Pendientes del YEN frente al Euro y Dólar

Decíamos la semana pasada que había que prestar mucha atención a Japón. Gran parte de los movimientos de este año, no sólo de su mercado sino del resto de plazas, han sido motivados por la debilidad del Yen. En multitud de ocasiones hemos comentado cómo el Carry trade con la divisa nipona había generado alzas en los activos de riesgo. Pues los débiles datos macro de Japón de la semana se apresuraron a devolver los yenes prestados (o cierre de cortos en futuros) y para ello hicieron caja en los activos en los que estaban invertidos. De ahí que hayamos visto repuntar las rentabilidades de los bonos periféricos y corregir las bolsas, sobre todo la japonesa.

Y es que tal y como se aprecia en el gráfico del cruce del YEN frente al Euro, la zona a la que cotizaba el cruce de ambas divisas era susceptible de servir como freno. Si nos fijamos, a final de enero, el Yen comenzó a recuperar terreno y provocó las primeras correcciones del año en los activos de riesgo. Pero en cuanto el G20 dio la aprobación al Banco de Japón en abril para que continuase con la política agresiva de debilitar su moneda, observamos que el Yen volvió a debilitarse hasta la media de 500 semanas.

  

Desde el punto de vista técnico, la zona de 1.28 yenes por euro (máximos de enero) debería volver a funcionar como soporte y los inversores volverán a apostar por la debilidad de la moneda nipona. Y desde el punto de vista fundamental, ni las actas de la reunión del BoJ publicadas el martes, ni las declaraciones de Kuroda invitan a pensar en una suavización de las medidas adoptadas. Así pues, lo más probable es que tras este parón, los mercados vuelvan a retomar la inercia y sea el cruce del Yen el que nos marque el momento. Si analizamos el cruce frente al Dólar, observamos que el soporte está en la zona de 99.5 que es por donde pasa la media de 500 sesiones y nivel psicológico de 100 yenes por dólar.

  

En cuanto al Nikkei, se observa en el gráfico cómo la recogida de beneficios se ha producido justo en el objetivo alcista de largo plazo, que no es otro que la directriz bajista de los 20 últimos años de la bolsa japonesa. Lo más lógico será que de llegar a la zona de 11.500-12.000 puntos, el dinero vuelva a mirar al principal índice Japonés.

De mientras, ésta recogida de beneficios está afectando al resto de mercados, aunque de momento no pone en peligro ninguna de las tendencias. Si nos fijamos en el MSCI WORLD, vemos cómo la zona entre 1.420-1.450 sería la zona en la que deberán entrar de nuevo los inversores.

En Europa, tenemos al Ibex, como el índice que más corrigió la semana pasada dentro de los principales de la zona euro. Sin embargo observamos que al llegar a 8.200 volvió a entrar dinero en nuestra bolsa. Este sería el soporte a vigilar, ya que un cierre por debajo del mismo nos llevaría de nuevo al Ibex 35 a la zona de 7.800.

De momento, aunque se vislumbra corrección de los activos de  riesgo a corto plazo, seguimos mirando de reojo a la renta fija y vemos que de momento no se están produciendo compras de bonos refugio y seguimos teniendo a los futuros de los bonos americanos que cerraron el viernes por tercer día consecutivo bajo la media de 500 sesiones, tanto el 10 años…

Como el 30 años. Repito que la pérdida de los mínimos anuales de estos dos índices podría marcar el inicio de la denominada gran rotación de activos.

Y claro, el futuro del bono alemán también estable sin terminar de rebotar en la media de 50 sesiones.

Por tanto, a pesar del cambio de panorama y la incertidumbre sobre cuándo comenzará la FED a retirar estímulos, entendemos que Bernanke está manejando muy bien sus discursos y vemos muy reducido el escenario de un adelanto en la retirada poniendo en peligro la recuperación económica. En este sentido, seguimos con nuestro escenario de fondo alcista para los activos de riesgo, intentando manejar la situación para poder incrementar riesgos en las situaciones de recortes como las actuales. Vigilaremos la evolución de los bonos americanos y del Yen, puesto que son los que a priori nos pueden dar la señal de que estamos ante una corrección de mayor profundidad (rebote de los futuros de bonos en las medias de 500, y pérdida de soportes comentados en el YEN).

Se vuelve a abrir la puerta para el Carry Trade

Hace unas semanas avisábamos de la posibilidad de un techo en el YEN coincidiendo con la cumbre del G20. Temíamos que en esa cumbre “le tiraran de las orejas” al nuevo gobierno de Japón por entrar en una guerra de divisas, pero esto no sucedió. Tal y como expusimos, los resultados de la cumbre fueron positivos ya que nada dijeron de la guerra de divisas en una clara defensa del crecimiento utilizando el arsenal de armas de que se disponga. Incluso empezaron a recriminar tanta austeridad en Europa.

Por tanto, aunque se produjo cierta toma de beneficios en el Yen, no se dio la vuelta y se mantuvo muy cerca de las  resistencias 100¥/$ y 130¥/€. Pues esta madrugada, el Yen ha superado estas resistencias, y posibilita de nuevo o mantiene la oportunidad de seguir realizando el Carry trade financiándose en Yenes para invertir en activos de riesgo. Una vez más las resistencias pasan a ser soportes y en la situación actual, basta con pedir yenes y si se vuelve a perder el nivel de 100 y 130 comentados, asumes el error y cancelas posición. Pero de mientras estás en tendencia, como se demuestra en los siguientes gráficos.

Evolución del Yen frente al Dólar. Se aprecia en el gráfico cómo esta semana ha superado la resistencia psicológica de 100 yenes por dólar, que además coincidía nada menos que con la media de 500 semanas.

Evolución del Yen frente al Euro. Superando esta semana el nivel de 130 y parece confirmar la figura alcista de bandera que confirmaría si supera la media de 500 semanas.

Y claro, tantos yenes en circulación están posibilitando que el Nikkei continúe subiendo como la espuma, acercándose al objetivo más optimista que planteábamos cuando se produjo el cambio de gobierno. El nivel de 15.000 puntos es una resistencia no sólo psicológica sino la línea que une los máximos desde principios de los 90.

Pero el dinero de Japón no sólo compra en Japón. Está saliendo de Japón y a medida que se acerque al nivel de 15.000 puntos comentado entendemos que se seguirá saliendo y beneficiará en general a todos los activos. Hoy lo estamos viendo en Europa, ya que se está confirmando la ruptura de las resistencias que apuntábamos la semana pasada tal y como se aprecia en los siguientes gráficos que venimos analizando últimamente.

Evolución del DAX. Estos días está destrozando los máximos históricos.

  

Evolución del Eurostoxx 600. Tras echar del mercado a los pequeños inversores tras la crisis chipriota, ha retomado la tendencia con una fuerza que no nos hace pensar que se trate de una trampa alcista.

Evolución del Ibex 35. Parece querer confirmar la ruptura del canal lateral bajista en el que está inmerso desde principios de año. Un cierre hoy, que es cierre semanal por encima de 8.700 dejaría la puerta abierta al objetivo que barajamos desde hace tiempo situado en 9.200-9.300 puntos.

Parece que el Ibex necesita del Empujón del sectorial bancario, que hoy está luchando por romper los máximos anuales. Un cierre hoy del sectorial bancario por encima de 180 puntos, es quizás el empujón que necesita no sólo el Ibex sino el resto de bolsas europeas para confirmar la ruptura y atraer inversión. Recordemos que la mayoría de inversores están muy cortos de bancos y el hecho de que rompa resistencia generaría compras para no quedarse fuera del mercado.

Por tanto, a la vista de los últimos acontecimientos, parece que se sigue cumpliendo nuestro escenario central de mercados de riesgo alcistas.

Fuerte reacción alcista de Europa, pero de momento no apoyan las materias primas

No terminamos de acostumbrarnos a que los mercados pasen del pánico a euforia en sólo unos días. Si el jueves pasado parecía que de nuevo el mundo se iba a hundir, con las materias primas en caída libre y la renta variable europea perdiendo zonas de importantes soportes, ayer parecía que todo estaba solucionado y todo el mundo quería comprar Europa. En los siguientes gráficos vemos cómo la mayoría de índices europeos han pasado de soporte a resistencia en las dos últimas sesiones.

Evolución del Ibex 35. Tras superar la media de 500 y 50 sesiones se dirige a la zona de 8.500 puntos. Ahora la zona de 8.200 pasa a ser claramente de soporte. 

           

            

Evolución del Sectorial bancario europeo. Vuelve de nuevo a la zona de 169-170 que era claro soporte en marzo.

                       

Evolución del Eurostoxx 600. También se acercan a la zona de 295 puntos, directriz que une los máximos anuales.

Y sin embargo, tal y como hemos comentado esta semana, no terminamos de ver apoyo por las materias primas en el movimiento de los mercados. Parece que claramente se descuenta que Europa está cambiando su modo de afrontar la crisis, pero aún no se tiene claro que se pueda revertir la senda de menor crecimiento del estimado. Ayer, las materias primas volvieron a corregir y de nuevo estamos en el nivel de 280 puntos para el índice general CRY.

Y tampoco ha terminado de romper el Yen japonés las zonas de resistencias que comentábamos hace unos días y que parecía que se superarían tras el visto bueno por el G-20 de la política expansiva del banco de Japón. Es más, tal y como se aprecia en el gráfico, estas resistencias se van consolidando.

 Evolución del YEN frente al Euro.

Evolución del YEN frente al dólar.

  

En cuanto a la renta fija, lo positivo es que a pesar de las compras que se han producido en la renta fija europea, el bono alemán se mantiene sin romper mínimos históricos. En el gráfico del futuro del bund se aprecia claramente esta resistencia, que repetimos es muy importante para los activos de riesgo que no se consiga superar al alza.

Esto es muy positivo para las primas de riesgo, y tal y como comentábamos ayer en las claves del día, para la renta variable de los países periféricos.  Ayer la prima española se puso por debajo de 300 p.b. por primera vez desde 2011.

Para los plazos cortos, tras una subasta en la que España consiguió colocar letras a tres meses al 0.15%, vemos al bono español por debajo del 2%, niveles que hay que remontarse al año 2009 para verlos. Esto sin duda le debe dar un soporte adicional a nuestras bolsas.

En definitiva, movimientos como los de estos días demuestran nuestro escenario de que estamos en un entorno alcista para las bolsas. No obstante, no podemos obviar que las expectativas de crecimiento que tenía el mercado a principios de año no se están cumpliendo, y se necesitan argumentos adicionales para que las resistencias que hemos comentado sean superadas. Serán los resultados empresariales y sobre todo, actuación del BCE y gobierno Chino los que deberían dar estos argumentos, bien para que las resistencias se superen o para que de nuevo funcionen y veamos al mercado corregir de nuevo.

  

La fuerza de la tendencia se demuestra en el gráfico del MSCI WORLD y cómo ha rebotado en la primera zona de soporte que advertíamos hace unas semanas.

Así pues, para aquellos inversores que la última corrección del mercado les pilló con más exposición a renta variable de la que su “perfil” admitiese, entendemos que es prudente aprovechar los rebotes actuales para reducir algo el riesgo. Y una vez más, quedan claras las zonas de soporte que hay que vigilar (medias de 200 en Europa y 50 en Estados Unidos) y que nos harían saltar alarmas si se perdiesen.

Mucho ojo a la euforia que pretende contagiar el gobernador del Banco de Japón

A los economistas les encanta justificar a toro pasado todos los movimientos de las bolsas. Incluso nos atrevemos a justificar un movimiento tan brusco como el de ayer en el que el Ibex subió más del 3% por el mayor plazo a Irlanda y Portugal para devolver las ayudas concedido por la Comisión Europea. La mayoría opina, tal y como venimos comentando en las últimas claves, que el movimiento al alza viene provocado por la fuerte inyección de Yenes que anunció la semana pasada el Banco de Japón.

Es evidente que una mayor cantidad de dinero en circulación provoca subida en precio de la mayoría de activos. La semana pasada fueron los activos más seguros y a medida que estos alcanzaban resistencias los inversores los activos de riesgo se han ido beneficiando de ahí que ayer los bonos y bolsas periféricas fueran los activos que más subieron en la sesión. Hasta aquí todos de acuerdo y precisamente esta mayor cantidad de dinero en circulación es el principal motivo por el que desde finales del 2012 insistimos en que la tendencia de las bolsas cambió de bajista  a alcista.

Pero de ahí a considerar que ya todo el monte es orégano y que todo está solucionado va un trecho. En Europa, el rebote ha llevado a la mayoría de índices a recuperar los soportes de corto plazo que se perdieron hace varias sesiones. En estados Unidos El S&P500 ha superado máximos históricos pero con clara divergencia bajista y ha sido el único de los principales índices en superar los máximos del mes pasado. Y por último y lo más importante, el YEN ya se ha debilitado un 30% frente al Dólar americano alcanzando la resistencia tanto técnica como psicológica de 100 yenes por dólar.

  

Comenzamos por la evolución del Yen frente al dólar. Tras depreciarse un 29% cotiza justo en la zona de 100 yenes/$. La directriz bajista iniciada hace 15 años pasa por la zona de 105. Ya sabemos que los soportes y resistencias están para romperse, pero entendemos que esta debería costarle muchísimo trabajo al YEN. Sobre todo tras las declaraciones de ayer del nuevo Gobernador del Banco de Japón, Kuroda, advirtiendo que las medidas de política monetaria actuales son suficientes (es decir que nadie espere medidas adicionales).

Y sabemos que el mercado se adelanta. En febrero se paró en la zona de 95 y la superó esta semana tras las nuevas medidas. Ya digo que podrá seguir debilitándose hasta la zona de 105 pero es muy difícil que lo supere a las primeras de cambio. Decíamos ayer que el Carry trade provocaba inversiones en Europa de dinero financiado en Yenes. Hagamos un ejemplo de un inversor que hizo esto en noviembre.

·         Pidió 1.000.000 de Yenes y los cambió a dólares al cambio de 78 JPY/USD. Es decir consiguió 12.820 dólares.

·         Invirtió estos 12.820 dólares en el S&P500 a un cambio de 1.350 puntos.

·         Hoy decide calcular cual es su ganancia en Yenes. Con el S&P500 en 1587, los 12.820 dólares se han convertido en 15.070 dólares (la subida del 17.55% del S&P500).

·         Al cambio actual (99.70) estos 15.070 dólares se convierten nada menos que en 1.502.479 Yenes.

·         Obviamos los intereses puesto que los tipos están a cero en Japón, pero incluso pagando los 2.479 yenes tenemos una ganancia del 50% en menos de 6 meses.

Con este ejemplo lo que queremos dejar claro que lo del Carry trade está muy bonito y aún le puede quedar margen (repito que la directriz pasa por 105 yenes/dólar), pero el gran recorrido ya se lo han llevado los grandes y estamos en el final del mismo. Con el dólar a 100 yenes habrá muchísimos inversores que estén pensando justo en lo contrario, hacer caja y llevarse ese 50%, mientras al resto de mortales nos inundan noticias e informes de la gran oportunidad que genera la inyección de yenes por el banco de Japón. Lo dicho, mucho ojo con esto.

Por tanto, entendemos que el tema de los yenes le ha dado un soporte adicional a las bolsas y ha provocado, volviendo al gráfico del MSCI WORLD, que rebotemos en el primer soporte que el mercado se ha encontrado.

Pero tal y como hemos comentado, el S&P500 ha marcado una divergencia bajista en el RSI. Desde enero cuatro máximos ascendentes en precio coincidentes con máximos decrecientes en RSI (líneas verdes discontinuas).

Además, tenemos en Europa a los índices de nuevo en la zona de soportes de hace varias sesiones que ahora debería funcionar como resistencia.

  

Evolución del Eurostoxx 50. De nuevo en la media de 50 sesiones que funcionó perfectamente como soporte resistencia en el mes de febrero.

Evolución del DAX 30 alemán. Durante el mes de marzo comentábamos la zona clave de soporte de 7.850. Se perdió la semana pasada y de momento lo que estamos viendo es un intento de superar sin éxito. En tanto no se supere la zona de 7.850-7900  con éxito, seguirá la presión vendedora.

Evolución del IBEX 35. Decíamos ayer que estaba intentando superar el 8.000 y que la siguiente zona de resistencia estaba en 8.200. Lo hizo en un solo día y ahora debería volver la presión vendedora. Sobre todo porque ahí están tanto los  máximos de febrero como el cruce bajista de las medias de 50 y 500 sesiones.  

Y el sectorial bancario ha vuelto también a la zona de soportes perdida que situábamos en la zona de 169 puntos.

Por tanto, si bien es verdad que la inyección de yenes ha servido para evitar correcciones mayores, entendemos que no será suficiente para que los mercados europeos superen los máximos de marzo. Tal y como comentábamos tras la reunión del BCE, se necesita que Draghi tome medidas de expansión monetaria no descontadas para que esto se produzca y mucho nos tememos que estas medidas son incompatibles con bolsas en máximos, ya que históricamente nunca han tomado medidas no descontadas si no sentían la presión del mercado.

Así pues, tras todo lo comentado nos reiteramos en nuestro escenario central de bolsas de fondo alcistas pero en las que aumenta sigue persistiendo la posibilidad de un recorte en tendencia, por lo que es recomendable no estar al máximo de riesgo en bolsa de forma que se pueda apreciar los recortes como oportunidad de volver a incrementar riesgos. Si ampliamos el gráfico del MSCI WORLD, vemos que estamos en mitad del canal alcista a un 15% de la parte superior del canal alcista y objetivo optimista que marcábamos a principios de año (coincidente con máximos históricos) y a un 10% del escenario más pesimista coincidente con la base del canal bajista de largo plazo.

El Banco de Japón mueve ficha agresivamente. ¿Qué hará Draghi?

Tras ver cómo el Banco de Japón ha echado el resto en la lucha contra la deflación que asola a su economía desde hace lustros, todas las miradas están puestas en la reunión del BCE de hoy. Y es que tal y como decíamos ayer, no parece que los dirigentes de los principales bancos centrales hayan estudiado en la misma escuela. Mientras Bernanke en la FED y el nuevo gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda tienen clara la forma de salir de la crisis con un mensaje contundente a los mercados, tenemos a Mario Draghi obligado por Alemania a ser muy ambiguo en sus mensajes.


Esta madrugada el Banco de Japón ha lanzado un programa de recompra de bonos soberanos y de fondos negociables en el mercado que alcanzará los siete billones de yenes al mes, unos 578.000 millones de euros al cambio actual. Hasta ahora, la compra de bonos de la institución se había limitado a unos 3,4 billones de yenes en el primer trimestre, según los datos elaborados por Bloomberg. Kuroda se comprometió hoy a alcanzar una inflación interanual del 2% “en el menor tiempo posible con una fecha límite aproximada de dos años”. Además, cuenta con doblar la base monetaria en ese mismo plazo.


Los efectos de este anuncio no se han hecho esperar. La bolsa de Japón ha cerrado en máximos anuales tras subir un 2.2%, recuperando en dos sesiones todo lo perdido en los días previos. En el siguiente gráfico de velas semanales se aprecia la fuerza del rebote justo en la media de 500 semanas.
 

Además, su divisa se ha depreciado casi un 3% frente al dólar y al Euro. En el siguiente gráfico de la evolución del Euro frente al Yen Japonés que hemos solido utilizar para detectar los suelos de mercado, se aprecia claramente, cómo tras un periodo lateral de consolidación tras la fuerte subida (del euro, depreciación del YEN) desde julio 2012, el Euro ha iniciado un rebote justo en la zona de 120 que parece que pueda completar una figura de continuación de tendencia en forma de banderín, que podría tener continuidad hasta la zona de 140 yenes/Euros, niveles del verano del 2009.

Pero la situación se vuelve a tornar muy compleja para nuestro Banco Central. Con unos datos macro en Europa muy negativos demostrando a las claras que tanta austeridad es incompatible con el crecimiento económico, y el resto de economías con claras políticas de estímulo, no nos podemos permitir el lujo de volver a quedarnos atrás.

Tenemos a las economías europeas en recesión. La tasa de paro, no sólo de España, sino de la Eurozona en máximos históricos. El martes se publicó el dato de marzo, mes en el que se ha alcanzado el 12% de paro por primera vez en la historia de la eurozona en su conjunto tal y como se aprecia en el siguiente gráfico.

 Evolución tasa de paro.

Además estos días, hemos hecho bastante hincapié en la fuerte movilidad de los capitales en la búsqueda de rentabilidad o seguridad. En la evolución del valor relativo entre Europa y Estados Unidos, se aprecia esto mismo. Decíamos el martes que parece que de nuevo, con las bolsas americanas en máximos y tras el recorte de las europeas, el dinero está volviendo a Europa. Pero rápidamente se puede frenar si el mensaje de Draghi no convence.

Pero, ¿y qué puede hacer Draghi para contentar al mercado?. En primer lugar, ya demostró el verano pasado que incluso no es necesario que haga nada para cambiar toda una tendencia. Todos recordamos aquellas palabras de julio en las que decía que el BCE hará todo lo necesario para salvar al euro y que sin duda sería suficiente. Desde entonces todos los activos europeos se beneficiaron tal como se aprecia en el gráfico anterior. Ahora en la encuesta de bloomberg 55 de 57 analistas pronostican que mantendrá los tipos de interés al 0.75%, por lo que una bajada de tipos sí que sería una sorpresa que haría subir nuestro mercado. Parece poco probable, pero argumentos hay de sobra para que los baje.

El otro aspecto que preocupa en Europa a los inversores es la forma del rescate a Chipre y el posible precedente que pudiera crear en un futuro para los depositantes. Se sabe que desde un principio Draghi está en contra de esta medida y si hace declaraciones en defensa de los depositantes del resto de banca europea también será bienvenida.

En definitiva, que tal y como decíamos ayer, nos moveremos en el rango marcado por los días previos a la espera de Draghi. Tras una extraordinaria subasta de bonos españoles con incremento de la demanda y bajadas de tipos, colocándose más de lo previsto, vemos que el mercado parece reaccionar al alza, subiendo un 1.25%. En el siguiente gráfico del Ibex vemos que seguimos en el rango y sin duda, tras Draghi parece que saldremos del mismo.

Será capaz el gobernador del BCE de generar le mismo movimiento que el de Japón llevando de nuevo a las bolsas a máximos anuales. Habrá que esperar, pero viendo cómo los bonos periféricos sí que se han ido a mínimos anuales, no parece tan descartable. En el siguiente gráfico se aprecia cómo la rentabilidad del bono español a 10 años está en mínimos. Y la prima de riesgo no ha bajado a mínimos porque también ha corregido con fuerza la rentabilidad del bono alemán. Hablando del bono alemán, en el siguiente gráfico se aprecia que está de nuevo en zona de mínimos históricos.

  

Y es que esta bajada, más que por la búsqueda de activos refugio, se debe a una nueva bajada de la curva en todos los plazos, descontando la bajada de tipos que pueda realizar Draghi, si no en esta reunión, en la siguiente. Y es que tenemos al Euribor 12 meses de nuevo en mínimos históricos al 0.54% tras subir en enero al 0.62%. En el caso del 10 años vemos al SWAP de ese plazo, como ha corregido en las últimas semanas también a la zona de 1.60%  de mínimos históricos, totalmente correlacionado con el movimiento del bono alemán.