En las claves de ayer
comentábamos que el comportamiento de los activos refugio (bonos alemanes y
americanos) no apoyaba la ruptura al alza de la renta variable. A pesar de
estar las rentabilidades en zona de resistencia, en el día de ayer vimos cómo
se compraban bonos americanos y alemanes con bastante fuerza. El bono alemán a
10 años perforó a la baja la zona del 1.65% que desde hace meses estamos
contemplando como nivel clave. De momento nos paramos en la media de 500
sesiones, pero no es buena noticia que a
pesar de los síntomas de mejoría macro en Europa, estemos viendo a los
inversores comprar bonos refugio a tires tan bajas.
Y no es que el mercado esté descontando que el BCE la semana que viene
vaya a reducir aún más los tipos. De los 17 analistas consultados por
bloomberg, 11 se inclinan por quedarse fijos en el 0.25%, 4 estiman que bajarán
al 0.10% y 2 piensan que los bajará al 0.15%. Da la sensación de que el mercado descuenta problemas macro. En lo
que va de año, los plazos cortos se mantienen sin cambios, mientras que sí que
están bajando los tipos en los plazos largos. Es
decir, que la curva de tipos se está
aplanando en lo que llevamos de ejercicio. Y aplanamientos de la curva
generan incertidumbre sobre el futuro. En el siguiente gráfico de la curva
cupón cero europea se aprecia los tipos actuales (línea negra) y los de cierre
de año (línea naranja). Hasta el plazo de 18 meses, no ha habido movimientos, y
han sido los plazos entre 6 y 12 años en los que más han bajado los tipos.
En el siguiente gráfico de
la evolución de la curva de 2-10 años
del bono alemán se aprecia más claramente lo comentado. La pendiente de
esta curva estaba en 180 p.b. a principios de año y ahora está perdiendo la
zona crítica de 150 p.b. Mientras más plana es una curva de tipos, más problema
para los activos de riesgo. Se paga lo mismo por los tipos a corto que a largo.
Pero no sólo están comprando
bonos alemanes. La tir del bono
americano a 10 años también ha corregido hasta la zona del 2.65% frente al
2.78% al que cotizaba la semana pasada. Si los datos macro tanto europeos como
americanos no justificarían este movimiento, lo más probable es que se esté
produciendo por miedo a algo. Esta mañana he revisado de nuevo la mayoría de
divisas emergentes y casi todas muestran estabilidad frente al dólar. Incluso
el Renminbi chino se ha revalorizado y el Hang Seng ha conseguido subir un
1.74% superando la directriz bajista de las últimas semanas. Adjunto el gráfico
porque es significativo este repunte mientras que la mayoría de emergentes
sigue corrigiendo.
Bueno, en cuanto a las
divisas, el Real Brasileño estable, la lira turca se ha debilitado, pero son la
Hryvnia Ucraniana y el Rublo ruso, los que esta semana se están desplomando.
Ante la debilidad económica y política de Ucrania, Putin ha puesto en estado de
alerta a todas sus tropas, y la OTAN le lanza mensajes claros de que debe
respetar la integridad territorial de Ucrania. Es ahí donde tenemos esta semana
el principal foco de incertidumbre. Basta con ver la evolución del dólar frente a la Hryvnia Ucraniana.
Y frente al Rublo Ruso.
Para darse cuenta de que el
dinero está huyendo de estos países para buscar refugio en Estados Unidos y en
Europa. De esta forma, tal y como ponemos en el asunto de las claves de hoy, no
se está viendo una rotación de activos de renta fija a renta variable, que es
lo que pensábamos que era el escenario más probable para este principio de año,
sino que lo que se aprecia es un movimiento de capitales desde los países
emergentes con problemas (Latinoamérica, Turquía y la India en enero) y Rusia,
y Ucrania en estas semanas. Evidentemente la renta variable europea y de
Estados Unidos no se despega de máximos porque los inversores de renta variable
de emergentes cuando deciden vender acciones de estos países no se pasan a
liquidez o renta fija a corto, sino a renta variable de los países
desarrollados.
Pero mucho ojo a las
noticias que puedan acontecer en los próximos días, ya que siempre el mercado
se pone en lo peor, y un acuerdo de asistencia financiera y retirada de tropas
de Rusia, podría dar la vuelta radicalmente a la situación y entonces sí que
podríamos ver una rotación de nuevo desde activos refugio hacia activos de
riesgo, y también de zonas geográficas desarrolladas a emergentes. En el
siguiente gráfico se aprecia que el Índice
de la bolsa Rusa en dólares es uno de los peores índices de bolsa del mundo con
caídas este año superiores al 11%. Pero está justo en una clara zona de
soporte. Mucha atención por tanto a lo que pueda suceder en las próximas
jornadas porque podemos estar ante la certificación de que lo que acontece a
los emergentes es el inicio de un grave problema o ante una enorme oportunidad
de incrementar riesgos en cartera.
En cuanto a la renta
variable europea, todo sigue exactamente igual. El Ibex dentro del mismo rango que venimos adjuntando desde el pasado
día 14 de febrero. Ahora tras no poder superar resistencias, buscando de nuevo
soportes. Ahora en la zona de 9950 coinciden tanto la parte baja del movimiento
lateral como la directriz alcista iniciada el verano pasado. Índice claramente
alcista mientras no se pierda la citada zona.
Y nuestro indicador
adelantado que está siendo el CAC 40,
que se mantiene aún por encima del 4.350. Un cierre por debajo de este nivel
podría ser la señal de una trampa bajista y aumentaría la probabilidad de
aumentar los recortes de nuevo hasta la zona de soporte más relevante de 4.100
puntos.
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