de que las tendencias de largo plazo son alcistas tanto en los principales índices de renta variable como activos de renta fija. Evidentemente en toda tendencia alcista se producen movimientos contra tendencia que generan periodos de incertidumbre y los inversores se empeñan en buscar techos donde no los hay. Desde el punto de vista de largo plazo vimos que aún puede haber correcciones pero las tendencias de largo plazo para nada están en peligro. Y mientras estemos en una tendencia alcista de largo plazo, la forma de operar es aprovechar las correcciones para comprar y los repuntes para deshacer parte de lo comprado. Nunca quedarse sin riesgo y nunca operar contra la tendencia (es decir apostar a la baja) porque las subidas suelen ser más grandes que las correcciones.

No obstante, tal y como vimos ayer, a pesar de estar en tendencia alcista hay activos en los que no tiene lógica estar puesto que la rentabilidad potencial que ofrecen ya no compensan el posible riesgo en precio de una mera corrección en la tendencia. Ayer en grandes rasgos llegamos a la conclusión de que la renta variable ofrecía mejor binomio rentabilidad riesgo era para la renta variable, pero en el día de hoy vamos a intentar ver qué activo dentro de la renta fija y de la renta variable ofrecen mejor binomio rentabilidad riesgo.

En el siguiente gráfico se aprecia la evolución de los principales índices de renta fija en los cinco últimos años. Bonos de gobierno de Estados Unidos y de la zona euro, bonos corporativos de grado de inversión y de High Yield de ambas zonas y bonos emergentes en dólares.


  
En la leyenda del gráfico he puesto las volatilidades anualizadas de los últimos cinco años de estos activos. Curiosamente los fondos high yield y bonos emergentes no tienen más volatilidad que los de grado de inversión, e incluso los bonos del tesoro de la zona euro tienen más volatilidad (riesgo) que los bonos corporativos de esta zona. En la siguiente tabla he puesto la duración y rentabilidad que ofrecen en la actualidad los índices de bonos del gráfico anterior. En la última columna he puesto un simple ratio de rentabilidad partido riesgo. Ordenándolo por esta columna vemos que los bonos high Yield y emergentes ofrecen un mejor binomio rentabilidad riesgo que los bonos de grado de inversión, y los bonos corporativos en general ofrecen mejor binomio que los bonos de gobierno.



Sin duda alguna la explicación viene motivada por el mayor cupón. Estamos en un periodo de crecimiento global y, por tanto, menor riesgo de default de las compañías. El mayor cupón es un claro efecto amortiguador en caso de correcciones como las vividas en este último mes. Evidentemente, con el bono alemán a 10 años al 0.07% de tir que vimos a mediados de abril un repunte de un 0.5% de los tipos de interés el efecto en precio es mucho mayor que cuando el repunte es a partir de una tir de un 3%-4%. Así pues, si confiamos que las economías seguirán creciendo y el riesgo de default continuará menguando, es mejor estar en corporativos y high yield que en bonos de gobierno.

En la tabla también he puesto los principales índices de renta variable intentando hacer una similitud con los bonos. La rentabilidad la medimos por el inverso del PER estimado y la volatilidad es también la anualizada de los últimos cinco años. Ordenado por binomio rentabilidad riesgo tenemos mejor posicionado a la renta variable emergente, global y Europa global, que Estados Unidos y países como España.




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