"Ojo al Euro que puede provocar la ruptura al alza de la renta variable europea"

Llevamos varias semanas vigilando el posible repunte del Euro. Tras la intervención de Draghi, perdió la zona de 1.35 y parece que retrasó la entrada de dinero de inversores no euro en nuestro mercado. Sin embargo, tal y como se aprecia en el gráfico, justo cuando el Ibex, el Eurostoxx y el sectorial bancario están atacando resistencias, tenemos al euro de nuevo dentro del canal alcista que perdió ese día. En el gráfico se aprecia que ayer fue el primer día que el tipo de cambio frente al dólar cerró por encima de la media de 50 sesiones.

Tal y como hemos comentado en multitud de ocasiones, si los inversores aprecian posibilidad de un debilitamiento del dólar, realizarán el Carry trade e invertirán fuera de Estados Unidos. Los máximos tanto del Dow Jones como del S&P500 ayudarían a este movimiento.

De momento es el tipo de cambio el que se está adelantando. El resto sigue sin romper. Tenemos al Ibex en 9.739 (zona clave 9.750), al Eurostoxx justo en la zona de máximos del último mes (3.071 frente a 3.081 del día 18 de noviembre) y al sectorial bancario coqueteando de nuevo con el nivel de 191 puntos. De todos, quizás este último sea el que tenga más ánimo de romper al alza. Tres días cotizando por encima de la media de 50 y el MACD diario a punto de cruzarse al alza en la zona de cero.

Por lo demás, los datos macro que se anunciaron ayer invitan al optimismo. Los permisos de construcción en octubre ascendían por segundo mes consecutivo hasta 1.034.000 viviendas, así como el precio de la vivienda se incrementaba un 1.03%. Tras varios años en los que la construcción había caída a niveles mínimos históricos parece que se recupera el nivel crítico de 1 Millón de viviendas, cifra clave para creer que la cifra de desempleo pueda llegar al objetivo del 6.5%. En el gráfico se aprecia que los inicios de los repuntes del crecimiento de viviendas (1992 y 1985 como últimos datos significativos) han venido correlacionados con el inicio de tramos alcistas de la renta variable

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        En cuanto a los precios, el repunte no debería preocupar sino todo lo contrario. El repunte de precio puede despertar el mercado ya que aquellos que estaban esperando rebajas para comprar deberán entrar ya. En el siguiente gráfico se aprecia que los precios de la vivienda en los últimos 25 años han subido a una tasa media del 4%. Sin embargo, la inflación que ahora está en torno al 2%, en el acumulado de los últimos 25 años, ha crecido nada menos que un 5.25% anualizado. En el gráfico se observa que el crecimiento de los precios desde el año 95 al 2007 sí que era una burbuja, pero el repunte de los últimos meses, no digo que no termine siéndola, pero de serlo, hoy día es el principio de la misma. En la ventana inferior del gráfico he situado la evolución del PIB de Estados Unidos. Se aprecia lo correlacionado que está con la inflación. De ahí que pensemos que los bancos centrales van a seguir actuando hasta que no consigan hacer repuntar la inflación.  

Por último, y para tratar de dejar claro que no parece que estemos en una burbuja de la renta variable (como decíamos ayer en las claves), en el siguiente gráfico actualizo la evolución del S&P500 y del DAX (los índices que están en máximos históricos) frente a la pendiente de la curva 2-30 años de sus respectivos bonos. La labor de los bancos centrales llevando los tipos de interés de corto plazo a mínimos históricos no busca sino que los inversores por fuerza deban asumir riesgos. Cuando la pendiente es alta, los inversores se ven obligados a asumir riesgo duración si quieren invertir en renta fija. Y duraciones largas suponen mucha volatilidad, por lo que se empieza a ver la renta variable (o productos intermedios como convertibles, subordinadas, preferentes, etc...) como alternativa a la renta fija. En el gráfico se aprecia que la política más agresiva este año de los bancos centrales ha provocado un nuevo repunte de la pendiente de las curvas. Hoy estamos en máximos del año y muy cerca de la zona de máximos de 2009.

      En el gráfico se aprecia que en los anteriores máximos históricos de ambos índices, la pendiente estaba negativa o prácticamente plana. En este gráfico se aprecia la pendiente de la curva pero no los tipos a los que estaban esos plazos en los momentos de los máximos de la bolsa. He preparado un gráfico donde se analiza la curva cupón cero europea (Los swaps según plazo) en distintos momentos clave.

·         La línea verde es el momento en el que estalló la burbuja de las punto.com. En ese momento comprar un bono alemán a dos años ofrecía rentabilidades similares a comprar un bono a 30 años. Ambos rentaban en torno al 6%. Evidentemente con las bolsas en cotizando a Per estimados de 20x o superiores, no tenía sentido alguno seguir comprando renta variable. Te comprabas un bono alemán a dos años y listo.

·         La línea amarilla se similar. Pendiente plana, en la que las rentabilidades del bono alemán a 2 y 30 años estaban ligeramente por encima del 4%. Con las bolsas en máximos históricos, la rotación hacia renta fija era evidente. La quiebra de Lehman hizo el resto.

·         La línea naranja y blanca son la foto del cierre del año pasado y la actual. Los tipos a dos años están en el 0.40% en ambas, pero se aprecia un repunte del los plazos más largos. Los plazos largos nos vienen a indicar teóricamente las mayores o menores expectativas de crecimiento. Es decir, que leyendo esta curva, hoy hay mayores expectativas de crecimiento que hace un año, pero los bancos centrales van a seguir controlando la parte corta (es la única que pueden controlar) para procurar que no haya aplanamiento de la curva.

En definitiva, que la labor de los bancos centrales no hace sino obligar a que los inversores asuman riesgo si quieren rentabilidad. Evidentemente existe el riesgo de que los bancos centrales estén creando una burbuja, pero no parece que sea el momento de que estalle, sino el principio de la misma.