Los bonos en mínimos históricos. Cuidado de nuevo con duraciones altas

Ahora que los índices de renta variable se están recuperando del tremendo varapalo sufrido el viernes, podemos observar que los activos que han mantenido la tendencia iniciada el día 24 son los bonos. Si para algo ha servido el Brexit, es para que los inversores descuenten que se retrasará aún más la subida de tipos y habrá medidas adicionales por parte de los bancos centrales. Así las cosas, los bonos de gobierno siguen ganando atractivo a pesar de estar en mínimos. 

Aunque la primera reacción al Brexit en los bonos fue la de ampliar las primas de riesgo de bonos periféricos, hoy tenemos a la rentabilidad el bono español a 10 años en mínimos anuales. En sólo unas cuatro sesiones ha pasado de cotizar a una tir del 1.66% al 1.23% que vimos ayer. Esa caída en rentabilidad supone nada menos que una subida del precio del bono de referencia (bono del estado 1.95% abril 2026) del 5.47%. 

El escenario, por tanto, que vuelven a dibujar los bonos a 10 años es el de una ralentización económica, o incluso recesión. Es más, al haber rentabilidades negativas en bonos de algunas zonas geográficas, simple y llanamente descuentan deflación para los próximos años. En el siguiente gráfico podemos ver que todos los bonos a 10 años de las principales zonas geográficas están en mínimos históricos. Sólo el bono de Estados Unido y de España están ligeramente por encima de los mínimos marcados en 2013 y 2015 respectivamente. 

Centrándonos en el bono alemán que desde hace varias semanas cotiza en negativo por primera vez en la historia, tenemos que compararlo con los datos de inflación. Es evidente que los datos actuales de crecimiento de la eurozona y el posible perjuicio que nos acarreará el Brexit, hacen muy complicado que la inflación repunte fuertemente. Pero un principal aliado para que la inflación no caiga es la debilidad del euro. Mientras más dudas haya sobre el Brexit, más debilidad tendrá nuestra moneda. Desde los máximos del mes pasado el Euro se ha debilitado un 4.5% frente al dólar. Esto genera que nos cueste más las importaciones, lo que hace que importemos inflación. Y los datos de consumo de los últimos meses de la zona euro están repuntando, y si sumamos el repunte del petróleo y materias primas, podemos deducir que habrá inflación. Inflación muy baja pero inflación positiva y no parece que debamos temer por un escenario deflacionista. 

En el  siguiente gráfico podemos ver que sigue aumentando el GAP entre las expectativas de inflación a 1 y 5 años de la zona euro y la rentabilidad del bono alemán. Sin duda, las compras del bono alemán responden más a un movimiento especulativo y por la búsqueda de refugio que por criterios fundamentales. En el gráfico vemos que el bono a 10 años cotiza al -0.10% y el 2 años está ya al -0.64%, descontando ya una nueva bajada de los tipos de depósito del BCE que actualmente están al -0.40%. 

Rentabilidades negativas en bonos incluso a 10 años. Tal y como comentamos hace un año, cuando también vimos al bono alemán en zona de mínimos (en aquel caso en el 0.07%), hay que tener muy claro cuando se compra este tipo de activos a qué riesgos nos sometemos. Sólo es interesante comprarlos si pensamos que viviremos un escenario de deflación o si lo usamos como activo para especular. 

Curiosamente hoy viendo la parrilla de bonos de gobierno alemanes me he encontrado que los bonos que vencen en 2027 y 2028 están a rentabilidades incluso más bajas que las del bono a 10 años. El bono que vence en julio del 2027 está al -0.15% y los que vencen en 2028 están al -0.12%. No quiero decir que no sea interesante comprar ahora el bono alemán o cualquier fondo que tenga fuerte exposición a ellos. Pero cuando miramos cualquier ranking de fondos y miramos los más rentables en los últimos 12 meses o el año actual, serán los que tengan estos productos los que nos saldrán en primer lugar y tendremos la tentación de comprarlos por su buen comportamiento. 

Pero la volatilidad de estos activo (bonos a 10 o más años) es muy similar a la de un fondo mixto o incluso hay momentos en los que se asemeja o supera a un fondo 100% de renta variable. En el siguiente gráfico comparo la evolución del bono comentado del Estado alemán 6.5% que vence en julio del 2027. Las volatilidades históricas (línea azul escala derecha) se han movido entre el 5% y el 10% con repuntes hasta el 14% en 2008 y 2012. 

En la escala izquierda tenemos el precio del bono (línea blanca). Hoy cotiza al 173.7% lo que significa que un inversor que compra 100.000€ nominales del bono, hoy debe pagar 173.800 euros. A cambio recibirá a lo largo de la vida del bono los siguientes flujos:

11 cupones de 6.500 euros brutos. Netos con la fiscalidad actual serían 5.135€. Total 56.485€.

A vencimiento (julio 2027) recibirá el nominal. Es decir 100.000 €. 

El total neto a recibir será de 156.48€, es decir 17.385 euros menos de los invertidos hoy. Buen negocio aunque eso sí, le habremos pagado a hacienda 15.015€ y financiado al tesoro alemán, algo que seguro que nos agradecerán. 

Con estos números es evidente que sólo tiene sentido el bono si lo hacemos con carácter especulativo. Pero ojo que si se produce un movimiento en contra podemos quedarnos atrapados mucho tiempo en la inversión, ya que la pérdida es limitada si somos capaces de mantenerla 11 años (será la calculada anteriormente). Sólo un repunte de la tir del bono de 50 p.b. hasta el 0.35% significaría que el precio corregiría hasta el 166.25%, lo que supondría una pérdida del 4.34% en nuestro activo. 

Así pues, si estamos dispuesto a mantener la inversión 11 años y asumir una volatilidad entre el 5% y el 10%, el producto no es un bono a largo plazo (que es lo que mejor se ha comportado) sino una cartera diversificada de activos (que incluya bonos, retorno absoluto, renta variable) de distintas divisas y zonas geográficas) que a priori tienen una expectativa de rentabilidad a medio plazo mucho más alta que la que ofrece actualmente el bono. Recuerdo RENTABILIDAD DEL -0.15% ANUALIZADA.

Atentos al posible suelo en el Eurostoxx 50

En el día de ayer comentábamos que, en correcciones severas como la surgida tras el Brexit, "no se frenan las ventas hasta que los índices no llegan a un soporte importante. Y las bolsas europeas corrigieron con fuerza pero, salvo el Ibex, ninguna tocó soportes importantes. Todas se quedaron a cierta distancia de los mínimos de febrero". Sin embargo, el rebote de hoy sí que puede tener continuidad, sobre todo si miramos dónde se frenó el Eurostoxx 50. En el gráfico de los últimos meses podemos ver que el mínimo de ayer coincide (se quedó a sólo 6 puntos) con el mínimo marcado en febrero (2678 frente a 2672 puntos).

 

 

De momento, se avecina un doble suelo en el Eurostoxx 50, y es un buen nivel en el que se pueden ir reuniendo las condiciones para ello. Los bajistas empiezan a reducir posiciones; los alcistas, aunque sea tímidamente, empiezan a comprar y los que están atrapados, al menos, no siguen vendiendo. En resumen, puede empezar a haber más compras que ventas.

 

Además, si miramos el gráfico de más largo plazo observamos que la zona es también clave en este horizonte temporal. Por el nivel actual pasa la línea que une los mínimos desde 2011 y 2012. Atentos al cierre de esta semana, ya que si consigue cerrar por encima de 2.750 puntos (al igual que ocurrió en febrero) podría ser la confirmación del suelo en soporte de corto y medio plazo.

 

Además, tenemos el apoyo del sector bancario que, aunque sigue claramente en el canal bajista, ayer cumplió el objetivo del triángulo y se paró en la base del canal bajista. A priori, el rebote podría llevar de nuevo al sector a la zona de mínimos de febrero en 90 puntos.

 

Y si en el Eurostoxx 50 hemos añadido el gráfico de más plazo, en el sector bancario podemos ver, en el siguiente gráfico, que los bancos de la zona euro están cotizando justo en la zona de mínimos de 2011-2012. Lo he ampliado hasta poder ver los mínimos de la crisis de Lehman y así poder ver que los niveles coinciden. Así pues, tenemos ya a los bancos en niveles de precio similares a los vividos en las recientes crisis. Niveles en los que el mercado descontaba claramente la probabilidad de quiebra del sector. Desde entonces el sector se ha recapitalizado enormemente, y el problema de ahora no es tanto la solvencia sino la rentabilidad.

 

 

Por último, el Ibex 35 ayer cerró por debajo de los mínimos de febrero pero por encima del nivel que comentábamos clave de 7.500. Hoy recupera claramente los mínimos de febrero y con el apoyo de los bancos, podría ser un buen nivel para intentar el rebote. 　

 

Por tanto, ya se han marcado los niveles claves que no deberían perderse esta semana. Si se mantienen, poco a poco podemos ver que las compras empiecen a ir superando a las ventas y se retome algo de inercia alcista. Hoy la volatilidad también apoya al mercado, puesto que sigue reduciéndose y en ningún momento desde el jueves, se ha superado los máximos vividos en los días previos al BREXIT. Esto es algo muy a destacar, puesto que puede significar que las manos fuertes no se están cubriendo ante mayores caídas. Entendemos que sólo superarían niveles del 40% si se pierden los mínimos comentados hoy.

 

Las bolsas europeas testean los mínimos anuales

A pesar del fuerte hueco bajista que dejaron los mercados el pasado viernes, éstos no tuvieron capacidad de rebotar. La bolsa española vivió su peor jornada de la historia, sobre todo porque el sectorial bancario fue, con diferencia, el peor de los sectores de Europa. Esta mañana sí que las bolsas, sobre todo la española, han hecho amago de rebotar, pero tras las primeras horas de negociación, el rebote se ha tornado en nuevas pérdidas.

 

El problema es que la caída del viernes ha pillado a muchos inversores, tanto particulares como institucionales, invertidos en el mercado y no ha habido tiempo para reducir riesgos. La apertura de la mayoría de los valores europeos del pasado viernes marcaron los mínimos de la sesión y esto provoca que, ante cualquier amago de rebote, vuelvan las ventas para adaptar las carteras a un nuevo escenario de incertidumbre.

 

Una incertidumbre porque, por más informes macro y micro que leo, nadie sabe ni aproximadamente las repercusiones económicas que puede acarrear el BREXIT. Y por regla general, los inversores cuando no tienen ni idea prefieren reducir riesgos. Y si todos lo hacen a la vez, se produce lo que estamos viendo estos días. Sobre todo, no se frenan las ventas, hasta que los índices no llegan a un soporte importante. Y las bolsas europeas corrigieron con fuerza pero, salvo el Ibex, ninguna tocó soportes importantes. Todas se quedaron a cierta distancia de los mínimos de febrero, tal y como vemos en los siguientes gráficos. 　

 

Evolución del Eurostoxx 600. El viernes cerró por encima de los mínimos de la semana anterior, pero esta mañana ha abierto por debajo, por lo que, en tanto no haya un cierre por encima de 320 puntos, se mantiene la presión vendedora y el objetivo de la caída se situaría en los mínimos de año en 300 puntos. Ahí los bajistas desharían posiciones y los alcistas, tanto de corto　como de largo plazo, empezarían a tomar posiciones alcistas.

 

 

Evolución del DAX. Este índice vuelve a demostrar que es el más fuerte dentro de la bolsa europea. El viernes recuperó bastante desde apertura y hoy aún está lejos de los mínimos de la sesión anterior. Ahora está un poco en terreno de nadie. Un cierre por debajo de 9.300 (mínimos del año pasado) abriría el camino hasta mínimos del año (zona de 8.700 puntos) y　 un cierre por encima de 9.500 podría abrir camino alcista hasta la zona de 10.000-10.300 puntos que los inversores aprovecharían para reducir riesgo en cartera.

 

Evolución Eurostoxx 50. Más débil que los anteriores, debido al peso en los bancos. El viernes cerró por debajo del 2.800 (mínimos de la semana anterior) y esta mañana ha hecho amago de superarlo sin éxito. Debilidad en tanto no supere esta cifra, pero está muy cerca de mínimos de febrero, que es un nivel en el que podría entrar de nuevo inversores apostando a un doble suelo de este índice.

 

Evolución IBEX-35. Hablando de debilidad del sector bancario europeo, el Ibex está siendo uno de los más perjudicados. El viernes sufrió su peor sesión de la historia y el amago de rebote de hoy se ha quedado en nada. En comparación con los anteriores, ni siquiera hizo amago el viernes de recuperar los mínimos de la semana anterior y cerró casi en mínimos de la sesión. Hoy está ya en zona de mínimos de febrero y seguirá la presión bajista en tanto no supere el nivel de 7.750 puntos o ver si se para en la zona de mínimos de 2.012 y 2013 (7.500 puntos).

 

Y es que el sectorial bancario está muy débil, penalizado porque los tipos seguirán bajos y en negativo mucho tiempo, minando el margen de negocio del mismo. En el gráfico podemos ver que los mínimos de febrero los ha perforado como la mantequilla. Está cumpliendo la figura de triángulo que hace tiempo que adjuntamos en estas claves diarias y en el día de hoy está llegando al objetivo para los bajistas. En estos niveles, puede ser que estos empiecen a hacer caja y que la caída de la cotización se frene.

 

Pero lo que más me extraña desde el viernes es que la volatilidad del Eurostoxx no se ha disparado al alza a pesar de haber vivido la peor sesión en muchos años o la peor de la historia para algunos valores o índices. Anteriormente, hemos visto que la mayoría de índices han perdido los mínimos de la semana anterior o incluso están llegando o perdiendo los mínimos anuales y la volatilidad implícita del Eurostoxx está más baja que los máximos alcanzados a mediados de mes, que es cuando las encuestas empezaron a dar alta probabilidad al Brexit. 　

 

Ya sabemos, bolsa en mínimos y volatilidad reduciéndose, históricamente es señal de suelo. Mañana tenemos una cumbre extraordinaria en Europa y ya hay muchas noticias que nos llegan desde Reino Unido reclamando una repetición del referéndum, incluso rumores de que Escocia e incluso Londres iniciarían trámites para independizarse de Reino Unido, recogida de firmas, etc… No quiero decir que esto finalmente cambie el rumbo, pero si siguen pidiendo la independencia de Reino Unido, significará que no se está tan mal debajo del paraguas de la Unión Europea. Y visto las consecuencias económicas del posible desmembramiento de la unión europea, quizás los euroescépticos comiencen a no hacer tanto ruido. En las elecciones españolas hemos visto cómo los resultados han quedado muy lejos de las encuestas en lo que a votos de la izquierda más extrema se refiere.

Atentos pues, a las noticias que nos vayan llegando desde Bruselas y de los Bancos Centrales en las próximas sesiones.

Flash sobre los niveles en los que ha abierto el mercado

Tras el referéndum el Reino Unido se nos presenta un viernes negro en los mercados financieros de todo el mundo. Las bolsas europeas son las más castigadas, pero el resto de plazas bursátiles no son ajenas a la sorpresa que se ha producido esta mañana. A pesar de que las encuestas siempre han venido ofreciendo un empate técnico, el mercado en la última semana ha reaccionado con fuertes subidas, amparándose en las casas de apuestas (que siempre han acertado más que las encuestas en R. Unido). Además, el asesinato de la diputada laborista, Jo Cox, produjo un giro de los acontecimientos, ya que el mercado entendió que movilizaría a los indecisos que sumaban más de un 15% según las encuestas.

 

La pregunta es si el mercado descontaba el Bremain o simplemente descontaba un empate técnico entre ambas opciones. Nosotros creemos que el mercado no estaba descontando el Bremain, sino igualdad en las encuestas. Estábamos aún por debajo del cierre de mayo en la mayoría de mercados y solo habíamos recuperado lo perdido, más o menos, cuando se empezó a dar más probabilidad al Brexit. Si estuviesen descontando el Bremain, las bolsas habrían roto las resistencias importantes y la libra el 1,50 frente al dólar. Esa es nuestra opinión. Ya lo veremos. Si estuviesen descontando el Bremain, la caída se llevaría por delante en dos sesiones los mínimos del año. Entendemos que la diferencia entre Brexit y Bremain es de más de un 15-20%.

 

Hoy vamos a analizar en qué situación han abierto los mercado tras la noticia del Brexit.

Comenzando con la renta fija, los inversores vuelven a huir claramente hacia los bonos refugio. La rentabilidad del bono alemán ha perforado los mínimos históricos que vimos la semana pasada. Adjunto el gráfico en el que vemos que está recuperando hasta el -0,10% frente al -0,17% de mínimos marcados.

 

Los 12 p.b. que baja la rentabilidad del bono alemán, unido a los 17 p.b. que sube la rentabilidad del bono español (al 1.62%) está haciendo que la prima de riesgo española supere los máximos del año. Sin embargo, como podemos observar en el gráfico, aunque la prima de riesgo (parte inferior) esta superando máximos, la rentabilidad del bono español se mantiene con bastante margen respecto a máximos (1.90% en febrero).

 

 

También los spreads de crédito están repuntando con fuerza en el día de hoy, pero al igual que pasa con la prima de riesgo española, gran parte del incremento se está produciendo por la caída de la rentabilidad del bono alemán, no repuntando tanto la Tir de los bonos, que es la que hace caer el precio de los mismos. En el siguiente gráfico vemos la evolución de los diferenciales de crédito de bonos europeos de 　grado de inversión (línea blanca) y high yield (línea amarilla) está aún bastante por debajo de los máximos alcanzados en febrero.

Antes de entrar en la renta variable, lo más destacado es el comportamiento de la libra frente al dólar. No la vamos a analizar frente al euro porque el euro también se está viendo penalizado frente al dólar (ha pasado de 1.14 a 1.11 dólares por euro esta madrugada). La libra esta madrugada ha perdido los niveles mínimos no vistos desde la crisis de 1987. El mínimo del día ha sido 1.323 y ya cotiza en 1.377 (sube más de un 4% desde mínimos), por lo que lo vivido esta mañana ha podido ser una venta causada por el pánico y la poca liquidez.

 

 

Y ya dentro de la renta variable, vemos cómo el FTSE 100 corrige con fuerza -7.02%, pero es la bolsa europea la que menos corrige. De momento, está bastante lejos de los mínimos del año y se ha frenado justo en la zona de mínimos del año pasado, en lo que podría ser desde el punto de vista técnico un hipotético H-C-H invertido. El mejor comportamiento se debe al peso de las mineras en el índice, así como el beneficio de la fuerte caída de la libra para sus exportadoras.

 

Hablando de Exportadoras, el DAX, que es el índice con más peso en las mismas, está recuperando con fuerza desde la apertura. Al igual que el FTSE 100, está en la zona de mínimos del año pasado y lejos de los mínimos de febrero. Es verdad que estas compañías se ven perjudicadas por sus exportaciones al Reino Unido, pero también se verán beneficiadas por la caída del euro y ya se está hablando de grandes compañías inglesas dispuestas a domiciliarse en Alemania o Francia.

El CAC 40 francés, está cotizando en el nivel psicológico de 4000 puntos. Ha perdido los mínimos del año pasado pero aún ofrece cierto margen respecto a los mínimos de febrero.

 

Y, el último índice por zona geográfica que vemos, es el IBEX 35. Ha tardado mucho tiempo en cotizar los 35 valores (casi 45 minutos). En la apertura ha tocado justo los mínimos del año. Amplío el horizonte temporal para ver que entre estos niveles y el 7.500 se podría formar un suelo en nuestro selectivo. Ya esta mañana hay valores como Santander, que suben más de un 8% desde apertura.

 

A modo de resumen, adjunto el gráfico semanal del Eurostoxx 600. Por muy increíble que parezca, la caída respecto al cierre de la semana pasada es del 1.65% y aún estamos ligeramente en positivo frente a los mínimos de la semana pasada. Tal y como hemos venido comentando en las últimas semanas, el Eurostoxx 600 sigue en un lateral entre 300 y 350 puntos, en el que los inversores de corto plazo sí que pueden ir tomando decisiones tácticas, pero los de largo plazo deberían mantener prudencia y esperar a la ruptura de alguno de estos niveles para tomar una decisión estratégica.

 

Por tanto, a la vista de los gráficos, tenemos la sensación de que lo que hemos planteado en el inicio puede ser el escenario más probable. Los mercados no estaban descontando el Bremain, sino un empate técnico. Y la diferencia entre empate técnico y Brexit puede estar en una caída del nivel que estamos viendo ahora, o incluso algo mayor. Si el Eurostoxx 600 acaba perdiendo en cierre semanal el nivel de 300 puntos, entonces sí que tendríamos que revisar nuestra visión estratégica.

 

Esta semana podemos dejar atrás la fase de recortes iniciada el año pasado

A pesar de que todas las encuestas publicadas esta semana dan un resultado muy igualado en el referéndum de hoy, los inversores empiezan a apostar claramente a que no haya Brexit. Tras la fuerte subida del viernes y de este lunes, los inversores no se han decantado por la recogida de beneficios y hemos continuado con subidas leves pero continuas a lo largo de la semana en la mayoría de índices europeos. Claramente, los inversores se están posicionando y no quieren perderse el fuerte repunte de las bolsas en caso de que finalmente no haya Brexit.

 

El Eurostoxx 600 ya sube algo más de un 7,5% desde los mínimos de la semana pasada y ya cotiza cerca de la resistencia clave de 350 puntos. En el siguiente gráfico podemos ver que esta semana ha recuperado con mucha fuerza los mínimos de abril y, claramente se está formando una especie de canal lateral-alcista desde los mínimos de febrero. Superar el 350 sigue siendo clave para el mayor índice de las bolsas europeas (incluyendo Reino Unido) y parece que los inversores se están adelantando sabiendo que, si no hay Brexit, esta resistencia se superará con gran probabilidad.

 

 

El Dax 30 alemán, que es el índice que estas semanas estamos comentando que debería liderar la renta variable europea, cotiza hoy también claramente por encima de los mínimos de mayo y también sube algo más de un 7,5% respecto a los mínimos de la semana pasada.

 

El Ibex no ha podido en el rebote meterse dentro del canal alcista iniciado en febrero ni tampoco superar la línea de máximos iniciada el verano pasado. No obstante, desde mínimos de la semana pasada repunta un 8%.

 

Y el otro activo que estas semanas se está moviendo en función de lo que vaticinan las encuestas o apuestas de los inversores por el resultado final del referéndum es la libra. En vez de estudiar la evolución frente al Euro, vamos a analizar la evolución frente al dólar, ya que el Euro también se está viendo afectado por la incertidumbre de la salida del Reino Unido. En el gráfico podemos observar, en primera instancia, la similitud que hay entre el movimiento de la libra comparado con el movimiento de los índices de renta variable europeos. Clara tendencia bajista desde el verano pasado y un intento de hacer suelo en una especie de lateral alcista desde febrero de este año. Igualmente, hay que destacar el fuerte rebote desde mínimos de la semana pasada (nada menos que un 6%) al calor de la mejoría de las encuestas a favor del Bremain. 　

 

Así pues, las cifras clave para confirmar que dejamos atrás la fase correctiva de las bolsas iniciada el año pasado son las siguientes. El Ibex debe superar los 9.000 puntos (parte superior del canal bajista), el DAX tiene en el 10.500 la misma resistencia, el Eurostoxx 600 tiene la cifra clave en el 350 y la Libra debería superar el 1,50 frente al dólar. Si no hay Brexit y esta semana cerramos por encima, los inversores de largo plazo entrarán con fuerza, los inversores bajistas desharán posiciones y los que están en liquidez se incorporarán al mercado para no perderse la fiesta. Esto, sin duda, debería acelerar la tendencia. Evidentemente, si hay Brexit, nada de lo comentado tiene sentido y habría que ir pensando en cómo se comportarán todos los activos estudiado en la zona de mínimos anuales.

 

Es fundamental que la pendiente de la curva no siga aplanándose

Realmente hoy es complicado escribir algo que no tenga relación con el Brexit. Tras el tirón alcista del viernes y lunes en la apertura, hay cierta calma en los mercados a la espera del referéndum de mañana. Los primeros resultados de encuestas a pie de urna serán claves para el posicionamiento de los inversores. De momento, la mayoría de índices están en terreno de nadie, lejos de las resistencias de máximos de marzo a mayo y también lejos de los mínimos de febrero o de la semana pasada.

 

Pero hoy sí que quiero destacar algo importante. La rentabilidad de los bonos (sobre todo alemanes) a corto plazo (hasta 3 años) se mantiene estable en mínimos históricos y muy en negativo. Las medidas anunciadas por el BCE han provocado que la curva de tipos alemana sea totalmente plana hasta el plazo de 4 años y sólo hay un ligero repunte en 5 y 6 años. En el gráfico podemos ver que en sólo unos meses (desde 31 de diciembre del 2015) la fisonomía de la curva de deuda soberana alemana ha cambiado por completo. La de hoy (en naranja) es mucho más plana que la de hace seis meses.

 

 

Y es que el comportamiento de los bonos alemanes como refugio no sólo está llevando a los tipos a largo a mínimos históricos y a cotizar claramente por debajo de las expectativas de inflación, sino que está generando que poco a poco la renta fija ofrezca similar rentabilidad en cualquier plazo. Si sigue aplanándose, no tendrá ningún sentido asumir riesgo y esto suele ser un mal presagio en general para los mercados.

En el siguiente gráfico vemos la correlación tan alta que existe entre una curva de tipos plana y un techo en las bolsas. Comparamos la pendiente 2 años - 30 años alemana (amarillo) y la de Estados Unidos (blanca) frente a la evolución del DAX (verde) y el S&P500 (rosa). Puede apreciarse que cuando la pendiente ha estado plana (en cero, con la misma rentabilidad a 2 que a 30 años) o en negativo (más rentabilidad a 2 que a 30 años), se han producido techos claros de mercado. Hasta ahora sólo hemos visto esta situación en el año 2000 y en el 2007. El año pasado la pendiente de ambas curvas comenzó peligrosamente a corregir hasta el punto de que la alemana perdió los 100 p.b. de diferencia, pero el BCE rápidamente actuó con el QE y poniendo las tasas de depósito en negativo para tratar de ampliar la pendiente. 　

 

 

La clave del aplanamiento es saber si la compra de bonos alemanes a largo plazo (provocando la caída de la rentabilidad) surge por apuestas de los inversores a que no habrá crecimiento y entraremos en un terreno de deflación o si, por el contrario, es sólo para refugiarse en el periodo de incertidumbre actual. Tanto por un motivo como por otro, entendemos que si finalmente no hay Brexit, los inversores saldrán de los bonos a largo plazo y provocarán un repunte en las pendientes de la curva (los tipos a corto seguirán más o menos en niveles actuales).

 

No obstante, hay que tener en cuenta que hay bastantes diferencias en el aplanamiento actual respecto al aplanamiento del año 2000 y 2007. En aquel momento los tipos a corto plazo (2 años) ofrecían rentabilidades algo superiores al 5% (en ambos casos), y hoy ofrecen una rentabilidad del -0.5%. Es complicado pensar que los inversores se mantengan refugiados mucho tiempo al -0.5%. Lo más lógico es pensar que ante el aplanamiento de la curva, los inversores se refugien en plazos más cortos, pero buscarán rentabilidades más altas. Así que, mientras el BCE mantenga el programa de recompra de activos, veremos cómo se estrechan las primas de riesgo de deuda corporativa y deuda pública de países periféricos.

 

La renta variable debería seguir ganando adeptos en este entorno de tipos en mínimos en cualquier plazo. Aunque es complicado pensar que la renta variable suba con fuerza mientras no aumente la pendiente de la curva.

 

 

¿Comprar después del referéndum?

Una de las preguntas que la mayoría de los inversores se está haciendo es si hay que comprar o aumentar exposición a renta variable europea después del referéndum. La respuesta es sí.

En el siguiente gráfico, en el que hemos venido siguiendo el comportamiento relativo de las principales zonas geográficas frente al MSCI World, podemos observar que la renta variable europea ha iniciado un rebote en zona clave y la de Estados Unidos se ha girado a la baja en resistencia y la de los mercados emergentes sigue en zona de resistencia (aunque no corrige pero tampoco consigue superar el canal bajista).

 

 

A estos niveles, la renta variable empieza a resultar atractiva frente a la de otras zonas geográficas, sobre todo por este análisis técnico planteado. Pero respondiendo a la pregunta, debemos pensar en la reacción más posible a los resultados del referéndum. Si los británicos decidieran votar a favor de mantenerse en la Unión Europea, la renta variable europea con gran probabilidad superaría la resistencia de medio plazo que venimos comentando en las últimas semanas y que situamos en el nivel de 350 puntos del Eurostoxx 600 (incluye acciones británicas). Abriría con un importante hueco alcista (menor que el bajista si hubiese Brexit), pero será clave el comportamiento en 350 puntos puesto que sería dejar atrás la tendencia bajista iniciada el año pasado y confirmar el rebote en la base del canal alcista.

Y si deciden abandonar la Unión Europea, el batacazo de la sesión del viernes y quizás lunes sería histórico, siendo lo más probable que abra ya directamente con un importante hueco bajista. Pensamos que sería una gran corrección superior con creces a los rebotes de las dos últimas sesiones, y creemos que será así puesto que, a día de hoy, la sorpresa vuelve a ser que haya salida del Reino Unido. Esta corrección en caso de Brexit podría llevar al Eurostoxx 600 rápidamente al soporte de 300 puntos, que son los mínimos de 2014, 2015 y 2016, así como la media móvil de 500 semanas. Además, esta zona sería la línea clavicular del Hombro-Cabeza-Hombro.

 

Evolución semanal del Eurostoxx 600.

 

Por tanto, tras el referéndum habría que comprar puesto que, rápidamente, los mercados se irían a un soporte muy importante. Y en soportes se compra, ya que ahí se limita muchísimo las pérdidas, puesto que basta con admitir que nos hemos equivocado saliéndonos al perder el soporte comentado.

 

Así pues, el resultado del referéndum debería sacar al Eurostoxx 600 del lateral entre 300 y 350 puntos para bien o para mal. En tanto no salgamos de este lateral, podemos ir tomando decisiones de corto plazo (tácticas), pero no tiene sentido tomar apuestas de más largo plazo (estratégicas). Hay mucha liquidez en el mercado o en bonos refugio a la espera de tomar alguna decisión tras el referéndum. 　

 

 

 

 

 

Los inversores vuelven a valorar igualdad entre BREXIT y BREMAIN

El viernes pasado comentábamos que "donde unos ven riesgos otros ven oportunidades". Veíamos que los índices de renta variable, el sectorial bancario, las primas de riesgo periféricas y los índices de volatilidad habían alcanzado niveles en los que los inversores estarían dispuestos a "jugársela" apostando por un rebote del mercado.

 

Desgraciadamente, el viernes, el asesinato de la diputada laborista Jo Cox fue el hecho que provocó que el mercado pensase que los indecisos se decantarían por votar a favor del "Bremain". Este fin de semana se han publicado tres nuevas encuestas en las que dan mayoría de votantes a favor de mantener al Reino Unido dentro de la Unión Europea. Esto está provocando un fuerte repunte de las bolsas en Europa. Las encuestas dan bastante igualdad de momento, pero si nos vamos a lo que piensan las casas de apuestas, vuelve a haber una amplísima mayoría de apostantes que ponen su dinero que creen que los británicos no votarán "sí" al Brexit. Actualizo las probabilidades según las casas de apuestas que vuelven al rango 75%-25% de la media de los últimos meses.

 

 

A raíz de aumentar las probabilidades de Bremain, los mercados recuperan fuertemente posiciones en las que estábamos antes de que saliesen encuestas muy favorables al Brexit. Hasta tal punto se apoderaron los nervios de los inversores la semana pasada, que la volatilidad implícita del Eurostoxx 50 alcanzó niveles superiores a los que vimos en febrero de este año. Ya el viernes y hoy, esta volatilidad se está reduciendo, por lo que es factible que en los mínimos de la semana pasada haya podido dibujarse un suelo de mercado. Recuerdo que el suelo de mercado no lo adelanta el máximo de volatilidad, sino cuando esta se gira a la baja.

 

El bono alemán que la semana pasada estuvo en negativo, hoy lo tenemos ya al 0.05%, y los inversores que están vendiendo el bono refugio, están comprando bonos de países periféricos, lo que hace que se estreche con fuerza las primas de riesgo europeas. Actualizo el gráfico de las primas de riesgo para poder ver la magnitud del movimiento (más de 20 p.b. de estrechamiento en España, Italia e Irlanda). 　　　　

 

Y por supuesto, son los bajistas los que están ahora más nerviosos y están deshaciendo posiciones en los activos que más habían caído. El sectorial bancario, que el jueves se paró en los mínimos de febrero y ya cotiza justo en la zona de soporte perdida la semana pasada (mínimos de mayo).

 

Viendo el gráfico del sectorial bancario, da la impresión de que hoy estamos recuperando la situación en la que estábamos al inicio de junio, en el que las encuestas daban bastante igualdad. Fue una encuesta on line en la que se daba 10 puntos de ventaja al Brexit la que provocó el pánico en los inversores. Es bastante probable que este índice se acerque de nuevo a la parte superior del canal bajista (100 puntos) y ahí esperar al resultado del referéndum.

 

Si hay Bremain romperá el canal bajista iniciado en abril del año pasado al alza y confirmará el doble suelo en niveles cercanos a 90 puntos…

Si hay Brexit habrá una nueva corrección dentro del canal y habrá que analizar qué pasa de nuevo en la zona de mínimos del año.

 

Pero si hay un índice que nos puede resumir dónde estamos, este es el Eurostoxx 600, ya que incluye las cotizadas del Reino Unido. Hace algunas semanas decíamos que estaba atacando la zona de 350 puntos y que este nivel era clave desde el punto de vista técnico de largo plazo. Superarlo sería anular lo que parece un Hombro-Cabeza-Hombro y confirmar el rebote en la base del canal alcista iniciado en 2009. Decíamos que, entre 300 y 350 puntos cualquier movimiento podría suceder, pero que la próxima tendencia nos la marcaría la superación alcista del 350 o la perforación a la baja del nivel de 300 puntos.

 

 

Entendemos que el resultado del referéndum podrá darnos alguna pista concreta de por dónde romperán las bolsas europeas, pero hasta que la ruptura no se produzca, todas las posiciones que se tomen desde el punto de vista de largo plazo serán simples apuestas.

 

Donde unos ven riesgo, otros ven oportunidades

Esta semana hemos visto que mucho de los activos de riesgo están en zonas complicadas. El sector bancario se ha parado en los mínimos del año y el DAX se ha parado también en la zona de soporte de 9.500 puntos que hemos ido señalando. Pero el Ibex y el Eurostoxx habían perdido el soporte equivalente al 9.500 del DAX (8.250 del Ibex y 2.850 del Eurostoxx) y hemos comentado que en tanto no sean capaz de superar estas resistencias, no podemos pensar que el rebote tenga continuidad. Los bonos alemanes a 10 años han seguido comportándose como refugio durante toda la semana y la FED duda sobre cuándo subirá tipos (el mercado descuenta que es bastante probable que no lo hará en todo 2016).

 

Sin embargo hoy, que es cierre semanal y vencimiento de futuros trimestrales, los mercados han abierto con bastante fuerza. El sectorial bancario europeo, al igual que ha liderado las bajadas, es el que está liderando las subidas. El miércoles comentamos que la zona podría ser buena para intentar una entrada, y hoy parece más evidente después de que ayer perdiese el soporte durante la sesión para acabar cerrando justo en la zona de mínimos anuales. Los bajistas intentaron sin éxito que el soporte se perdiese y hoy pueden estar deshaciendo posiciones con agresividad. Al menos el movimiento podría llevar al índice a la zona de 100 puntos. Ahí de nuevo habrá que analizar si los bajistas son capaces de nuevo de apostar con fuerza contra los bancos europeos.

 

 

La rentabilidad del bono alemán a 10 años, que durante gran parte de la semana ha estado cotizando en negativo por primera vez en la historia, hoy está iniciando un tímido rebote. Este rebote no será significativo en tanto en cuanto no sea capaz de superar el nivel de 0.07% que era la zona de mínimos históricos (soporte) tocada en el mes de abril de 2015 y de 2016.

 

Pero dentro de la renta fija, al igual que esta semana hay que destacar la rentabilidad negativa del bono alemán a 10 años, hay que destacar que las primas de riesgo de los países periféricos ayer volvieron a la zona de máximos del año pasado. Hoy vemos que los inversores en este nivel están volviendo a asumir riesgo en los periféricos apostando por estrechamiento de la prima de riesgo. 　

 

En definitiva, parece que hoy está volviendo algo de apetito por el riesgo y, de momento, son los activos más castigados los que mejor se están comportando. Este comportamiento es el típico del inicio de un posible suelo y significa salida de los inversores que apostaban a la baja por los valores o sectores más castigados. Necesitamos apoyo de los inversores alcistas que empiecen a tomar posiciones. Dentro de los alcistas, puede que estén tomando posiciones los de carácter más especulativo y horizonte temporal más de corto plazo. Los inversores de más largo plazo también pueden iniciar tímidas posiciones pero las incrementarán la semana que viene si finalmente no hay Brexit.

Pero este apetito por el riesgo de hoy entendemos que entra dentro de la volatilidad normal que seguirá produciéndose en los próximos días antes de que el día 24 conozcamos los resultados del referéndum. Al menos, nos sirve para pensar que en los niveles actuales, los inversores están dispuestos a "jugársela" apostando a que no habrá Brexit, descontando la posibilidad de que la renta variable europea está a buen precio. Esto ya es un paso adelante y nos puede dar una idea de que nuestra visión de que Europa puede intentar rebotar en la zona de soporte del gráfico de evolución relativa frente al MSCI World puede tener fundamento.

 

Actualizo el gráfico del comportamiento relativo de las principales zonas geográficas, en las que se aprecia que el relativo europeo está iniciado un rebote, el relativo de EE.UU. está en máximos y el relativo de emergentes parece mostrar debilidad al llegar a la parte superior del canal alcista.

 

 

El mercado no se cree el mensaje de la FED: OJO al YEN

Tal y como contemplaba el mercado, la FED no subió tipos en la reunión de ayer. Al contrario que en anteriores reuniones, la decisión fue unánime y esto genera dudas sobre cuándo será la próxima subida. En la anterior reunión, algunos miembros votaron ya a favor de subir tipos, lo que hacía pensar que podría haber alguna subida antes del verano. Sin embargo esta unanimidad y la preocupación por la debilidad de los datos de empleo y, sobre todo, por el contexto internacional, provoca que los inversores sigan pensando que no habrá subida de tipos en lo que queda de año y, si la hay, se producirá una sola subida.

 

Pero Yellen insistió en su rueda de prensa que la FED aún contempla dos subidas de tipos. Esta vez ha habido unanimidad en no subirlos y Yellen dijo claramente que el principal motivo ha sido el riesgo de Brexit, que afirmó que afectaría a la economía de Estados Unidos. Entendemos entonces que si no hay Brexit, sí que podría haber estas dos subidas de tipos. En el siguiente gráfico podemos ver qué es lo que piensan los miembros de la FED y qué es lo que piensa el mercado. La mayoría de miembros (9 miembros) piensan que habrá dos subidas (puntos amarillos) este año, mientras que los futuros de los fondos federales siguen pensando que los tipos se mantendrán este año en el nivel actual.

 

Pero no sólo los futuros de los fondos federales no se creen el mensaje de la FED. La rentabilidad de los bonos alemanes no sólo no repuntó, sino que ha continuado bajando. En el siguiente gráfico podemos ver que la Tir del Bono USA a 10 y 30 años está en zona de mínimos de los últimos años. La Tir de más largo plazo baja cuando el mercado entiende que habrá menos crecimiento y los de más corto plazo se mueven en función de la política económica. El plazo de dos, tres y cinco años también aceleró ayer las caídas de la rentabilidad a niveles de mínimos del año. Así pues, viendo el gráfico, se llega a la conclusión de que el mercado de renta fija no se cree que la FED vaya a subir dos veces los tipos de interés.

 

 

Otro activo que no se cree el mensaje de la FED es el dólar. Si realmente se creyese que habrá dos subidas de tipos en lo que queda de año, el dólar se tendría que haber revalorizado. Ayer el Dollar index esperaba a la reunión de la FED en clara zona de resistencias (parte superior del canal bajista de los últimos meses) y tras las palabras de Yellen, se giró a la baja. El objetivo vuelve a ser la zona de mínimos de los últimos meses (entre 92.5 y 93 puntos). 　

 

Evolución del Dollar Index.

 

 

No obstante, los índices de renta variable de Estados Unidos corrigieron, pero sin contundencia. Ha sido esta madrugada cuando las bolsas asiáticas se han puesto muy nerviosas. La razón es que el YEN se disparó al alza tras la reunión del Banco de Japón. Los inversores entendían que el Banco de Japón podría estar preocupado por la fortaleza del YEN y trataría de hacer algo para evitarlo. Sin embargo, mantuvo sin cambios su política monetaria y se apegó a su visión optimista de la economía. Esto provocó que el YEN rompiera al alza la zona de resistencia clave que se puede ver en el gráfico del Yen frente al dólar. Viendo el gráfico, podemos entender la clara relación que hay entre la fortaleza del Yen y la debilidad de las bolsas globales y lo contrario. En el periodo 2012-2015, todos los activos de riesgo han subido con fuerza amparados en la debilidad del YEN y, desde que el YEN hizo suelo el verano pasado y está en tendencia alcista, los mercados de riesgo están en clara tendencia bajista. Todo esto viene explicado por el Carry trade.

 

 

El YEN mostrando esta fortaleza preocupa a los inversores más que el movimiento del dólar. Y las compras de bonos refugio vuelven a generar dudas sobre las expectativas de la economía. El bono alemán a 10 años hoy ya cotiza en negativo (-0.02%) y las primas de riesgo de los bonos periféricos están repuntando. Hoy están peligrosamente en la zona de máximos de los últimos meses. En el gráfico vemos los diferenciales de los principales países periféricos. 　

 

 

En cuanto a los índices europeos, ayer finalmente el rebote se quedó en un mero rebote y ni el Ibex consiguió cerrar por encima del soporte perdido de 8.250 ni tampoco el Eurostoxx consiguió hacer lo propio con el 2.850 puntos. Por tanto, sigue patente la debilidad de la situación de los activos de riesgo. E igual de claro está que el dinero volverá al riesgo en cuanto se aclaren las dudas sobre el Brexit. Insistimos en que si hay Brexit, este está ya bastante descontado y si no lo hay, esta sería la sorpresa y el mercado lo agradecería enormemente. 　

 

 

 

Rebote técnico. ¿Pero puede haber algo más?

Ayer, un día antes de la decisión de tipos de la FED, las bolsas de Estados Unidos corrigieron levemente, obviando claramente las fuertes correcciones que se están produciendo en Europa desde que las encuestas están dando ventaja al Brexit. Los nervios del viejo continente no se están trasladando a las bolsas de Norteamérica. Ellos siguen teniendo a sus índices bastante cerca de máximos anuales y se mantiene claramente por encima de las medias móviles principales. Ayer, por ejemplo, el S&P500 se giró al alza al tocar la media de 50 sesiones y cerró bastante lejos de los mínimos de la sesión, lo cual ha posibilitado una madrugada tranquila en las bolsas asiáticas y una apertura claramente positiva en las bolsas europeas. 　

 

 

Tenemos la sensación de que los inversores americanos no están tan preocupados por el Brexit y sí que están más pendientes de la reunión de hoy de la FED. Ellos pueden considerar que toda la incertidumbre geopolítica internacional puede repercutir en un discurso mucho menos agresivo por parte de Yellen y entienden que lo más probable vuelva a ser que la subida de tipos se retrase a después del verano. Según los futuros de fondos federales, la probabilidad de que suban los tipos ha pasado del 34% de finales de mayo al 0% actual. Es más, le dan un 2% de probabilidad al escenario de que los tipos vuelvan a bajar un cuarto de punto.

 

Para julio hay un 17% de probabilidad de subida frente al 55% de final de mes. Hay que irse a la reunión de diciembre para encontrar igualdad en probabilidades de aumento de tipos y de mantenerlos. La probabilidad de aumento es del 30.6% para septiembre, del 33.5% para noviembre (no hay en octubre) y del 49% en diciembre. Las bolsas de Estados Unidos llevan años beneficiándose de los tipos bajos de la FED y, aunque habían reaccionado muy bien a la posibilidad de que hubiera una subida de tipos este verano, en realidad entendemos que siguen prefiriendo que los tipos sigan bajos. Sobre todo porque el dólar se está estabilizando o incluso debilitando frente a la mayoría de divisas y eso permite que sus compañías sigan ganando competitividad e importan inflación. Evidentemente, el dólar pierde terreno frente a mayoría de divisas salvo frente a la libra y al Euro porque en Europa seguimos sin ser capaces de vislumbrar un proyecto de Unión Europea de futuro.

 

Visto el S&P500, lo que estamos viendo hoy en las bolsas europeas parece un mero rebote técnico. Decíamos ayer que el Ibex había perdido el 8.250 y el Eurostoxx el 2.855 y que hasta que no hubiese un cierre por encima de estos precios no nos podíamos fiar del rebote y no era conveniente abrir posiciones alcistas. Hoy ambos índices están cerca de estos niveles, pero habrá que esperar al cierre o mejor a la apertura de mañana (una vez conozcamos la rueda de prensa de Yellen) para tomar la decisión. Además comentábamos que el Dax podría ser el que lideraría las bolsas europeas. Pues ayer mantuvo el soporte de 9.500 puntos y hoy está iniciando un tímido rebote. Mientras el Dax no pierda el 9.500, podemos estar apostando por un suelo en las bolsas europeas. Además, ayer algún informe que circulaba por el mercado decía que Alemania podría ser uno de los países que se podría beneficiar indirectamente del Brexit, puesto que muchas compañías de Reino Unido están informando que si hay Brexit, se domiciliarían en Alemania o en Francia.

 

Pero tal y como hemos comentado en el titular de las claves, no sabemos si puede haber algo más que un mero rebote técnico. El GAP entre el comportamiento de las bolsas europeas y de Estados Unidos que lleva años ampliándose, se ha vuelto a incrementar en las últimas semanas. Si actualizamos el comportamiento relativo de las principales zonas geográficas frente al MSCI World, vemos que volvemos a tener al relativo de Estados Unidos y de Emergentes en zona de resistencias y al de Europa en zona de soportes.

En el gráfico de valor relativo vemos que el S&P500 está en la parte superior del canal alcista o muy cerca. Igualmente vemos que el MSCI Emerging markets está en la parte superior del canal bajista y el MSCI Euro Index está en la parte inferior del canal bajista del último año y muy cerca de la zona de mínimos desde 2011.

Atendiendo a estos gráficos, no descartamos que (evidentemente si no hay Brexit), los inversores vuelvan a apostar por la renta variable europea frente a emergentes y EE.UU. Las correcciones de las últimas semanas donde están generando oportunidades es en las bolsas europeas.

Siguiendo con las bolsas europeas, estos días hemos venido comentando que el sectorial bancario había roto el triángulo por la parte inferior y que podría irse a la zona de mínimos del año o incluso a la base del canal. Hoy podemos observar que ayer se paró en la zona de mínimos del año y hoy es sectorial que más está subiendo en las bolsas europeas enjuagando todas las pérdidas del día de ayer. En el gráfico vemos que, aunque es un rebote técnico, la zona en la que se está produciendo es bastante buena para intentar una entrada a largo plazo.

 

 

El valor en libros del sector bancario de la zona euro tocó ayer justo el nivel de 50%. Estos niveles sólo han sido más bajos a principios de 2009 y los veranos de 2011 y 2012. En esos momentos se descontaban riesgos de solvencia y hoy lo que se descuenta son riesgos de reducción de beneficios futuros, por lo que los bancos a estos niveles, al menos, son un activo a vigilar.

 

 

OJO porque el mercado sólo mira el riesgo de Brexit

Esta mañana, los futuros europeos venían a las 8 de la mañana prácticamente planos. Se esperaba una apertura tibia tras una madrugada "tranquila" en las bolsas asiáticas. El Nikkei ha corregido "sólo" un 1% cerrando a cierta distancia de los mínimos de la sesión y los índices de las bolsas de China venían con ligeras subidas. Sin embargo, se han publicado tres nuevos sondeos sobre la intención de voto del próximo 23 de junio en el Reino Unido, y los futuros han vuelto a caer con fuerza. El primero es el de The Guardian, que era muy esperado, de hecho se llegó a especular con que iba a salir claramente a favor del no salir. Pero fue al revés, 53% OUT y solo 47% IN. La semana anterior este mismo sondeo había dado un resultado al revés.

 

Pero es que se han publicado dos sondeos más. Ambos a favor del Brexit (el primero 46% out y 39% IN y el segundo 49-48%). Estamos llegando a una situación en la que la sorpresa de los resultados del referéndum de la semana que viene sería la permanencia en vez de la salida del Reino Unido. Incluso en las casas de apuestas están subiendo fuertemente las apuestas a favor del Brexit, aunque de momento sigue habiendo mucha ventaja a favor del Bremain (mantenerse). Ahora mismo un 63% frente a un 37%. Actualizo el gráfico de la evolución de las probabilidades extraído de 　Oddchecker (sitio WEB del Reino Unido que compara las probabilidades y las ofertas de los corredores de apuestas).

 

 

Y como los mercados siguen dominados por el miedo y no por los datos macro (hasta el punto de que nadie habla sobre la reunión de mañana de la FED), actualizo el gráfico comparando el Eurostoxx 50 frente a la volatilidad implícita del mismo. Se observa que la volatilidad sigue subiendo, así que, tal y como comentamos ayer, en tanto no comience a reducirse la volatilidad, es complicado pensar en un suelo de la renta variable europea.

 

Además, desde el punto de vista técnico, los índices están un poco en terreno de nadie. Empezando por el Eurostoxx 50, vemos que ayer se frenó justo en la zona de mínimos de abril. Nivel que además coincide con los mínimos de 2014 y zona de máximos de 2013. Podría ser una buena zona para intentar el rebote. Pero esta mañana ha abierto por debajo, lo que hace pensar que el Eurostoxx 50 podría seguir corrigiendo hasta la zona de mínimos del año. Soportes principales los encontramos entre 2.680 (mínimos anuales) 　y 2.730 (línea que une los mínimos desde 2011). En circunstancias normales, diría que otra señal de compra la daría el Eurostoxx si hoy consiguiese cerrar por encima de 2.850 puntos, ya que la caída de hoy podría ser una trampa bajista. Pero con los inversores sólo mirando los sondeos, es complicado mirar sólo el punto de vista técnico.

 

Viendo el gráfico anterior, lo que sí parece claro es que entre los niveles actuales y la zona de mínimos, se puede estar produciendo una zona de acumulación clara aprovechando los recortes. Si nos olvidamos del ruido del Brexit y sólo miramos el técnico, entre estos niveles y la zona de soporte comentado anteriormente, se debe acumular renta variable europea apostando por un doble suelo en zona de soporte clave. La intención sería apostar por el rebote y ponerse un stop de pérdida muy limitado si el Eurostoxx pierde los mínimos del año.

 

Salvando las distancias, una figura similar presenta el Ibex 35. Hoy ha abierto por debajo de los mínimos de abril (8.256 puntos), demostrando la debilidad desde el punto de vista técnico. Si cierra por debajo de estos niveles, el siguiente soporte clave lo encontramos en la zona de mínimos del año (7.750) o incluso mínimos significativos de 2012 y 2013 (7.500 puntos). Los inversores que sigan el análisis técnico pueden comprar al cerrar por encima de 8.260 o bien esperar el doble suelo del Ibex y ponerse el stop con un cierre por debajo de 7.500.

 

Pero tal y como dijimos ayer, el DAX puede ser uno de los índices líderes del hipotético rebote. La debilidad del euro debería beneficiar a las empresas alemanas. El índice DAX 30 alemán es el único que no ha perdido los mínimos de abril y está ya en la zona de soporte que comentábamos ayer.

 

 

Por tanto, desde el punto de vista técnico, hay que vigilar el DAX y sobre todo que la volatilidad haga techo, para apostar por el rebote. Aún quedan seis sesiones y media para conocer los resultados del BREXIT y es complicado que la volatilidad se reduzca. Así pues, hay que mantener la cabeza fría y pensar que el mercado podría irse de nuevo a mínimos del año y si esto se produjese, ahí sí que el binomio rentabilidad riesgo sería interesante para hacer una apuesta de incrementar claramente la exposición a renta variable europea. Además, mientras más pánico haya en el mercado europeo, más se debilite la libra (cae un 3.48% desde máximo de la semana pasada y está sólo a un 3% de los mínimos de 2009 respecto al dólar), más complicado es que los británicos terminen apostando por el Brexit.