Comienza con buen pie la publicación de resultados empresariales del último trimestre

Como suele ser habitual, Alcoa ha sido la primera compañía en presentar los resultados trimestrales. Es el primer dato relevante que se conoce del último trimestre del 2012 y habitualmente suele utilizarlo el mercado como indicador para el resto de compañías. El líder mundial en producción de aluminio cerró su ejercicio fiscal 2012 con un beneficio neto de 191 millones de superando las previsiones de los analistas. En el cuarto trimestre del año, al que más atención prestaban los analistas estadounidense, la empresa ganó 242 millones de dólares, frente a los 143 millones que perdió en el tercer trimestre, y lo más positivo de todo es que espera un crecimiento de la demanda de aluminio este año del orden del 7 %, marginalmente al alza desde el 6 % anterior.

Esto ha provocado, a pesar del cierre negativo en Estados Unidos, un buen cierre de las bolsas asiáticas y mejor apertura de las europeas. En cierto sentido, sigue habiendo miedo en los inversores sobre el verdadero crecimiento de la economía americana y global y noticias como las de los resultados de Alcoa, van generando optimismo sobre una mejor evolución de lo que se estimaba al principio. Ya sabemos que lo importante para las bolsas no son los datos en sí. Lo que realmente le importa a los mercados es si son capaces de superar expectativas. Algo parecido está ocurriendo en Estados Unidos con los datos de consumo de los americanos. Tal y como dijo Alan Greenspan: "No me interesa la intención que tengan los consumidores; lo relevante es lo que finalmente hagan”. Y es que en el cierre de año se ha producido una enorme divergencia entre el desplome en diciembre de la encuesta de consumo de Michigan y unos datos de consumo privado y ventas de autos muy estables gracias a la creación de empleo y el aumento de los salarios que en diciembre han acelerado su crecimiento hasta un 2.1 % anual. Según Citigroup, la economía norteamericana ha podido crecer a finales del año pasado a ritmos del 1.5/1.75 % lo que de confirmarse sería un dato casi doble al crecimiento previsto inicialmente.

Y claro, esto no pasa desapercibido por los inversores que un día más se apresuran a incrementar el riesgo en sus carteras, comprando aquello que se ha quedado atrás o que más ha corregido en la crisis. Así el sectorial bancario europeo ha confirmando con creces la ruptura de los niveles de 160 puntos que desde septiembre comentamos como clave. 

Evolución del sectorial bancario europeo.

Para poder ver el verdadero potencial de los bancos, debemos ampliar el plazo del gráfico y se aprecia que la siguiente resistencia clave está situada en niveles cercanos a 250 puntos.

  

Otro índice que se ha quedado muy rezagado ha sido nuestro Ibex 35. Esta semana está por fin superando la directriz bajista iniciada en 2007, que pasaba por la zona de 8.350. Ahora, tal y como se demostró ayer, el 8.350 es el soporte y la zona a vigilar para el que haya decidido incrementar exposición en los niveles actuales.

Evolución Ibex 35.

Este mejor comportamiento de los activos “más arriesgados” es sinónimo del incremento de apetito por el riesgo que estamos comentando desde hace semanas y que suele favorecer a la tendencia iniciada el pasado verano. Si analizamos el comportamiento relativo, vemos que se sigue cumpliendo las premisas en las que fundamentamos nuestra teoría. 

Evolución relativa de Europa frente a Estados Unidos. El índice rebotó en la base del canal de los últimos 20 años, el MACD se ha cruzado al alza muy bajo y el rebote de Europa está teniendo continuidad. Cada vez son más los informes que recibimos de gestoras internacionales apostando por la renta variable europea.

Evolución relativa del sectorial bancario europeo frente al Eurostoxx 600. La última vez que incorporábamos este estudio situábamos el nivel de 0.60 como clave a superar para pensar en confirmación de la tendencia alcista de los bancos frente al resto de sectores. OJO, porque los bancos están muy sobrevendidos y la reacción alcista puede ser a tener en cuenta.

Y por último, el gráfico que mide la evolución relativa del Ibex frente al DAX. También hemos añadido este estudio en anteriores ocasiones y recordamos que en términos históricos el valor del Ibex ha solido estar 1.5 veces por encima del DAX. Tras dos años en los que el DAX se ha comportado muchísimo mejor que el Ibex, parece que este verano, tras estar los dos índices cotizando al mismo precio (en torno a 6.000 puntos), se está iniciando una tendencia alcista a favor el Ibex, por lo que a lo largo de este 2.013 se puede seguir produciendo un trasvase de la renta variable alemana a la española.

En cuanto a la renta fija, todo sigue igual, con la prima de riesgo española a 10 años en torno a los 350 p.b. Sí que hay que destacar que analizando por plazos, en este inicio de año, por fin se están perdiendo las tendencias alcistas de cada prima de riesgo española, lo que nos hace ser moderadamente optimistas. Incluso los CDS a 5 y 10 años cotizan por debajo de los 300 p.b., niveles no alcanzados en todo el 2012.

Evolución de la prima de riesgo española.

Cabe destacar la evolución del bono a 2 años. Tras las palabras de Draghi el verano pasado, ha sufrido una espectacular evolución, pasando sur rentabilidades desde el 7% al 2.40% actual, tal y como se aprecia en el gráfico siguiente en el que mostramos los escenarios optimistas y pesimistas para este bono en el presente ejercicio.

El comportamiento del Oro, otro argumento alcista

El pasado jueves los mercados, como era de esperar corrigieron parte de las subidas de la primera sesión del año. Pero se quedó simplemente en eso y los índices cerraron lejos de los mínimos de la sesión, gracias de nuevo a unos datos macro americanos mejor de lo esperado. Si el miércoles fueron los datos del ISM manufacturero, el jueves le tocó a la encuesta de creación de empleo de la agencia privada ADP con unos datos publicados muy superiores a lo estimado por los analistas (creación de 215.000 puestos de trabajo frente a los 140.000 estimados). Además el dato anterior se revisó de 118.000 a 148.000. En el siguiente gráfico de la evolución de este dato mensual se aprecia cómo el ritmo de creación de empleo en Estados Unidos está recuperando por fin el ritmo previo a la crisis financiera de 2007.

Evolución de la creación de empleo mensual en EE.UU.

Europa, tras una apertura negativa, recuperó parte de las pérdidas y ya tenemos al Ibex positivo. De los índices europeos creemos que lo más destacado es la evolución del sectorial bancario europeo, a pesar de los recortes, fue capaz de cerrar en positivo y en máximos de la sesión. 

  

Evolución del sectorial bancario europeo.

Sin duda, creo que la evolución de este sector, es el mejor indicador del incremento del apetito por el riesgo en los inversores. Otro factor que demuestra que lo de el pasado jueves, fue sólo una recogida de beneficios y no debería marcar un techo de mercado es que las primas de riesgo se mantuvieron bastante estables e incluso al cierre siguieron estrechándose. Se estrecha 2.8 p.b. hasta los 350 p.b. justo en los niveles que comentábamos el miércoles como objetivo donde deberían estabilizarse (bono español al 5% y alemán al 1,5%). Por tanto, tal y  como comentábamos, la salida de dinero de activos refugio como los bonos americanos, sólo puede beneficiar a las bolsas.

Analizaremos otro de los activos refugio por excelencia en esta crisis, el ORO. Y es que ha sido uno de los activos que más se ha revalorizado desde el estallido de la crisis y en el siguiente gráfico se aprecia que tras una trampa alcista y triple techo en la zona de 1.800 dólares la onza, en este inicio del 2013 está perdiendo la directriz alcista iniciada en 2008.   

Evolución del precio de la onza de oro.

La directriz se está perdiendo y dejaría de ser una tendencia alcista si se perdiesen los últimos mínimos significativos situados ligeramente por debajo de los 1.600 dólares. Al igual que comentábamos sobre los bonos, de momento los inversores en este activo no están teniendo pérdidas graves, pero si se perdiese el nivel comentado, podrían saltar stops de protección que acelerarían el cambio de tendencia de este activo. Y es que un cambio de tendencia del oro desde el punto de vista de largo plazo es fundamental para poder confiar que estamos en el inicio de una tendencia alcista de largo plazo para los mercados de renta variable. En el siguiente gráfico comparo la evolución histórica del oro frente al S&P500 en los últimos 50 años.

  

Evolución histórica del oro frente al S&P500.

En este gráfico se aprecia muy claramente las tres macro tendencias del S&P500 en estos 50 años. Movimiento lateral desde el año 65 hasta inicios de los 80. Clara Tendencia alcista desde el año 1.980 hasta el 2.000. Y otro claro movimiento lateral desde el año 2.000 hasta hoy. Curiosamente, estas tres macro tendencias han coincidido a la perfección con una tendencia alcista; bajista; y de nuevo alcista del oro. Por tanto, una ruptura del lateral al alza por el S&P500 y del canal alcista a la baja por el oro, sería una señal muy alcista para los mercados de renta variable desde el punto de vista de largo plazo.

El otro activo refugio por excelencia en esta crisis ha sido el YEN Japonés, al cual dedicaremos las claves del próximo día, ya que esta semana ha perdido el nivel comparable a los 1.600 dólares del oro.  

Todo es cuestión de expectativas

En estas claves del día ya hemos comentado en multitud de ocasiones, que realmente al mercado le importa bien poco si los datos macro son buenos o malos. Lo realmente importante y lo que hace que el mercado reaccione al alza o a la baja son las expectativas que el mercado se había formado sobre ese dato. Así, por ejemplo, el mercado ya está descontando que no habrá crecimiento económico en 2013 en Europa, e incluso ya todos tenemos el cuerpo hecho a que habrá trimestres de crecimiento negativo incluso en Alemania. Así, si esto llega a producirse los “actores del mercado”, no deberían reaccionar vendiendo al saber la noticia. Es un poco el fundamento que hay en la manida frase de compra con el rumor y vende con la noticia.

Ayer vimos una nueva prueba de lo que comento con el dato de la expectativas de crecimiento de la economía alemana publicado por el Instituto ZEW.  En el gráfico de la evolución de este estudio, la línea verde refleja las expectativas de los analistas, que evidentemente, tras el anuncio del Bundesbank de la semana pasada, se había revisado a la baja y se esperaba que este indicador bajase a nivel de -11.50. Sin embargo, el dato real superó ampliamente el consenso (+6.9) y provocó una reacción alcista en las bolsas europeas que llevaron a los índices a superar los máximos de la semana pasada, consolidando tanto el DAX como el Eurostoxx 600 y el sectorial bancario la ruptura de las resistencias clave.

Por tanto, si lo verdaderamente relevante es la capacidad de superar las expectativas que se forman los agentes del mercado, habrá que estudiar la probabilidad de que los próximos datos macro sigan superando expectativas. Hay un indicador muy utilizado elaborado por Citigroup que mide el grado de sorpresa de la publicación de los datos y noticias macroeconómicas por áreas geográficas. Veamos los principales:

  

Citigroup Economic Surprise Index (Estados Unidos). Este indicador se suele mover entre -100 y +100. Viendo el gráfico se justifica la mejoría de las bolsas desde el verano y la corrección que se vio hace unas semanas cuando los datos macro comenzaron a defraudar (sobre todos los datos de empleo y producción industrial). Sobre todo porque el indicador ya ha mejorado tanto (muchas semanas superando expectativas) que los analistas van revisando al alza las expectativas de los siguientes datos, de forma que es menos probable que sigan superándose.  

Citigroup Economic Surprise Index (Eurozona).  Justo está en niveles de cero. En Junio de este año, este indicador estaba en mínimo. Ante los malos datos y la subida de las primas de riesgo de los periféricos (el bono español estaba al 7,5%), los datos macro estaban defraudando tanto arrastrando a la baja las expectativas, que a nada que los datos mejoran (aunque siguen siendo malos) este indicador ha mejorado apoyando la subida del mercado). Visto lo ocurrido ayer, está claro que las expectativas de los próximos datos macro son muy pesimistas, por lo que en Europa es mucho más probable que los datos macro superen expectativas, y le den apoyo suficiente a las bolsas para consolidar la ruptura de resistencias que se está produciendo.

Citigroup Economic Surprise Index (G10 Mayores economías). Se aprecia que tras el recorte de noviembre, los últimos datos están mejorando haciendo superar los máximos de septiembre, por lo que también este indicador apoyaría la subida de las bolsas.

Por último el Citigroup Economic Surprise Index para mercados emergentes. La visión de este gráfico en cierta medida se explica por la cierta elasticidad que ofrecen los datos macro de estos países. En cuanto empiezan a mejorar, es tanto el potencial que ofrecen, que los inversores pasan de pesimistas a optimistas, de forma que es muy complicado que superen expectativas durante mucho tiempo. Pero al igual que en Europa, este indicador está en negativo, por lo que tiene más probabilidad de superar expectativas los datos macro de estos países que en Estados Unidos.

Enlazando estas probabilidades de sorpresa positiva en Europa, Estados Unidos y Emergentes, obtendríamos otra justificación más para pensar que estamos ante el inicio de una tendencia alcista de largo plazo que estamos defendiendo desde septiembre. Y es que en los momentos de “risk on”, Europa lo suele hacer mejor que Estados Unidos. En el estudio de la evolución comparativa de Europa frente a Estados unidos, vemos que desde junio, Europa lo está haciendo mejor que Estados Unidos y se ha parado justo en la media de 500 sesiones y máximos de marzo. La ruptura de este nivel podría desencadenar salidas de fondos de Estados Unidos hacia Europa y también a Emergentes que beneficiaría a los activos de riesgo en general. El denominado Risk On que podría acabar con el interminable proceso de “Risk off” en el que estamos inmersos desde 2007.

  

Evolución comparativa de Europa frente a Estados Unidos

             En este mismo estudio de evolución del valor relativo entre Europa y Estados Unidos, si ampliamos el horizonte temporal se aprecia claramente el proceso comentado de “Risk On” Y “Risk off”, que hemos comentado. Europa lo ha hecho mejor en los periodos 92-94; 96-2.000; 2003-2007, mientras que Estados Unidos (recortes en el indicador) lo ha hecho mejor en los periodos 94-96; 2.000-2.003 y 2.007-2.012). Es lo que históricamente se ha defendido de que en épocas de crisis el dinero se refugia en Estados Unidos y en épocas de bonanza sale de ese país (o de su divisa).

Las bolsas europeas vuelven a topar con las resistencias claves

             Durante buena parte de la sesión de ayer, parecía que el intento de superar resistencias tendría éxito. Los bancos estaban muy fuertes y los inversores apostaban por la compra de bonos periféricos (Ayer por la mañana el Ministerio de Finanzas griego publicaba en su web una nota con la descripción de su oferta de recompra de deuda), llevando a las primas de riesgo a mínimos de los últimos meses y esto provocó que todos los índices europeos de renta variable tocasen a media sesión las resistencias tal y como se aprecia en los siguientes gráficos:

            El Ibex 35 tocó ayer los 8.000 puntos y ahí comenzó a corregir para terminar en mínimos de la sesión. Un claro aviso de que las resistencias son claras y necesitamos más argumentos positivos para superarlas.

Ibex 35

            El sectorial bancario llegó a cotizar durante la sesión, por encima de los máximos anuales anteriores aunque al cierre quedó también casi en mínimos de la sesión.

Eurostoxx 600 Banks Price

            Alemania hizo lo mismo. Ayer hizo nuevos máximos anuales muy cerca del 7.500 y también cerró en mínimos.

DAX

            Para el conjunto de Europa, tanto el Eurostoxx 50 como el Eurostoxx 600 calcaron el movimiento de los índices anteriores.

Eurostoxx 600

Eurostoxx 50. Se paró justo al llegar al 2.600

            Y esta mañana, tras los feos cierres de ayer, y la caída de los índices americanos provocada por los malos datos del ISM Manufacturero (49.5 vs 51.4 esperado y 51.7 anterior), unido a la ausencia de avances en la negociación entre demócratas y republicanos, nos hacía pensar en que la corrección podría tener continuidad en la sesión de hoy. Pero tal y como venimos reiterando en las últimas semanas, el mercado está fuerte, y hemos visto cómo de nuevo el Índice de la bolsa de Shanghái ha rebotado (ayer se publicó un buen dato del PMI de la economía china por encima de 50 puntos) recuperando casi todo lo perdido en la sesión de ayer.

Shanghái Index

  

            Además, esta mañana sigue la mejoría de los bonos periféricos. Ayer se confirmó la solicitud de rescate para la banca por nuestro estado y la agencia de calificación crediticia Moody´s, en su informe semanal por primera vez en muchísimo tiempo, tuvo palabras de apoyo a nuestro sistema financiero. Moody´s, cree que “la aprobación por parte de Europa de los planes de reestructuración de las cuatro entidades nacionalizadas (Bankia, Catalunya-Banc, Novagalicia y Banco de Valencia) es un hecho positivo para el sistema financiero español en su conjunto”.  Ya hemos comentado en anteriores ocasiones lo positivo que es para el mercado el hecho de que se interpreten estabilidad en los ratings. Así el bono español ayer cerró por debajo del 5.30% y hoy las rentabilidades continúan su racha bajista. Sería muy positivo que nos consolidásemos por debajo del 5.30% comentado.

  

Bonos españoles a 10 años

            Y claro, el Euro que ayer también se acerco a la zona de resistencia, hoy sigue subiendo y está arrastrando a las bolsas a un nuevo intento de superar resistencias.

Euro frente Dólar

  

            Así pues, entre ayer y la apertura que estamos viendo esta mañana, tenemos pistas suficientes como para ratificarnos en nuestro escenario central:

1. Los mercados de riesgo en general y de renta variable en particular tienen mucho potencial alcista a largo plazo…

2.  Pero antes hay que superar resistencias claves que ayer se volvieron a quedar muy claras.
3.  En resistencias, y con el temor a que en Estados Unidos pasen los días sin avanzar en el acuerdo entre demócratas y republicanos, no se debe comprar. 

4.  Es preferible esperar a un cierre por encima de los niveles que hoy hemos vuelto a repasar para aventurarse a incrementar riesgos en cartera.

5. Hasta entonces, sigue siendo probable que los mercados vuelvan a la base del canal lateral y vemos bastante improbable que el movimiento lateral se rompa a la baja.

6. Sólo vemos viable una ruptura a la baja del canal lateral si los americanos no llegan a un acuerdo para evitar el ajuste automático de ingresos y gastos públicos que supondría el Fiscal Cliff.

Cierre de semana y de mes justo en resistencias ¿Romperemos?

            Hoy es cierre semanal y mensual. Desde el punto de vista técnico estos cierres son muy importantes ya que se generan órdenes de compra o de ventas en función del cierre de hoy. El simple hecho de un comentario de Boehner (republicanos) el miércoles acerca de que las negociaciones para evitar el abismo fiscal provocó una reacción alcistas de todos los activos de riesgo, que nos ha llevado claramente a la parte superior del canal lateral en Europa y a los soportes perdidos en Estados Unidos, tal y como se aprecia en los siguientes gráficos.

            El Sectorial bancario superó al cierre la media de 500 sesiones por primera vez desde 2010. Recalcamos que la resistencia está en 160 (máximos de marzo).

Eurostoxx 600 Banks Price

             Más claro aún se aprecia que estamos justo en resistencias en el gráfico del Eurostoxx 600 (sin comentarios).

Eurostoxx 600

            Y para el mercado Alemán, tres cuartos de lo mismo. Fuertes resistencias entre el nivel actual y el 7.500.

DAX

            Y en Estados Unidos, lo dicho. Han llegado los índices a los niveles de soporte que se perdieron hace unas semanas cuando se abrió el debate sobre el abismo fiscal (justo tras las elecciones). El S&P500 justo en 1.420 puntos.

S&P 500

El Nasdaq 100 en la zona de 2.700

Y el Dow Jones transportes justo en la directriz bajista.

            Y la renta fija exactamente igual. El bono Español se ha ido en dos día al nivel de soporte del 5.30%

Bono español a 10 años

            Y claro, las primas de riesgo españolas según el plazo, se han estrechado, pero no han perdido el canal alcista. Justo están en la base de este canal.

Prima de Riesgo: Diferencial con el Bono español a 10 años

            Entonces, estamos en las mismas que venimos reiterando estos días. Por mucho que pensemos que hay más probabilidad de que estas resistencias serán superadas, hasta que no se produzca la ruptura al alza, no podemos confiarnos. Ayer pretendía justificar que sí que hay muchísimo recorrido al alza para los activos de riesgo si finalmente rompemos al alza. Tal y como hemos comentado en otras ocasiones en situaciones similares, si somos disciplinados comprar más caro no significa que asumamos más riesgo. Por ejemplo, si el Eurostoxx 600 supera los máximos y compramos por ejemplo en 280 puntos, estaríamos comprando más caro que hoy, pero con más seguridad de estar en una tendencia nueva alcista. Y lo mejor es que sabemos que si la ruptura es en falso, tengo que volver a vender si de nuevo el Eurostoxx 600 cierra por debajo del 275 (o un poco más abajo si queremos poner un colchón de seguridad). Como veis, las pérdidas son limitadas.

            Si las resistencias tienen que superarse, lo más probable es que no sea hasta la semana que viene, con la apertura del mes de diciembre, y siempre que las noticias que nos lleguen este fin de semana sobre el debate entre demócrata y republicanos genere el optimismo suficiente. De momento, lo que está claro es que estamos en resistencias, y en resistencias lo más normal es que los inversores recojan beneficios, tal y como se aprecia que han hecho las manos fuertes (operaciones de más de 10.000 títulos) en toda esta última subida en los mercados Europeos.

            Tanto en el DAX alemán. En las últimas dos semanas de subida, el saldo comprador se ha reducido a mínimos aprovechando el rebote para recoger beneficios. Tal y como decíamos hace unos días, esto no significa que el mercado tenga que caer. Incluso lo contrario, si las manos fuertes han vendido, es que tienen ahora liquidez para volver a invertir, tanto si el mercado vuelve a la base del canal lateral como si rompe al alza. Justo lo que estamos recomendando en las últimas semanas.

Las manos débiles (operaciones de menos de 10000 títulos) como siempre. Detrás del mercado comprando a medida que ha ido subiendo el DAX aunque con un saldo comprador bastante lejos del nivel que alcanzaron en los máximos de septiembre, certificando también que estamos en resistencia.

            Las mismas conclusiones obtenemos para este estudio en el Ibex y en el Eurostoxx. Por tanto, la evolución de los mercados de estas últimas semanas nos hace ratificar aún más nuestra teoría de que lo peor ha podido pasar para los mercados de riesgo, y tras este movimiento lateral, lo más probable es que se produzca una ruptura al alza de los mercados para dejar por fin la tendencia bajista iniciada en 2007. El único interrogante que tenemos es si esta ruptura al alza se producirá en breve o si por el contrario, el prolongamiento del debate en Estados Unidos, volverá a provocar otra recaída dentro del canal lateral.

            De momento, un mercado que nos tenía bastante preocupados, el de la bolsa de Shanghái, vemos que esta madrugada ha participado del rebote de las bolsas en la línea que une los mínimos del año.

Shanghái Index