Mañana tenemos reunión de la FED y la mayor parte de
analistas pronostican que acabará el QEIII. Es decir que pasaremos de unas
compras de activos mensuales por importe actual de 15.000 millones de euros a
cero.
Con esta posible decisión, se pondrá fin a una
larguísima época en la que los mercados han estado manejados claramente por las
decisiones de la FED. En el siguiente gráfico del S&P500 he marcado las
actuaciones claves de la FED desde final del 2008 y cómo ha ido reaccionando el
mercado.
En noviembre de 2008, la Fed inicio la
primera ronda de inyección de liquidez conocida como QE1. En total inyectó
600 mil millones de dólares. En Marzo de 2010 terminó el QE1. Con 17 meses de
duración se inyectó en el sistema una media de 35 mil millones de dólares.
Finalizada la primera tanda, el S&P500 sufrió una brusca caída.
En noviembre de 2010, La Fed inició la
segunda ronda de inyección de liquidez conocida como QE2. En total se
volvieron a inyectar 600 mil millones de dólares. En Junio de 2011 finalizó el
QE2. Con una duración de 7 meses, la Fed inyectó una media de 85 mil millones
de dólares. Finalizado el programa, podéis observar de nuevo la brusca caída
del S&P500. Recordad que en verano de 2011, el gobierno Federal de los USA
estaba bajo la amenaza de un cierre de su actividad por haber alcanzado el
techo de la deuda.
En septiembre de 2011, la Fed inició la operación
Twist.
El objetivo era canjear bonos a corto plazo por bonos a largo plazo. El importe
del programa era de 400 mil dólares y debía durar hasta Junio de 2012, pero al
llegar a dicha fecha el programa fue extendido. Podéis ver como poco antes de
que la operación Twist llegara a la fecha que tenía marcada para su
finalización el S&P500 empezó a caer. Cuando se anunció que se extendería
el programa la Bolsa volvió a las alzas.
En septiembre de 2012, la Fed inició la
tercera ronda de inyección de liquidez conocida como QE3 o también como QE
infinita. A diferencia de las anteriores inyecciones de liquidez, el QE3 no
tenía una fecha de caducidad y al no tener fecha de caducidad el importe de la
inyección es ilimitado. La única condición marcada por la Fed es que iba a
inyectar 85 mil millones de dólares mensuales.
En el gráfico del S&P500 se aprecia el
movimiento de la renta variable, pero entiendo que han sido las expectativas de
inflación de Estados Unidos las que han ido obligando a la FED a tomar
decisiones de política monetaria expansiva. En el primer círculo, las
expectativas de inflación a 10 años perforaron con fuerza a la baja el nivel
del 2%, obligando a actuar a la FED. En el segundo círculo, el anuncio en
Jackson Hole en agosto del 2010 consiguió que las expectativas se girasen al
alza antes de alcanzar el temido 2%. Y en el tercer círculo (sep 2011), se
anunció la operación TWIST también cuando las expectativas de inflación iban
claramente a la baja consiguiendo reactivarlas. Hoy vemos que las expectativas
de inflación vuelven a caer con fuerza desde este verano, y cotizan a niveles
similares a los del verano del 2010 y 2011.
Con estos datos vemos muy complicado que la FED
elimine completamente el QEIII, e incluso es muy probable que incluso lancen un
mensaje de que los tipos de interés estarán en mínimos durante más tiempo del
que se estima actualmente. Lo que es más complicado es saber cómo reaccionaría
el mercado ante esta posibilidad. Si la FED vuelve a usar su artillería, el
mercado puede cómo hasta ahora, reaccionar al alza. Pero puede que el mercado
entienda que la situación macro es mucho más complicada que la que podemos
entender y veamos una corrección del mercado.
Miremos el principal índice de renta variable. El
MSCI WORLD está encuadrado en un lateral entre la zona de mínimos de año (que
coincide con la media de 500 sesiones) y la zona de 1.700 puntos (máximos del
primer trimestre, mínimos de este verano y media de 200 sesiones). Básicamente,
este gráfico demuestra la situación que estamos planteando y es un lateral con
aumento de volatilidad a la espera de nuevos acontecimientos. En mitad del
rango, tal y como se aprecia en las sesiones de ayer y de hoy, cualquier cosa
puede pasar.
Por tanto, la reunión de mañana de la FED cobra más
importancia de la que a priori pudiera parecer.
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