Demasiada confianza en los bancos centrales

En estas claves solemos mira de vez en cuando el sentimiento de mercado para tratar de determinar si estamos en un techo o suelo de mercado. El indicador más famoso es la encuesta de sentimiento de mercado que se publica todos los jueves en Estados Unidos. Se trata de una simple pregunta a los inversores sobre si piensan que la bolsa va a subir o bajar en los próximos 6 meses. Históricamente, cuando el porcentaje de alcistas supera el 50% suelen avanzar un techo de mercado. En el siguiente gráfico comparamos la encuesta con el porcentaje tanto de alcistas (línea morada), como de bajistas (línea verde inferior) frente a la evolución del S&P500.

Aunque el porcentaje de alcistas no está en máximos del año, llama la atención cómo el porcentaje de bajistas, en el último tramo de subida del S&P500 ha pasado muy rápidamente de máximos a mínimos anuales. No es un indicador matemático, peor al igual que nos sirvió la última vez que lo usamos en el mes de abril para predecir que el recorte de las bolsas no parecía un techo de mercado, ahora sí que nos avisa que el último tramo alcista puede ser una trampa. Quizás ha podido contribuir a esta euforia el informe presentado por Goldman Sachs esta misma semana en el que auguran que la bolsa americana continuará su rally alcista y habla de niveles cercanos a 2000 puntos para final del próximo año. Es el típico informe que dar argumentos a los defensores de la teoría de la opinión contraria para hacer caja y esperar.

Ya digo que no es un indicador matemático y con ello queramos decir que ya se ha acabado la fiesta bursátil y haya que salir corriendo de los activos de riesgo. Pero es un argumento que se une al que comentábamos ayer del rebote de los bonos en zona de soporte que nos puede adelantar que las bolsas se tomen un respiro en forma de corrección o de movimiento lateral, antes de continuar el rally que prevé Goldman Sachs.

Por tanto, tal y como apuntábamos ayer, debemos seguir muy pendientes de la evolución de los futuros de los bonos. Si en las claves del día de ayer avanzábamos que los bonos estaban rebotando, los buenos datos macro americanos con menores solicitudes semanales de desempleo y mejores datos de viviendas (tanto en ventas como en precio) provocaron la recuperación de las bolsas y el giro a la baja de los bonos americanos que finalmente cerraron por debajo de la media de 500 sesiones tanto el futuro del bono a 10 años…

 Como el bono a 30 años.

Esto ha provocado que el bono alemán tampoco termine de rebotar en la media de 50 sesiones, lo que debería darle apoyo a los activos de riesgo en general.

En cuanto al Ibex 35, vemos que a pesar de la corrección de ayer, continúa su movimiento lateral enmarcado según vemos en el gráfico intradiario, entre 8.200 y 8.600 puntos.

Y es que en el gráfico intradiario vemos que por la zona de 8.200 pasa la media de 50 sesiones que está funcionando como soporte.

Curiosamente en este gráfico se aprecia que entre 8.000 y 8.100 está a punto de producirse el cruce al alza de la media de 200 a la de 500 sesiones. Es una señal muy alcista desde el punto de vista de tendencias de largo plazo. Hasta tal punto es alcista que sólo se ha producido en tres ocasiones en los 20 últimos años. En el siguiente gráfico se aprecia cómo las dos primeras veces, en el 95 y 2003 marcó el inicio de los dos tramos más importantes al alza del periodo, y sólo la señal de 2010 fue falsa debido al inicio de la crisis de Grecia. Ahora que el riesgo sistémico parece ir desapareciendo en Europa, podíamos estar de nuevo ante una señal buena a largo plazo.

Y es que aunque vemos que el bono español está rebotando y ya cotiza por encima del 4,30%, tal y como dijimos hace unos días, no consideramos que se deba a un aumento del riesgo España, sino a recogida de beneficios. He creado un gráfico en el que comparo la curva actual de bonos del tesoro español frente a la de hace un mes (líneas azules), y los CDS para cada plazo a esas fechas (líneas verdes). En el mismo se aprecia claramente cómo los tipos se mantienen igual o con pequeñas variaciones (barras azules inferiores) mientras que los CDS han bajado en todos los plazos reflejando la menor percepción de riesgo del mercado.

Así pues, aunque tengamos señales que nos avisen de un posible techo a corto plazo de mercado, la Put de los bancos centrales y sobre todo el comportamiento de los bonos, de momento no nos hace pensar en que no sea más que un respiro para volver a subir con fuerzas retomadas.

¿Estamos ya ante la gran rotación de activos?

Desde hace ya varios meses se habla de que tarde o temprano deberá producirse la gran rotación de activos. Con los tipos de interés en mínimos históricos y las fuertes inyecciones de liquidez de los bancos centrales, en buena lógica, los inversores deberán ir aumentando los riesgos en cartera y salir de productos de renta fija a renta variable. Hace algunas semanas avisábamos en estas claves diarias que hay tanto dinero que se está inflando el precio de todos los activos, y quizás por eso no se aprecie con tanta claridad esta denominada por muchos analistas “gran rotación de activos”.

Sin embargo, desde la cumbre del G-20 en la que no se penalizó la postura del banco de Japón por entrar en la guerra de divisas y se apostó por políticas de crecimiento, si que se aprecia la comentada rotación de activos. En el mercado que mejor se aprecia esta rotación es sin duda en el mercado Japonés. En el siguiente gráfico comparo la evolución del Nikkei frente al futuro del bono a 10 años.

  

Se aprecia claramente lo que hemos comentado. En el primer trimestre el dinero entraba por igual en la renta fija (línea verde) y en la renta variable (línea blanca). Sin embargo, a finales de marzo la correlación se rompe por completo y vemos como los nuevos yenes del banco de Japón sólo se inclinan por la renta variable. Además se unen los yenes procedente de las fuertes ventas de bonos emitidos por el banco de Japón, que han provocado un fuerte repunte de la rentabilidad del bono a 10 años desde el 0.32% de marzo (mínimos históricos) al 0.90% actual. En rentabilidad puede parecer que no es un movimiento muy relevante, pero en precio, tal y como se refleja en el futuro del bono, es una caída del 2.80%.

Si hacemos esta misma comparativa para el mercado alemán, observamos que también se está produciendo esta rotación, aunque en menor medida. Se aprecia que ha comenzado a mediados de abril, precisamente cuando los datos macro de Alemania comenzaron a demostrar mayor debilidad de la esperada. La línea blanca es la cotización del DAX 30 y la amarilla la cotización del futuro del bono alemán.

  

Para el mercado americano ocurre lo mismo. Hemos visto desde principios del 2013 cómo subía tanto la renta variable (línea amarilla), como la renta fija (línea naranja). Al igual que en Alemania y Japón, se aprecia que en el movimiento de las últimas semanas sí que vemos que el último tramo de subidas de la renta variable se corresponde con bajadas de la renta fija.

Entonces, ¿estamos ya en la denominada gran rotación de activos? Con el mercado alemán y americano rompiendo máximos, el japonés en subida libre y Europa y emergentes rebotando en claras zonas de soporte, tal y como venimos comentado en los últimos meses, pues parece que sí que podemos estar en el inicio de esta gran rotación. Además, debemos unir que los bonos han tocado mínimos históricos, al igual que los diferenciales de crédito, sin olvidar la fuerte corrección que acumula el oro en los últimos meses.

Sin embargo, debemos recordar que esta situación se ha producido varias veces en los últimos años. Y es que tras muchos amagos de girar a la baja, los futuros de los bonos alemanes y americanos siempre han terminado rebotando en cuanto ha surgido una noticia negativa. Así pues, debemos vigilar el comportamiento de los futuros de los bonos alemanes y americanos que de nuevo están en soportes. Si vuelven a rebotar, lo más probable es que en las próximas semanas los inversores de nuevo recojan beneficios en renta variable y busquen refugio en los bonos que ofrecen hoy bastante más rentabilidad que hace unas semanas. De lo contrario, si los bonos pierden los soportes, sería una señal muy positiva que nos debería confirmar que sí que estamos en la ansiada gran rotación de activos.

   

Evolución del futuro del bono alemán a 10 años. En el gráfico se aprecia cómo, tras tocar máximos históricos, se ha producido un recorte hasta la media de 50 sesiones. El canal alcista en el que ha rebotado en los dos últimos años coincide con la media de 200 sesiones y sería el nivel que de perderlo, nos confirmaría que no estamos en una mera recogida de beneficios.

Evolución del futuro del bono americano a 10 años. Justo se ha parado en la directriz alcista de los dos últimos años, coincidente con la media de 500 sesiones. Perder el nivel de 131 puntos sería una señal muy positiva para los activos de riesgo.

Lo mismo ocurre con el bono a 30 años.

Se aprecia en el gráfico cómo ayer rebotó justo en la media de 500 sesiones. Si los inversores aprecian que es momento de aprovechar los recortes de la deuda americana para comprar, entonces la tendencia alcista de las bolsas se tomará un nuevo respiro. De momento el mercado japonés parece que es el que va por delante y el que iremos vigilando en las próximas sesiones.

De momento hoy en las actas del banco de Japón, no se han producido novedades. Sí que parece que la debilidad del Yen no está produciendo los efectos deseados tan rápido como se esperaba. Las exportaciones de Japón crecieron menos que lo previsto en abril respecto al año previo debido a la débil demanda de Europa y China. El aumento de las exportaciones de un 3,8 por ciento anual en abril estuvo por debajo de la estimación promedio de una expansión de un 5,9 por ciento y se da luego de un crecimiento de un 1,1 por ciento en el año hasta marzo. La caída de la moneda también ha aumentado fuertemente el costo de la importación de combustibles y muchos analistas predicen que el déficit comercial persistirá durante este año. Mucho ojo por tanto a Japón, ya que debemos tener dos aspectos en cuenta. Las expectativas de inflación a cinco años han escalado ya hasta el 2% (según informe AFI) y la depreciación del YEN no contribuye de momento a aliviar la factura de importaciones que ha llevado a la balanza comercial de Japón a zona deficitaria por primera vez en décadas.

Semana de resaca de los bancos centrales

Una vez concluida una semana con numerosos e importantes eventos económicos y monetarios, la semana se presenta de poca relevancia, por lo que los inversores tendrán tiempo para analizar los diferentes escenarios económicos y financieros. Tenemos a las bolsas americanas superando de nuevo máximos históricos y a las europeas haciendo lo propio con los máximos del año.

De momento, tras la fuerte subida de los días previos a la reunión de los bancos centrales, el escenario más probable es que en las próximas sesiones veamos un movimiento lateral en el que se mezclarán los inversores que se decidan a hacer caja tras las subidas y otros que se decidan a invertir tras conocerse el claro apoyo de los bancos centrales a los mercados.

Veamos el gráfico de los principales índices de renta variable europea.

Evolución del DAX 30 alemán. Clarísima la fuerza alcista de este índice, que ha recuperado en V al tocar los máximos de septiembre de 2012, y se dispone a superar los máximos históricos. Entendemos que el sesgo alcista continúa mientras no haya un cierre por debajo de 7850 puntos (máximos de enero).

  

Evolución del Eurostoxx 50. Ha roto los máximos anuales. Aunque a corto plazo podríamos ver correcciones a la zona de 2.670-2.700 entendemos que serían normales y dentro de la lógica alcista comentada.

Evolución del Sectorial bancario. Tras superar la directriz bajista que coincidía con la media de 50 sesiones, sería normal que viésemos una corrección hasta la zona de ruptura situada entre 169 y 170 puntos.

Evolución del Ibex 35. A pesar de la fuerte mejoría del resto de bolsas y de la prima de riesgo, el Ibex no fue capaz de superar la directriz que unía los últimos máximos relevantes. Quizás sea nuestro selectivo el índice con peor aspecto técnico y el que está trasladando dudas al resto en este inicio de semana. Tras no poder superar la zona comentada situada en 8.550 parece que podría recortar a la zona de 8.300 que es por donde pasa la media de 500 sesiones, y ahí volver a retomar fuerzas.

En cuanto a la renta fija, vimos del viernes que los índices de referencia SWAP y el bono alemán, descontaban la posibilidad incluso de que el BCE bajase tipos en futuras reuniones e incluso penalizara con rentabilidades negativas las facilidades de crédito a la banca europea. Sin embargo, hubo declaraciones desde el propio BCE desmintiendo esta segunda hipótesis, y volvió a subir la rentabilidad del SWAP en todos los plazos.

  

Evolución del SWAP 10 años.

El mismo viernes, este repunte del SWAP a 10 años provocó una subida de la rentabilidad del bono alemán a 10 años (están fuertemente correlacionados), justo en mínimos históricos.

Un repunte que nos vino muy bien para la prima de riesgo y para el Ibex, aunque hoy vemos que ya todos los bonos de renta fija, incluidos los españoles, están viendo subir sus tires, alimentando las dudas comentadas de la renta variable.

Por último, os dejo enlace a un encuentro digital que mantuve el pasado viernes con lectores de Expansión.com http://www.expansion.com/encuentros/miguel-paz-viruet/2013/05/03/index.html

Y un recorte de periódico que está circulando hoy por la red y que considero una gran reflexión. Es la Crisis según Albert Einstein.  

¿Qué activo es el más sobrevalorado

Qué los datos macro están resultando peor de lo que se podía estimar hace unos meses es una realidad. También es cierto que Europa tardará más de lo descontado en salir de la recesión y su clase política es mucho menos ágil para sacar la economía de la crisis que la de Estados Unidos. Los resultados empresariales, sobre todo en Europa, no consiguen recuperar las tasas de beneficios previos a la crisis. Pero sin embargo, tenemos a las bolsas americanas de nuevo en máximos históricos y a las europeas a punto de superar resistencias claves que podrían generar un nuevo e importante tramo al alza.

¿Está entonces sobrevalorada la renta variable? Adjunto las claves del día 15 de marzo en las que exponíamos que a pesar de que el DAX y el S&P500 estaban en máximos históricos, eran precios más baratos que los de los máximos anteriores ya que en un contexto global está meridianamente claro que estamos en la fase del ciclo económico de recuperación o reactivación de la economía.

¿Está sobrevalorada la renta fija? Al igual que tenemos a las bolsas en máximos, es aún más clara la burbuja de los mercados de renta fija. Tenemos en mínimos históricos los considerados bonos refugio (Bonos alemanes y americanos), pero es que la curva SWAP de referencia en Europa, está también en mínimos históricos en todos los plazos descontando claramente que el BCE bajará el precio oficial del dinero al 0.50% por primera vez en la historia. Pero en renta fija, el rally no sólo ha afectado a los bonos refugio. Los inversores en renta fija se sienten cada vez más obligados a asumir más riesgo si quieren rentabilidad, y esto ha posibilitado que los spreads de la deuda corporativa y de la deuda pública de los países periféricos también coticen en mínimos de los últimos años.

Y es esta la situación en la que nos encontramos. La causa de estas alzas en los precios es clara. Y es hay dos bancos centrales (el de Japón y la Fed), inyectando dinero en el sistema de manera masiva, lo que ha provocado un volumen de liquidez que ha elevado los precios de todos los activos. Entonces tendremos que tratar de averiguar qué activo es el menos sobrevalorado.

Hasta ahora, desde que Bernanke anunciara el Quantitative Easing el verano de 2011, consiguió que los inversores fuesen aumentando cada vez más sus riesgos en carteras para tratar de obtener rentabilidad. Primero los bancos centrales compraron los activos de renta fija a corto plazo de mejor calidad crediticia, llevándolos a rentabilidades incluso negativas. Así el inversor se ve obligado a aumentar el plazo o bajar el rating si quieren vencer al menos a la inflación. En el siguiente gráfico de la evolución de la prima de riesgo de España según los plazos se aprecia cómo el plazo de 2 años ya está por debajo de 200 p.b. y bajando, mientras que en julio del año pasada todos los plazos estaban en el mismo nivel.

  Evolución de la prima de riesgo de España.

Y es que los inversores han ido siguiendo la secuencia lógica. Dentro de los escenarios que planteábamos a principios de año, se aprecia cómo el plazo de 2 años ya está muy cerca del objetivo más optimista que situábamos entre el 1.5% y 2% (mínimos de 2009). Fue el primero en perforar a la baja las medias de largo plazo. Si somos realistas, la situación macro e incluso el Rating español no justificaría para nada que el Bono a 2 años cotizara por debajo de la frontera del 1,5%, niveles que en 2009 se alcanzaron en un contexto en el que nuestra deuda aún era considerada activo refugio.

 Evolución del bono español a 2 años.

Siguiendo la secuencia lógica de aumentar el plazo para obtener rentabilidad, el bono a 5 años este año ha perforado el nivel del 4% y se dirige a nuestro escenario optimista situado en la zona del 2,5%, nivel que sería muy difícil de superar a la baja. Ha sido el segundo en perforar a la baja las medias de largo plazo.

Y claro es el plazo de 10 años el último que está reaccionando, pero evidentemente se ha contagiado, y tras perforar el nivel del 5%, también se dirige a nuestro escenario optimista situado en el 3.5%. Y es este mes cuando está superando a la baja las medias de largo plazo.

Para el resto de bonos (corporativos, high Yield, otros periféricos, deuda pública refugio), podríamos hacer el mismo estudio. Pero de cuantos gráficos podríamos utilizar, escojo el de la rentabilidad del bono alemán a 10 años. Que a pesar de las fuertes compras de bonos que hemos visto en las últimas semanas, la rentabilidad sigue anclada en el soporte de 1.20%. Y es que entendemos que ver rentabilidad a 10 años en el bono alemán por debajo del 1%, significaría descontar unos escenarios nada buenos para nadie, puesto que la justificación no sería otra que la de una fuerte recesión o deflación de activos. Y parece que con las actuaciones de los bancos centrales estos escenarios son bastante improbables.

 Evolución rentabilidad del bono alemán a 10 años.

Así pues, estamos en un contexto en el que a priori parece que todos los activos están sobrevalorados. Y como siempre habrá que tratar en nuestras inversiones de maximizar el binomio rentabilidad riesgo. Si ponemos un ejemplo lo veremos más claro.

El bono de telefónica a 10 años (enero 2023), cotiza a una tir del 3.62%. Sin embargo, la rentabilidad por dividendos a pesar de haberla reducido, es más del doble (7,33%). Para Santander, y así analizamos las dos mayores compañías del Ibex, la rentabilidad del bono a 10 años está en el 4% y la rentabilidad por dividendos es del 10.92%. Seguro que si tiramos de históricos, en muy pocas veces hubiésemos obtenido diferencias tan favorables a favor de la renta variable.

Así, en este contexto actual de la búsqueda de rentabilidades parece que la rentabilidad potencial frente al riesgo asumido compensa bastante más en la renta variable que en la renta fija. Y si aún no somos conscientes del riesgo que se asume en renta fija, sólo hay que mirar lo que sufre el precio del bono español a 10 años cuando sube la prima de riesgo e incluso los bonos refugio (alemán, noruego, sueco) que llegaron a perder un 8% el verano pasado cuando Draghi dijo que haría todo lo posible por salvar el euro.

En cuanto al comportamiento de los mercados hoy, parece que no habrá grandes movimientos a la espera de los bancos centrales salvo sorpresa en Chipre. Los legisladores chipriotas tienen que aprobar el paquete de medidas que vienen con el préstamo de €10bn del EU/IMF. El debate comienza este mediodía y la votación se espera al final de la sesión. El riesgo de un 'accidente' está lejos de considerarse marginal,  toda vez que a la mayor coalición de partidos les falta un voto para asegurarse una mayoría simple.

El G-20 bendice las políticas ultra expansivas

A pesar de las correcciones en la semana, salvo el índice alemán DAX 30, todos los índices europeos aguantaron los niveles de soporte claves situados en los mínimos de la semana anterior y coincidente con las medias de 200 sesiones. Estados Unidos, mucho más alcista, rebotó en la media de 50 sesiones. La esperanza de que en el G-20 se hablase más de medidas expansivas que de medidas restrictivas hizo que incluso las materias primas, que habían entrado en caída libre, encontraran soporte y los inversores volvieron a tomar riesgos en estos activos. Además, tras la presión de los bancos centrales y del FMI, el mercado descuenta claramente que habrá bajada de tipos en Europa, por lo que las tires tanto del bono alemán como del SWAP se han ido de nuevo a mínimos históricos.

Este movimiento, que ha perjudicado en un inicio a los activos de riesgo, a partir de esta semana le puede beneficiar, puesto que ya no parece que tengan recorrido los bonos y las bolsas están en soportes. En cuanto a los resultados empresariales, en general débiles (sobre todo Morgan Stanley, Nokia e IBM), dejando claro que el crecimiento económico en este inicio de 2013 está siendo más flojo de lo estimado inicialmente no hacen sino añadir presión a los bancos centrales para que no retiren medidas (Estados Unidos y Japón), y las retomen tanto europeos como Emergentes.

En definitiva, debería sentar bien al mercado que el G20 bendijese las políticas ultra expansivas llevadas a cabo por Japón y Estados Unidos. Se temía que el foco de la reunión se centrase en la guerra de divisas y sucedió todo lo contrario ya que se dejó muy claro que los argumentos que defienden la austeridad habían quedado anulados por la debilidad económica que han generado. Por tanto, el rebote iniciado al final de la semana pasada, debería tener continuidad.

Si nos centramos en Europa, el índice que más sube es el Italiano. Este fin de semana, además de la cumbre del G-20, el otro acontecimiento relevante ha sido la reelección de Napolitano como presidente de la república Italiana. La verdad es que el mercado se conforma con bastante poco. Que tras cinco intentos para elegir presidente, se termine decidiendo renovar por 7 años a un señor que ya tiene 88 (Dios cuide su salud), no es un dato muy optimista, pero al menos aleja el temor a que haya nuevas elecciones y se ve más cercana la formación de gobierno en Italia. Y lo que a nosotros nos importa es la reacción del mercado, y este reacciona con alzas superiores al 2%, superando el Ftse MIb30 Italiano por primera vez la media de 500 sesiones que perdió en febrero.  

 Evolución Ftse MIb30 Italiano.

Y tras el índice Italiano, le sigue con subidas también en torno al 2% el sectorial financiero europeo, que tal y como se observa en el gráfico, rebotó perfectamente en la media de 200 sesiones.

Y claro, la deuda de la periferia es el otro activo que se está beneficiando. Las primas de riesgo de los principales países europeos cotizan en mínimos de las últimas semanas. Y tiene más mérito cotizar en mínimos cuando el bono alemán está al 1.25% que cuando lo hace al 1.65% ya que significa una financiación mucho más barata para el país en cuestión.

Y es que esta mañana estamos viendo compras de renta variable y de bonos periféricos, pero no de bonos alemanes. Es muy buena noticia que tanto el bono alemán como el SWAP respeten la zona de mínimos que advertíamos la semana pasada, e incluso en los siguientes gráficos se atisba intento de rebotar (ventas de los mismos). En ambos se aprecia fuerte sobreventa en el RSI.

 Evolución de la rentabilidad del bono alemán a 10 años.

Evolución de la rentabilidad del SWAP a 10 años.

  

De los activos de riesgo, quizás destacar por el lado negativo el que las materias primas no estén participando del rebote del mercado. Y es que las bolsas asiáticas apenas han subido esta madrugada y salvo el oro, tanto energía como recursos básicos están prácticamente planos. Es el “pero” que le podemos poner a la apertura de la semana. El sector de recursos básicos europeos, a pesar de estar en mínimos de los tres últimos años, no termina de rebotar y hoy sólo sube un 0.60%, frente a las subidas del 2% comentadas de Italia y Banca.

Y es que para que realmente el mercado descuente que habrá políticas de crecimiento, las materias primas deberían acompañar el movimiento. De momento, parece que la reacción se debe más a la elección de presidente en Italia, que a la cumbre del G-20. Esta semana viene muy cargada de resultados empresariales, sobre todo de compañías españolas, por lo que entendemos que serían el termómetro perfecto para saber si el rebote es sano y puede seguir teniendo recorrido. Por abajo, queda muy claro que está sirviendo de soporte las medias de 200 sesiones en Europa y Emergentes y la de 50 sesiones en Estados Unidos.

Acabado el recorrido en la renta fija, los inversores vuelven a la renta variable

Decíamos el lunes que “ante una visión clara de bajada de tipos, con las bolsas en máximos, el movimiento que hemos visto ha sido de rotación de la renta variable a la renta fija tanto refugio como más arriesgada”. Pues ya en el día de ayer vimos cómo el bono alemán se frenó en máximos históricos (el futuro del bund). Esta situación sirvió para que se fuesen consolidando como soportes los niveles de la semana pasada. En el siguiente gráfico de la rentabilidad del bono alemán se aprecia cómo vuelve a rebotar la rentabilidad en cuanto se ha alcanzado los mínimos históricos.

Unas ventas de bonos alemanes bastante correlacionadas de nuevo con un suelo en los tipos de referencia. El SWAP a 10 años también se ha parado justo en los mínimos históricos. Y es que es evidente que los mercados descuentan rebaja de tipos pero eso no quiere decir que se han de ir a cero. Históricamente los tipos a 10 años suelen estar por encima de la inflación. Habría pocos argumentos salvo escenarios de deflación para justificar bonos a largo plazo por debajo de inflación de manera sostenida.

Por tanto, hoy se aprecia que tras haberse parado las principales referencias en Europa en zonas claves, los inversores están buscando de nuevo otras fuentes de rentabilidad, y la encuentran en las bolsas tras el proceso de recorte que ha vivido sobre todo Europa. En el siguiente gráfico del MSCI WORLD que veíamos el lunes se aprecia cómo se ha formado el rebote justo en la primera zona de soporte.

Y no sólo la renta variable se está beneficiando. El dinero que sale de los bonos alemanes se está dirigiendo a bonos de países periféricos, por lo que se están estrechando las primas de riesgo beneficiando a las bolsas. En el siguiente gráfico se aprecia hoy estrechamiento de España, Italia, Portugal, Grecia e Irlanda y ampliación de Francia, Bélgica y Alemania frente a Suecia.

Centrándonos en los bonos españoles, parece que los bonos de corto plazo ya están alcanzando los objetivos optimistas que nos marcábamos a principios de año, mientras que parece que sigue habiendo recorrido en los de más largo plazo. Es recorrido lógico en la búsqueda paulatina de riesgos. Si analizamos según referencia, vemos que el nivel del 2% para el bono a dos años, en el que cotiza hoy podría funcionar como resistencia. Además con el bono a 2 años alemán al 0% estamos hablando de una prima de riesgo de 200 p.b.

  

Evolución del bono español a 2 años.

Si ampliamos el plazo, vemos que el bono español a cinco años cotiza al 3,39% (300 p.b. de prima de riesgo sobre el bono alemán), y parece que puede seguir teniendo recorrido hasta la zona del 3%.

En cuanto al bono a 10 años, lo vemos hoy en mínimos de los dos últimos años. La prima de riesgo también está casi en mínimos, en 339 p.b. y vemos en el gráfico que aún quedaría recorrido hasta la zona de 4,4% que es la directriz alcista principal y media de 500 sesiones. No obstante, puestos a ser positivos entendemos que el nivel equivalente objetivo viendo lo que ha hecho el plazo de 2 y 5 años, sería la zona del 3,75% para él 10 años español (la tan ansiada prima de riesgo de 200 p.b.).

  

Esta mejoría de España se deja notar en el Ibex 35 que está siendo la mejor bolsa europea. En el siguiente gráfico intradiario del futuro del Ibex vemos cómo ha roto la directriz bajista y está atacando la zona de 8.000 puntos. Superar esta zona pondría a los inversores comprados con objetivo 8.200 puntos.

Cada vez parece más claro que la fortísima inyección de yenes por el banco de Japón está beneficiando a todas las bolsas mundiales. El conocido Carry trade en su máxima expresión hace que los inversores se financien en yenes a tipo cero y busquen rentabilidad fuera de Japón. El euro con su Banco central reacio a tomar fuertes medidas expansivas de momento es el principal beneficiado. Si vemos el gráfico del Euro frente al Yen se aprecia que ha roto la figura de banderín que comentábamos el día que el Banco de Japón tomó la comentada decisión. Parece que hay vía libre para los activos de riesgo hasta la zona de 135-138 yenes por euro que fue la resistencia del 2009.

Evolución  Euro frente al Yen.

Así pues no parece que nada haya cambiado. Bolsas alcistas de cara al largo plazo y los inversores aprovechan cualquier corrección para incorporarse. Se vuelve a demostrar que los bonos en mínimos históricos y los bancos centrales inyectando liquidez ilimitada funcionan como perfecta red de seguridad para los activos de riesgo en general.