“Prima de riesgo española: Objetivo 150 p.b.”

Hoy hace justo un año que estas claves del día hicimos un especial dedicado a la prima de riesgo explicando los motivos por los que la prima de riesgo se debería corregir hasta 200 p.b.. En esas claves decíamos que el condicionante no es otro que el mercado entienda que la deuda española se va a quedar en el escalón BBB.

Pues bien, hoy hemos conocido que la agencia de calificación crediticia S&P eleva su perspectiva sobre España a estable desde negativa. De momento nos mantenemos en BBB-, a un solo escalón del bono basura pero se aleja considerablemente la posibilidad de que pasemos a formar parte de bonos de carácter especulador. S&P ha tomado esta decisión apenas un mes después de que Fitch revisara su perspectiva sobre España de negativa a estable. La agencia dejó la calificación española en BBB, dos peldaños por encima del bono basura.

En el día de hoy actualizo el gráfico que adjuntamos en las claves del año pasado en el que comparamos la prima de riesgo sobre el bono alemán calculada para el bono español a 10 años, así como para los bonos corporativos a ese plazo según las distintas escalas de Rating. En los momentos de máxima tensión del verano pasado, el mercado descontaba el rescate de nuestra deuda, y la prima de riesgo llegó a superar con creces el diferencial exigido para la deuda corporativa con Rating BB (Bonos basura). Hoy en día, nos encontramos a la prima de riesgo justo a mitad de camino entre la prima de la deuda corporativa BBB y BB. Así pues, lo más probable es que si el mercado entiende que nos estabilizamos en el escalón BBB, lo normal es que nuestra prima de riesgo termine alcanzando los 150 p.b. a los que cotizan los bonos corporativos del mismo rating. Es más, incluso debería situarse entre 100 y 150 p.b., ya que históricamente la deuda de los gobiernos, a igualdad de rating, suele ofrecer más seguridad que la corporativa.  

En esta gráfica se aprecia claramente cómo el mercado suele exagerar los movimientos de las agencias calificadoras. Curiosamente, desde que estamos en el peor escalón de la historia, la prima se ha estrechado casi 200 p.b.

En el siguiente gráfico comparamos la evolución de la prima de riesgo de Irlanda, España e Italia. Fue en abril del 2011 cuando la agencia S&P rebajó la calificación crediticia de Irlanda desde A- a BBB+, y en enero del 2012, cuando ya se había estrechado la prima desde 1.100 a 550 p.b. pasó de perspectiva negativa a estable, manteniendo el rating en BBB+. Desde entonces no ha habido revisión alguna, y tras volver a emitir en el mercado, la prima de riesgo irlandesa está hoy bastante por debajo de la española e italiana. Incluso la portuguesa, a pesar de tener rating BB- con perspectiva negativa, se está estabilizando en 400 p.b. algo acorde con lo que el mercado exige a los bonos corporativos con esa calificación crediticia (actualmente en 312 p.b.)

    

  

           En los siguientes gráficos comparamos la rentabilidad del bono español a 10 años con la rentabilidad exigida a los bonos con rating BBB europeos en promedio (índice Bloomberg EUR Composite (BBB) 10 Year). Sin duda, una estabilidad en el rating o perspectivas de mejorías deberían provocar que ambos cotizaran al mismo nivel El problema es que no sabemos si confrontarán cerca del 4% o cerca del 3,25%.

En los plazos más cortos el diferencial sí que se está estrechando más rápidamente. 60 p.b. para el plazo de 5 años.

Y 35 p.b. para el plazo de 2 años.

En definitiva, que son buenas noticias para la prima de riesgo. Esto no quiere decir que se abaraten los costes de financiación del estado, ya que es posible que en 2013 sigamos viendo subir las tires del bono alemán, pero sí que es un buen síntoma de menor riesgo para los inversores extranjeros que aún están dudando si invertir en España o no. Además, por perfil de riesgo había muchísimas instituciones (fondos de inversión sobre todo) que no se podían arriesgar a comprar bonos españoles a pesar de su alta rentabilidad, ya que si las agencias de calificación lo situaban en bonos basura, estaban obligados por folleto a sacarlos de la cartera. Ahora que la perspectiva es estable, a buen seguro que hay nuevos compradores para nuestros bonos.

Por tanto, a nada que se vayan cumpliendo las pobres expectativas de crecimiento de nuestra economía, pensamos que se seguirá atrayendo dinero de inversores extranjeros y nuestros mercados pueden encarar el próximo ejercicio con un atractivo potencial alcista. De momento poco a poco vamos conquistando cotas más altas. Si hace unos días veíamos la posibilidad de perder el 9.500, hoy en la apertura hemos conquistado el 9.900.

Tras las alzas de primera hora nos hemos frenado un poco a la espera de los datos de inflación y desempleo de la Eurozona. Pero ambos han mejorado expectativas, (inflación +0.9% vs +0.8 estimado y +0.7% anterior; el peligro es de deflación) y la tasa de desempleo ha bajado al 12.1% frente al 12.2% anterior y 12.2% estimado. Estos datos, unidos a la posibilidad de que la banca española pueda compensar los créditos fiscales como recursos propios, podrían generar un nuevo cierre positivo del Ibex y encarar el mes de diciembre con más optimismo.