Comienza con buen pie la publicación de resultados empresariales del último trimestre

Como suele ser habitual, Alcoa ha sido la primera compañía en presentar los resultados trimestrales. Es el primer dato relevante que se conoce del último trimestre del 2012 y habitualmente suele utilizarlo el mercado como indicador para el resto de compañías. El líder mundial en producción de aluminio cerró su ejercicio fiscal 2012 con un beneficio neto de 191 millones de superando las previsiones de los analistas. En el cuarto trimestre del año, al que más atención prestaban los analistas estadounidense, la empresa ganó 242 millones de dólares, frente a los 143 millones que perdió en el tercer trimestre, y lo más positivo de todo es que espera un crecimiento de la demanda de aluminio este año del orden del 7 %, marginalmente al alza desde el 6 % anterior.

Esto ha provocado, a pesar del cierre negativo en Estados Unidos, un buen cierre de las bolsas asiáticas y mejor apertura de las europeas. En cierto sentido, sigue habiendo miedo en los inversores sobre el verdadero crecimiento de la economía americana y global y noticias como las de los resultados de Alcoa, van generando optimismo sobre una mejor evolución de lo que se estimaba al principio. Ya sabemos que lo importante para las bolsas no son los datos en sí. Lo que realmente le importa a los mercados es si son capaces de superar expectativas. Algo parecido está ocurriendo en Estados Unidos con los datos de consumo de los americanos. Tal y como dijo Alan Greenspan: "No me interesa la intención que tengan los consumidores; lo relevante es lo que finalmente hagan”. Y es que en el cierre de año se ha producido una enorme divergencia entre el desplome en diciembre de la encuesta de consumo de Michigan y unos datos de consumo privado y ventas de autos muy estables gracias a la creación de empleo y el aumento de los salarios que en diciembre han acelerado su crecimiento hasta un 2.1 % anual. Según Citigroup, la economía norteamericana ha podido crecer a finales del año pasado a ritmos del 1.5/1.75 % lo que de confirmarse sería un dato casi doble al crecimiento previsto inicialmente.

Y claro, esto no pasa desapercibido por los inversores que un día más se apresuran a incrementar el riesgo en sus carteras, comprando aquello que se ha quedado atrás o que más ha corregido en la crisis. Así el sectorial bancario europeo ha confirmando con creces la ruptura de los niveles de 160 puntos que desde septiembre comentamos como clave. 

Evolución del sectorial bancario europeo.

Para poder ver el verdadero potencial de los bancos, debemos ampliar el plazo del gráfico y se aprecia que la siguiente resistencia clave está situada en niveles cercanos a 250 puntos.

  

Otro índice que se ha quedado muy rezagado ha sido nuestro Ibex 35. Esta semana está por fin superando la directriz bajista iniciada en 2007, que pasaba por la zona de 8.350. Ahora, tal y como se demostró ayer, el 8.350 es el soporte y la zona a vigilar para el que haya decidido incrementar exposición en los niveles actuales.

Evolución Ibex 35.

Este mejor comportamiento de los activos “más arriesgados” es sinónimo del incremento de apetito por el riesgo que estamos comentando desde hace semanas y que suele favorecer a la tendencia iniciada el pasado verano. Si analizamos el comportamiento relativo, vemos que se sigue cumpliendo las premisas en las que fundamentamos nuestra teoría. 

Evolución relativa de Europa frente a Estados Unidos. El índice rebotó en la base del canal de los últimos 20 años, el MACD se ha cruzado al alza muy bajo y el rebote de Europa está teniendo continuidad. Cada vez son más los informes que recibimos de gestoras internacionales apostando por la renta variable europea.

Evolución relativa del sectorial bancario europeo frente al Eurostoxx 600. La última vez que incorporábamos este estudio situábamos el nivel de 0.60 como clave a superar para pensar en confirmación de la tendencia alcista de los bancos frente al resto de sectores. OJO, porque los bancos están muy sobrevendidos y la reacción alcista puede ser a tener en cuenta.

Y por último, el gráfico que mide la evolución relativa del Ibex frente al DAX. También hemos añadido este estudio en anteriores ocasiones y recordamos que en términos históricos el valor del Ibex ha solido estar 1.5 veces por encima del DAX. Tras dos años en los que el DAX se ha comportado muchísimo mejor que el Ibex, parece que este verano, tras estar los dos índices cotizando al mismo precio (en torno a 6.000 puntos), se está iniciando una tendencia alcista a favor el Ibex, por lo que a lo largo de este 2.013 se puede seguir produciendo un trasvase de la renta variable alemana a la española.

En cuanto a la renta fija, todo sigue igual, con la prima de riesgo española a 10 años en torno a los 350 p.b. Sí que hay que destacar que analizando por plazos, en este inicio de año, por fin se están perdiendo las tendencias alcistas de cada prima de riesgo española, lo que nos hace ser moderadamente optimistas. Incluso los CDS a 5 y 10 años cotizan por debajo de los 300 p.b., niveles no alcanzados en todo el 2012.

Evolución de la prima de riesgo española.

Cabe destacar la evolución del bono a 2 años. Tras las palabras de Draghi el verano pasado, ha sufrido una espectacular evolución, pasando sur rentabilidades desde el 7% al 2.40% actual, tal y como se aprecia en el gráfico siguiente en el que mostramos los escenarios optimistas y pesimistas para este bono en el presente ejercicio.

Todo es cuestión de expectativas

En estas claves del día ya hemos comentado en multitud de ocasiones, que realmente al mercado le importa bien poco si los datos macro son buenos o malos. Lo realmente importante y lo que hace que el mercado reaccione al alza o a la baja son las expectativas que el mercado se había formado sobre ese dato. Así, por ejemplo, el mercado ya está descontando que no habrá crecimiento económico en 2013 en Europa, e incluso ya todos tenemos el cuerpo hecho a que habrá trimestres de crecimiento negativo incluso en Alemania. Así, si esto llega a producirse los “actores del mercado”, no deberían reaccionar vendiendo al saber la noticia. Es un poco el fundamento que hay en la manida frase de compra con el rumor y vende con la noticia.

Ayer vimos una nueva prueba de lo que comento con el dato de la expectativas de crecimiento de la economía alemana publicado por el Instituto ZEW.  En el gráfico de la evolución de este estudio, la línea verde refleja las expectativas de los analistas, que evidentemente, tras el anuncio del Bundesbank de la semana pasada, se había revisado a la baja y se esperaba que este indicador bajase a nivel de -11.50. Sin embargo, el dato real superó ampliamente el consenso (+6.9) y provocó una reacción alcista en las bolsas europeas que llevaron a los índices a superar los máximos de la semana pasada, consolidando tanto el DAX como el Eurostoxx 600 y el sectorial bancario la ruptura de las resistencias clave.

Por tanto, si lo verdaderamente relevante es la capacidad de superar las expectativas que se forman los agentes del mercado, habrá que estudiar la probabilidad de que los próximos datos macro sigan superando expectativas. Hay un indicador muy utilizado elaborado por Citigroup que mide el grado de sorpresa de la publicación de los datos y noticias macroeconómicas por áreas geográficas. Veamos los principales:

  

Citigroup Economic Surprise Index (Estados Unidos). Este indicador se suele mover entre -100 y +100. Viendo el gráfico se justifica la mejoría de las bolsas desde el verano y la corrección que se vio hace unas semanas cuando los datos macro comenzaron a defraudar (sobre todos los datos de empleo y producción industrial). Sobre todo porque el indicador ya ha mejorado tanto (muchas semanas superando expectativas) que los analistas van revisando al alza las expectativas de los siguientes datos, de forma que es menos probable que sigan superándose.  

Citigroup Economic Surprise Index (Eurozona).  Justo está en niveles de cero. En Junio de este año, este indicador estaba en mínimo. Ante los malos datos y la subida de las primas de riesgo de los periféricos (el bono español estaba al 7,5%), los datos macro estaban defraudando tanto arrastrando a la baja las expectativas, que a nada que los datos mejoran (aunque siguen siendo malos) este indicador ha mejorado apoyando la subida del mercado). Visto lo ocurrido ayer, está claro que las expectativas de los próximos datos macro son muy pesimistas, por lo que en Europa es mucho más probable que los datos macro superen expectativas, y le den apoyo suficiente a las bolsas para consolidar la ruptura de resistencias que se está produciendo.

Citigroup Economic Surprise Index (G10 Mayores economías). Se aprecia que tras el recorte de noviembre, los últimos datos están mejorando haciendo superar los máximos de septiembre, por lo que también este indicador apoyaría la subida de las bolsas.

Por último el Citigroup Economic Surprise Index para mercados emergentes. La visión de este gráfico en cierta medida se explica por la cierta elasticidad que ofrecen los datos macro de estos países. En cuanto empiezan a mejorar, es tanto el potencial que ofrecen, que los inversores pasan de pesimistas a optimistas, de forma que es muy complicado que superen expectativas durante mucho tiempo. Pero al igual que en Europa, este indicador está en negativo, por lo que tiene más probabilidad de superar expectativas los datos macro de estos países que en Estados Unidos.

Enlazando estas probabilidades de sorpresa positiva en Europa, Estados Unidos y Emergentes, obtendríamos otra justificación más para pensar que estamos ante el inicio de una tendencia alcista de largo plazo que estamos defendiendo desde septiembre. Y es que en los momentos de “risk on”, Europa lo suele hacer mejor que Estados Unidos. En el estudio de la evolución comparativa de Europa frente a Estados unidos, vemos que desde junio, Europa lo está haciendo mejor que Estados Unidos y se ha parado justo en la media de 500 sesiones y máximos de marzo. La ruptura de este nivel podría desencadenar salidas de fondos de Estados Unidos hacia Europa y también a Emergentes que beneficiaría a los activos de riesgo en general. El denominado Risk On que podría acabar con el interminable proceso de “Risk off” en el que estamos inmersos desde 2007.

  

Evolución comparativa de Europa frente a Estados Unidos

             En este mismo estudio de evolución del valor relativo entre Europa y Estados Unidos, si ampliamos el horizonte temporal se aprecia claramente el proceso comentado de “Risk On” Y “Risk off”, que hemos comentado. Europa lo ha hecho mejor en los periodos 92-94; 96-2.000; 2003-2007, mientras que Estados Unidos (recortes en el indicador) lo ha hecho mejor en los periodos 94-96; 2.000-2.003 y 2.007-2.012). Es lo que históricamente se ha defendido de que en épocas de crisis el dinero se refugia en Estados Unidos y en épocas de bonanza sale de ese país (o de su divisa).

El fondo de las bolsas es claramente alcista

Ayer se volvió a comprobar que el fondo de las bolsas es alcista. Será por el momento del año en el que estamos, o por la esperanza de que finalmente se evite el precipicio fiscal en Estados Unidos, pero el caso es que las bolsas hacen caso omiso a las señales bajistas que se están sucediendo. Ayer con el aumento de las primas de riesgo de Italia y España por la salida de escena de Monti y la preocupación por que Berlusconi pueda sucederlo en el cargo, era un día propicio para que los recortes se hubiesen acentuado y trasladado al resto de plazas europeas. Sin embargo, a medida que los inversores se fueron dando cuenta que el riesgo se centraba en España e Italia, y el euro y resto de primas de riesgo estaba estables (tal y como comentábamos ayer en las claves), el dinero volvió a entrar en activos de riesgo.

El Ibex recuperó desde mínimos de la sesión (7.670 puntos), 133 puntos para terminar conquistando de nuevo el nivel perdido de 7.800 puntos (subida del 1.74% desde mínimos). Y todo para seguir en el lateral de las últimas semanas.

Ibex 35

Y claro, también entró dinero en los bonos españoles a 10 años, que “curiosamente” se paró en el 5.65%, donde coincidía la directriz bajista, la media de 500 y 50 sesiones, y el último soporte perdido.

Bonos españoles a 10 años

Así pues, volvemos a las mismas que venimos reiterando desde hace semanas. Los mercados no se despegan de los niveles de resistencia a la espera de acuerdos en Estados Unidos. Incluso si nos fijamos en el Eurostoxx 600, parece que se está consolidando por encima de los máximos de septiembre, por lo que podría ser el primero en confirmar la señal de ruptura junto al sectorial bancario.

Evolución del Eurostoxx 600, cotizando por encima de resistencias

El sectorial bancario europeo, aunque vuelve a cotizar por debajo de los máximos de marzo, aún está por encima de los de septiembre y de la media de 500 sesiones, por lo que de momento no se está produciendo la trampa alcista que nos temíamos ayer.

Viendo la respuesta de ayer del mercado y muy pendientes a las cumbre europeas que se celebrarán en las próximas sesiones para avanzar sobre Grecia y la supervisión europea, así como la reunión de hoy y mañana de la reserva Federal, entendemos que los últimos acontecimientos no cambian para nada nuestro escenario central que repetimos hoy:

Así pues, entre ayer y la apertura que estamos viendo esta mañana, tenemos pistas suficientes como para ratificarnos en nuestro escenario central.

·         Los mercados de riesgo en general y de renta variable en particular tienen mucho potencial alcista a largo plazo (*)…

·         Pero antes hay que superar resistencias claves. El Eurostoxx 600 y el sectorial bancario ya lo han hecho, faltando el DAX en 7.600, el Ibex en 8.000 el Eurostoxx en 2.615, el S&P500 en 1.425, el Nasdaq 100 en 2.700 y el Dow Jones Transportes en el 5.200.

·         En resistencias, y con el temor a que en Estados Unidos pasen los días sin avanzar en el acuerdo entre demócratas y republicanos, no se debe comprar.

·         Es preferible esperar a un cierre por encima de los niveles que hoy hemos vuelto a repasar para aventurarse a incrementar riesgos en cartera.

  

·         Hasta entonces, sigue siendo probable que los mercados vuelvan a la base del canal lateral AUNQUE vemos bastante improbable que el movimiento lateral se rompa a la baja.

·         Sólo vemos viable una ruptura a la baja del canal lateral si los americanos no llegan a un acuerdo para evitar el ajuste automático de ingresos y gastos públicos que supondría el Fiscal Cliff.

(*) muy interesante la reflexión de la gestora de fondos EDM sobre la posible burbuja que se está produciendo en el T-Bond (bono a 10 años americano) en los últimos 30 años. Muy recomendable su lectura.

http://edmassetmanagement.com/index.php/newsletters/30-year-bond-market-rally/?utm_source=EDM+Comunicaci%C3%B3n+Mensual&utm_campaign=f9e098f1f1-Newsletter_Noviembre_201212_10_2012&utm_medium=email

Miedo a perderse las subidas del mercado

            Decíamos el viernes que la posible ruptura de resistencias se dejará para esta semana o la próxima a la espera de que en las reuniones entre demócratas y republicanos trasciendan algo más que declaraciones. Si hay acuerdos que eviten el abismo fiscal, con gran probabilidad los mercados superarán resistencias. Y tal y como venimos diciendo desde septiembre, los niveles actuales son claves no sólo para el corto sino para el largo plazo.

            De superarlos, no estaríamos hablando sólo del rally de fin de año, sino que estaríamos hablando de dejar atrás el proceso correctivo que comenzó en 2007 con la crisis Subprime. Un proceso correctivo que se culminaría en Europa superándose la directriz bajista iniciada por entonces, y en Estado Unidos, superándose los máximos previos a la crisis. Capacidad para ello hay, sólo hay que hacer el razonamiento que planteábamos el jueves con el estudio del abaratamiento de la financiación de las compañías cotizadas.

            Y es que venimos observando en las últimas semanas el miedo a fuertes recortes está desapareciendo. En Europa, los 44.000 millones para Grecia han sido un buen balón de oxígeno. Incluso en España, no parece tan obligatorio el que pida el rescate a tenor de la buena acogida de las últimas subastas y los datos que se están publicando del déficit. Y para terminar, tenemos el Fiscal Cliff, que aunque genera bastante incertidumbre a la hora de plantear escenarios a largo plazo, no conviene ser demasiado pesimista con ello, puesto que en cualquier momento puede saltar la noticia de un acuerdo entre demócratas y republicanos que haría por fin superar las tremendas resistencias a las que nos enfrentamos.

            Con este escenario base, se entiende que esta mañana estemos subiendo en Europa, a pesar de haber conocido que este fin de semana han bajado el rating al fondo de rescate europeo (MEDE), y las bolsas chinas han retrocedido todo lo ganado el viernes.   

            El Hang Seng de Hong Kong ha corregido justo al llegar a la Resistencia de 22.000 puntos.

  

Hang Seng de Hong Kong

            Y la bolsa de Shanghái que estamos vigilando su intento de rebote justo en la zona de soporte, ha vuelto la a zona de mínimos, generando bastantes dudas sobre la capacidad de rebote de este mercado.

Shanghái Index

            Pero, sin duda, la tranquilidad con la que han abierto los mercados de bonos, está contagiando a las bolsas europeas. Fijaros en el gráfico de la evolución del precio del bono griego con vencimiento a 10 años (febrero 2023). Han pasado de cotizar a una TIR del 30% en junio de esta año al actual 14%.

Evolución del precio del bono griego con vencimiento a 10 años (febrero 2023)

            Sólo hoy la prima de riesgo griega se estrecha 157 p.b. frente a Alemania arrastrando al resto de periféricos a la baja. España e Italia estrechan 10 p.b.  

Prima de Riesgo

            Y prueba de que no nos despegamos de la resistencia es el gráfico del sectorial bancario europeo que hoy está cotizando de nuevo en máximos y a punto de superar los máximos anuales.

Eurostoxx 600 Banks Price desde diciembre de 2011 a noviembre de 2012

            Ya decíamos la semana pasada que mucho ojo a este sector, puesto que desde junio, y al hilo de la mejoría de los bonos periféricos, mantiene impoluta su tendencia alcista. Y es que no conviene centrarse en el corto plazo, ya que nos quedaríamos en que estamos en la parte superior de un canal alcista y este índice se puede ir de nuevo a 120 puntos. Si ampliamos más el horizonte temporal y vemos de donde viene el sector en el 2007, vemos el tremendo recorrido que podría tener este índice. Desde el punto de vista de largo plazo, los bancos están a una distancia mínima de los mínimos de 2009.

Eurostoxx 600 Banks Price 2007-2012

            Y sin embargo, sin dejar el sector, pero centrándonos en el estudio de su deuda, vemos que la sensación de riesgo que tienen los inversores en el mercado de deuda es infinitamente mejor que en el mercado de renta variable. Los diferenciales de la deuda senior europea de grado de inversión a cinco años están en mínimos del año, y bastante más debajo de los niveles alcanzados en marzo (equivalente al 160 de la renta variable).

Diferencial de crédito a 5 años Bono Europeo de grado de inversión

           

            En este gráfico se aprecia que estamos justo en la directriz alcista y podríamos decir que hasta que no se pierda esta directriz, no podremos hablar de un cambio de tendencia para este mercado. Pero, tal y como decíamos el jueves pasado, este índice mide los diferenciales frente al SWAP a 5 años, y como el SWAP a cinco año está en mínimos, para realmente saber si los bancos se están financiando más baratos o no hay que analizar la evolución de la suma de los dos índices, y el gráfico es muy sorprendente.  El verano del 2007, en promedio un banco europeo de grado de inversión tenía que emitir bonos senior al 5% (4.5% del SWAP +50 p.b. de diferencial). Y sorprendentemente hoy, con la bajada de tipos de los bancos centrales y el aplanamiento de la curva por las escasas expectativas de crecimiento, resulta que un banco europeo consigue financiación al 2.46% (0.86% del SWAP +160 p.b de diferencial).

 Coste real de financiación sector financiero senior a 5 años

            Así pues, de cara a la configuración de las carteras para el año que viene, entendemos que los inversores tanto profesionales como minoristas, deberán incrementar riesgos en las carteras, puesto que si nos centramos en activos más seguros, con la tremenda bajada de tipos en todos los plazos de la curva, nos aseguramos unas rentabilidades a un año próximas a cero. Esto creo que debemos tenerlo muy en cuenta a la hora de tomar cualquier decisión, y sobre todo, nos hace pensar que de haber correcciones de mercado, no tendrán mucha profundidad. Siempre que tengamos la confianza de que los americanos tirarán su economía por el precipicio fiscal.

Cierre de semana y de mes justo en resistencias ¿Romperemos?

            Hoy es cierre semanal y mensual. Desde el punto de vista técnico estos cierres son muy importantes ya que se generan órdenes de compra o de ventas en función del cierre de hoy. El simple hecho de un comentario de Boehner (republicanos) el miércoles acerca de que las negociaciones para evitar el abismo fiscal provocó una reacción alcistas de todos los activos de riesgo, que nos ha llevado claramente a la parte superior del canal lateral en Europa y a los soportes perdidos en Estados Unidos, tal y como se aprecia en los siguientes gráficos.

            El Sectorial bancario superó al cierre la media de 500 sesiones por primera vez desde 2010. Recalcamos que la resistencia está en 160 (máximos de marzo).

Eurostoxx 600 Banks Price

             Más claro aún se aprecia que estamos justo en resistencias en el gráfico del Eurostoxx 600 (sin comentarios).

Eurostoxx 600

            Y para el mercado Alemán, tres cuartos de lo mismo. Fuertes resistencias entre el nivel actual y el 7.500.

DAX

            Y en Estados Unidos, lo dicho. Han llegado los índices a los niveles de soporte que se perdieron hace unas semanas cuando se abrió el debate sobre el abismo fiscal (justo tras las elecciones). El S&P500 justo en 1.420 puntos.

S&P 500

El Nasdaq 100 en la zona de 2.700

Y el Dow Jones transportes justo en la directriz bajista.

            Y la renta fija exactamente igual. El bono Español se ha ido en dos día al nivel de soporte del 5.30%

Bono español a 10 años

            Y claro, las primas de riesgo españolas según el plazo, se han estrechado, pero no han perdido el canal alcista. Justo están en la base de este canal.

Prima de Riesgo: Diferencial con el Bono español a 10 años

            Entonces, estamos en las mismas que venimos reiterando estos días. Por mucho que pensemos que hay más probabilidad de que estas resistencias serán superadas, hasta que no se produzca la ruptura al alza, no podemos confiarnos. Ayer pretendía justificar que sí que hay muchísimo recorrido al alza para los activos de riesgo si finalmente rompemos al alza. Tal y como hemos comentado en otras ocasiones en situaciones similares, si somos disciplinados comprar más caro no significa que asumamos más riesgo. Por ejemplo, si el Eurostoxx 600 supera los máximos y compramos por ejemplo en 280 puntos, estaríamos comprando más caro que hoy, pero con más seguridad de estar en una tendencia nueva alcista. Y lo mejor es que sabemos que si la ruptura es en falso, tengo que volver a vender si de nuevo el Eurostoxx 600 cierra por debajo del 275 (o un poco más abajo si queremos poner un colchón de seguridad). Como veis, las pérdidas son limitadas.

            Si las resistencias tienen que superarse, lo más probable es que no sea hasta la semana que viene, con la apertura del mes de diciembre, y siempre que las noticias que nos lleguen este fin de semana sobre el debate entre demócrata y republicanos genere el optimismo suficiente. De momento, lo que está claro es que estamos en resistencias, y en resistencias lo más normal es que los inversores recojan beneficios, tal y como se aprecia que han hecho las manos fuertes (operaciones de más de 10.000 títulos) en toda esta última subida en los mercados Europeos.

            Tanto en el DAX alemán. En las últimas dos semanas de subida, el saldo comprador se ha reducido a mínimos aprovechando el rebote para recoger beneficios. Tal y como decíamos hace unos días, esto no significa que el mercado tenga que caer. Incluso lo contrario, si las manos fuertes han vendido, es que tienen ahora liquidez para volver a invertir, tanto si el mercado vuelve a la base del canal lateral como si rompe al alza. Justo lo que estamos recomendando en las últimas semanas.

Las manos débiles (operaciones de menos de 10000 títulos) como siempre. Detrás del mercado comprando a medida que ha ido subiendo el DAX aunque con un saldo comprador bastante lejos del nivel que alcanzaron en los máximos de septiembre, certificando también que estamos en resistencia.

            Las mismas conclusiones obtenemos para este estudio en el Ibex y en el Eurostoxx. Por tanto, la evolución de los mercados de estas últimas semanas nos hace ratificar aún más nuestra teoría de que lo peor ha podido pasar para los mercados de riesgo, y tras este movimiento lateral, lo más probable es que se produzca una ruptura al alza de los mercados para dejar por fin la tendencia bajista iniciada en 2007. El único interrogante que tenemos es si esta ruptura al alza se producirá en breve o si por el contrario, el prolongamiento del debate en Estados Unidos, volverá a provocar otra recaída dentro del canal lateral.

            De momento, un mercado que nos tenía bastante preocupados, el de la bolsa de Shanghái, vemos que esta madrugada ha participado del rebote de las bolsas en la línea que une los mínimos del año.

Shanghái Index