El BCE seguirá intentando mantener positiva la pendiente de la curva europea

Hoy es el turno del BCE. En los siguientes gráficos vemos que, a pesar de las extraordinarias medidas tomadas en la reunión del mes pasado, los tipos de interés de los plazos cortos no han conseguido romper los mínimos de los últimos meses a pesar de los débiles datos de inflación y de llevar a los tipos de intervención a mínimos históricos.

Evolución del SWAP a 1 año. En las tres últimas semanas este activo está rebotando en la zona de mínimos de 2012 y 2013.

Evolución del SWAP a 5 años. Exactamente igual que el plazo de 1 año.

Evolución del SWAP a 5 años. Al contrario que los plazos más cortos, sí que reaccionó perforando los mínimos de 2012-2013, pero esta semana ha reaccionado al alza.

Evolución del SWAP a 10 años. También ha rebotado esta semana en los mínimos del año pasado.

Evolución del SWAP a 15 años. Otro que rebota en la zona de mínimos históricos.

En definitiva, a pesar de las medidas extraordinarias del BCE anunciadas el mes pasado, la institución no ha conseguido que los tipos a corto pierdan los mínimos históricos. Y es que, en lo que llevamos de año, la pendiente de la curva 2-10 europea se estaba aplanando peligrosamente, y con las medidas de junio, entendemos que lo que pretendía era que volviera a empinarse. En el siguiente gráfico de la evolución de la pendiente de la curva 2-10, identificamos que es la zona del 1% como zona frontera. Por debajo del 1%, los inversores empiezan a entender que no se justifica asumir riesgos y por encima, sí que se “obliga” a los inversores a asumir riesgos.

Donde mejor se aprecia es en el periodo de 2007, donde la pendiente de la curva era cero, o muy próxima. Esta situación provocó que un inversor obtuviese exactamente la misma rentabilidad a 2 que a 10 años. Con esas condiciones era evidente que los inversores no iban a aumentar riesgos en general (tanto renta fija de largo como renta variable) y se refugiarían en bonos de corto plazo. Curiosamente también se perdió la zona del 1% en el año 2000 y justo en el verano de 2012 se estaba perdiendo esta zona del 1% cuando obligó a Draghi a pronunciar su frase de que haría lo necesario para salvar al euro. Creemos que ha sido la caída de la pendiente de la curva 2-10 años desde principios de año, lo que obligó al BCE a tomar las medidas de junio.

Esta pendiente sigue estrechando, y es preocupante saber qué puede hacer el BCE para tratar de que vuelva a rebotar (empinarse la curva). Los tipos a corto no consiguen que perforen los mínimos ya que son mínimos históricos, y para que repunten los tipos a 10 años sólo se me ocurre que haya expectativas de inflación y crecimiento. Y para que el BCE consiga generar estas expectativas tiene que conseguir que aumente el crédito a la economía. Así pues, es clave que en la rueda de prensa de hoy, Draghi avance cómo y cuándo va a implantar el QE europeo que demanda el mercado. Los datos macro de las últimas semanas en Europa le están urgiendo.