¿Realmente puede el BCE fomentar el crecimiento de la Eurozona a través del QE?

Ayer comentábamos que es el precio del petróleo el activo que está marcando las pautas de inversión para los inversores. Sin embargo, a pesar de que el petróleo no consiguió superar el nivel de 50 dólares que señalábamos como nivel clave, las bolsas europeas volaron al alza. En el siguiente gráfico se observa que a pesar de las fortísimas caídas del petróleo aún no hay amago de confirmar el rebote.

¿Entonces, qué es lo que motivó la fuerte revalorización de la renta variable europea? Una vez más fue Mario Draghi el salvador. Ayer hubo rumores en el mercado de que el BCE podría anunciar el QE el próximo 22 de enero. Al parecer, el equipo del BCE ha diseñado diversos modelos de actuación, que fueron presentados a los responsables políticos del supervisor europeo en la reunión que mantuvieron este miércoles 7 de enero en Fráncfort, dentro del nuevo calendario de reuniones 'no monetarias'. En dicho encuentro no se tomó ninguna decisión en firme, ya que se trata solo de presentar las distintas opciones, que contemplan la posibilidad de fijarse objetivos de compra mensuales, tal y como hace la Reserva Federal estadounidenses, o hacerlo de forma conjunta y global.

Pues nada, el BCE dice que puede haber QE y todos a comprar. Hoy sin embargo, un informe de Bloomberg recoge que la cantidad del QE puede ser de 500.000 millones de euros y que podrían quedar fuera los bonos basura (Portugal, Grecia y Chipre) y vuelven las dudas. Lo más significativo es que el mercado descuenta un programa de recompra de activos de deuda y lo que sube es la bolsa, manteniéndose los bonos en el mismo nivel. En las dos últimas sesiones, los bonos de España, Portugal, e incluso Grecia están bastante estables.

Entiendo que los inversores de renta fija ya hace tiempo que cuentan que tarde o temprano habrá ese QE y no les afecta en demasía. Lo importante para los inversores es tener claro si el BCE va a conseguir que los estados europeos se financien durante mucho tiempo a los tipos de interés actuales (mínimos históricos) ya que esto provocará una clarísima bajada de los costes de financiación, gracias a la cual, los estados pueden destinar recursos a reducir déficit o apostar por “menos austeridad”.

En una reducción al absurdo (simplificando bastante) intentaré ver cómo afecta esta disminución de los tipos al crecimiento futuro del PIB español:

·         La deuda actual es prácticamente el 100% del PIB.

·         El cupón actual promedio (según bloomberg) de nuestra deuda es del 4.11% y el vencimiento medio ponderado es de 5.8 años.

·         Los bonos españoles a ese plazo están cotizando en el secundario a una tir del 1.20% aproximado.

·         Este año el tesoro español emitirá bonos por importe de 130.000 millones de euros, de los cuales 86.000 son para vencimientos y 44.000 para financiación netas. Adjunto pantallazo del resumen de vencimientos a los que se enfrenta el tesoro en el futuro. A esto habría que añadir 77.000 millones en letras que se van renovando cada año y lo dejamos fuera del estudio.

·        En función de este pantallazo, podemos decir que los tres próximos años el tesoro emitirá aproximadamente la misma cantidad que este año. Aproximadamente 390.000 millones de euros que es el 40% aproximado del PIB.

Así pues, estos años hemos dedicado aproximadamente el 4.11% del PIB a pagar intereses, según se obtiene de los dos primeros puntos. Si el BCE consigue que España consiga mantener los costes financieros actuales y mantenemos la duración actual en torno a 7.8% quiere decir que conseguiremos reducir bastante la factura de intereses pagado por nuestra deuda. Si se mantiene la situación actual tendremos que hemos renovado en tres años el 40% de la deuda al 1,25% y mantenemos el 60% al 4.11% resulta que el cupón promedio ponderado será del 2.95%, por lo que nos ahorramos algo más de un 1%. Y lo importante es que es un ahorro no sólo por un año, sino que es al menos hasta el vencimiento promedio.

En definitiva, si el BCE consigue mantener los costes financieros del tesoro en nivel actual, significaría un ahorro futuro del 1.15% del PIB en intereses (más de 10.000 millones de euros) que pasaría directamente a mayor crecimiento del PIB de España para los próximos años.

No sé si he conseguido trasladar la idea, pero está claro que el menor pago de intereses y la gran cantidad de vencimientos que tiene España (40% de la deuda) en los tres próximos años, hará que forzosamente los analistas revisen al alza el crecimiento del PIB, o reducción del déficit, o de la deuda (según a lo que destine el estado ese ahorro). Y entiendo que es en esta medida cómo puede ayudar el BCE a que mejoren indirectamente las valoraciones de los activos de riesgo en Europa.