Berlusconi revoluciona los mercados europeos

El cierre semanal en los bonos nos hacía presagiar que la ruptura de las resistencias en Europa debería esperar. Y es que cuando los inversores compran bonos alemanes a pesar de estar a una rentabilidad en mínimos históricos, es que la situación no puede ser optimista. Pensábamos que era la rebaja de previsiones del crecimiento alemán por parte del Bundesbank, pero finalmente era Italia la fuente de incertidumbre.

El viernes se supo que Monti se va tras la aprobación de los presupuestos para 2013 y Berlusconi amenaza con volver a la política, lo que ha supuesto un terremoto en toda la zona euro. La estabilidad política de Italia gobernada por un tecnócrata por decisión europea, es lo que había favorecido a que su prima de riesgo se colocase por debajo de la española pero la situación puede cambiar radicalmente si finalmente Berlusconi volviese al poder.

En el siguiente gráfico vemos la tremenda escalada de la rentabilidad del bono italiano de hoy.

Bono italiano a 10 años

Evidentemente esto está arrastrando a la bolsa italiana que hoy es la que más corrige de Europa (un 3,5%) y también al resto de primas de riesgo europeas, tal y como se aprecia en el siguiente gráfico, subiendo 30 p.b. la italiana y 19 p.b. la Española. El resto, incluso Irlanda, Grecia y Portugal están bastante estables. Se aprecia que la prima del bono alemán frente al sueco se consolida en negativo.

Evolución primas de riesgo

De momento, según se ve en las primas de riesgo, parece que el problema se está centrando en España e Italia. El euro sin embargo, está bastante estable ajeno a los riesgos políticos comentados.

En España e Italia, los bancos pesan bastante, por lo que el sectorial bancario, se despega de los máximos. En el gráfico se aprecia que tras superar los niveles clave de 160 puntos, se ha vuelto a meter por debajo, por lo que si se perdiese la media de 500 (coincide con directriz alcista) se confirmaría una trampa alcista que arrastraría al resto de mercados europeos a la baja.

Eurostoxx 600 Banks Price

De momento, la tensión no se traslada al Eurostoxx 600 y al DAX alemán, que aunque no suben, sí que están cerca de máximos y por encima de los máximos de septiembre.

Eurostoxx 600

DAX alemán

Si unimos que el índice de Shanghái sigue subiendo.

             Y que los futuros americanos están bastante estables, pensamos que la tensión de momento se está centrando sólo en Italia y España, y el resto de mercados se mantiene sin cambios, con los inversores aún en el mercado a la espera de que se anuncie un acuerdo entre demócratas y republicanos que evite el fiscal Cliff, y no perderse la posible ruptura al alza de los mercados. Así que pensamos que estos recortes por noticias como las de Berlusconi no deben cambiar el contexto global en el que estamos inmersos desde final de agosto, aunque sí que nos hace recordad una vez más que en resistencia no se compra y es mejor esperar a la ruptura para aumentar riesgos en cartera.

Las bolsas europeas vuelven a topar con las resistencias claves

             Durante buena parte de la sesión de ayer, parecía que el intento de superar resistencias tendría éxito. Los bancos estaban muy fuertes y los inversores apostaban por la compra de bonos periféricos (Ayer por la mañana el Ministerio de Finanzas griego publicaba en su web una nota con la descripción de su oferta de recompra de deuda), llevando a las primas de riesgo a mínimos de los últimos meses y esto provocó que todos los índices europeos de renta variable tocasen a media sesión las resistencias tal y como se aprecia en los siguientes gráficos:

            El Ibex 35 tocó ayer los 8.000 puntos y ahí comenzó a corregir para terminar en mínimos de la sesión. Un claro aviso de que las resistencias son claras y necesitamos más argumentos positivos para superarlas.

Ibex 35

            El sectorial bancario llegó a cotizar durante la sesión, por encima de los máximos anuales anteriores aunque al cierre quedó también casi en mínimos de la sesión.

Eurostoxx 600 Banks Price

            Alemania hizo lo mismo. Ayer hizo nuevos máximos anuales muy cerca del 7.500 y también cerró en mínimos.

DAX

            Para el conjunto de Europa, tanto el Eurostoxx 50 como el Eurostoxx 600 calcaron el movimiento de los índices anteriores.

Eurostoxx 600

Eurostoxx 50. Se paró justo al llegar al 2.600

            Y esta mañana, tras los feos cierres de ayer, y la caída de los índices americanos provocada por los malos datos del ISM Manufacturero (49.5 vs 51.4 esperado y 51.7 anterior), unido a la ausencia de avances en la negociación entre demócratas y republicanos, nos hacía pensar en que la corrección podría tener continuidad en la sesión de hoy. Pero tal y como venimos reiterando en las últimas semanas, el mercado está fuerte, y hemos visto cómo de nuevo el Índice de la bolsa de Shanghái ha rebotado (ayer se publicó un buen dato del PMI de la economía china por encima de 50 puntos) recuperando casi todo lo perdido en la sesión de ayer.

Shanghái Index

  

            Además, esta mañana sigue la mejoría de los bonos periféricos. Ayer se confirmó la solicitud de rescate para la banca por nuestro estado y la agencia de calificación crediticia Moody´s, en su informe semanal por primera vez en muchísimo tiempo, tuvo palabras de apoyo a nuestro sistema financiero. Moody´s, cree que “la aprobación por parte de Europa de los planes de reestructuración de las cuatro entidades nacionalizadas (Bankia, Catalunya-Banc, Novagalicia y Banco de Valencia) es un hecho positivo para el sistema financiero español en su conjunto”.  Ya hemos comentado en anteriores ocasiones lo positivo que es para el mercado el hecho de que se interpreten estabilidad en los ratings. Así el bono español ayer cerró por debajo del 5.30% y hoy las rentabilidades continúan su racha bajista. Sería muy positivo que nos consolidásemos por debajo del 5.30% comentado.

  

Bonos españoles a 10 años

            Y claro, el Euro que ayer también se acerco a la zona de resistencia, hoy sigue subiendo y está arrastrando a las bolsas a un nuevo intento de superar resistencias.

Euro frente Dólar

  

            Así pues, entre ayer y la apertura que estamos viendo esta mañana, tenemos pistas suficientes como para ratificarnos en nuestro escenario central:

1. Los mercados de riesgo en general y de renta variable en particular tienen mucho potencial alcista a largo plazo…

2.  Pero antes hay que superar resistencias claves que ayer se volvieron a quedar muy claras.
3.  En resistencias, y con el temor a que en Estados Unidos pasen los días sin avanzar en el acuerdo entre demócratas y republicanos, no se debe comprar. 

4.  Es preferible esperar a un cierre por encima de los niveles que hoy hemos vuelto a repasar para aventurarse a incrementar riesgos en cartera.

5. Hasta entonces, sigue siendo probable que los mercados vuelvan a la base del canal lateral y vemos bastante improbable que el movimiento lateral se rompa a la baja.

6. Sólo vemos viable una ruptura a la baja del canal lateral si los americanos no llegan a un acuerdo para evitar el ajuste automático de ingresos y gastos públicos que supondría el Fiscal Cliff.

¿Alcanzará la prima de riesgo el objetivo de 200 p.b.?

Publicado en el último número de la revista Funds People, al considerarse el mejor artículo del mes en el concurso organizado por EFPA y la revista.

¿Alcanzará la prima de riesgo el objetivo de 200 p.b.?

No  nos engañemos. La mejoría de la prima de riesgo, no se debe a la buena evolución de nuestra economía o porque el mercado se crea que podremos cumplir los objetivos de déficit. Este rebote se ha producido porque nuestros socios europeos han dado el visto bueno a asistirnos financieramente y por lo tanto el mercado descuenta que España solicitará el rescate más pronto que tarde. No estamos subiendo porque Moody’s no haya bajado nuestro rating, sino porque Moody’s ahora sí que aboca totalmente al rescate.

Se temía mucho la decisión de Moody´s porque nos podría haber puesto en bono basura y complicado mucho la vida por la salida de nuestra deuda de índices importantes. Pero el condicionante para mantener nuestra deuda por encima de la fatídica barrera, no es otro que la clara perspectiva de que solicitaremos el rescate y tendremos acceso a financiación. Nuestro gobierno no puede fallar y confiarse por la mejoría de nuestra deuda. Si queremos llegar al objetivo que se ha marcado el gobierno de 200 p.b., el rescate debe solicitarse. El mercado ya ha puesto como fecha máxima noviembre.

La pregunta ahora es la siguiente. ¿Es viable que nuestra prima de riesgo siga estrechándose aún más hasta el nivel de 200 p.b.? La respuesta es claramente afirmativa. Pero como suele ser habitual hay un condicionante. El condicionante no es otro que el mercado entienda que la deuda española se va a quedar en el escalón BBB. Tal y como se demuestra en el siguiente gráfico, la prima de riesgo va por delante de las agencias de rating y los 450 p.b. equivalen a un rating promedio BB (es lo que descontaba el mercado). Si nos quedamos finalmente en BBB, el camino no es otro que irnos a los 200 p.b. que es lo que el mercado exige a la deuda corporativa encuadrada en este riesgo.

La clave es que el mercado piense que el BBB es definitivo. Si vemos la evolución de la prima de riesgo de los países rescatados (Portugal, Irlanda y Grecia), lo que ha influido en la bajada de la prima no ha sido la solicitud del rescate, ni la evolución de la economía de cada país. Lo relevante ha sido la estabilidad de su rating. En el siguiente gráfico de la evolución de las primas de riesgo de los países europeos vemos que Irlanda alcanzó máximos en julio del 2011.  Portugal en febrero y Grecia en Junio de este año.

Gráfico de la evolución de las primas de riesgo

QUE CASUALIDAD. Si vemos las revisiones de las agencias de ratings observamos lo siguiente:

• IRLANDA: El 12 de julio, Moody´s baja a bono basura la deuda irlandesa. Ese día la prima de riesgo estaba casi en 1.200 puntos. Desde entonces, no ha habido modificación de ratings y la perspectiva es estable en cada agencia, y hoy la prima cotiza a 300 p.b. Justo en mitad de lo que el mercado exige para los bonos BBB y BB.

• PORTUGAL: El 13 de febrero, Moody´s baja a Ba3 (escalón más bajo de BB). Ese día la prima de riesgo superaba los 1.500 puntos. Desde entonces, no ha habido modificación de ratings y la perspectiva es estable en cada agencia, y hoy la prima cotiza a 640 p.b. De momento sigue por encima de lo que el mercado exige al rating BB, pero es que es el peor escalón dentro del BB.

• GRECIA: El último en bajar el rating ha sido Fitch el 17 de mayo. Ese día la prima de riesgo de Grecia estaba casi en 3.000 puntos. Hoy está en casi la mitad, en 1.580 p.b.

Así pues, si España solicita el rescate, y el mercado por tanto entiende que nos quedamos en BBB, sería perfectamente alcanzable el objetivo de 200 p.b. para nuestra prima de riesgo. Otra cosa a tener en cuenta es si una prima de riesgo de 200 p.b. abaratará nuestra financiación. Quizás la rentabilidad que corrija sea la del bono alemán.