Tras varias sesiones desde
que el BCE anunciara las medidas de estímulo monetario, tenemos a la mayoría de
índices de renta variable europea en niveles similares. Además, el Euro en vez
de debilitarse, se sigue apreciando. Hay varias teorías al respecto. La primera
es que las medidas de los bancos centrales cada vez tienen menos efectos y los
mercados no terminan de aplaudirla. Pero viendo la reacción del mercado parece
más probable que el dinero se ha ido más claramente a los activos de renta fija
que a los de renta variable.
Las primas de riesgo de
bonos corporativos y las tires de bonos de gobierno han bajado desde la reunión
del BCE. Los índices de renta variable están más o menos en niveles similares y
destaca que el sectorial bancario que era el que a priori se debería beneficiar
de las subastas TLTRO a intereses hasta del -0.40%, es el sector que está más
claramente por debajo de los precios del día de la reunión (10 de marzo).
En el siguiente gráfico
comparo la evolución del sectorial bancario del Eurostoxx frente a los
diferenciales de deuda de este sector en la parte superior. Y en la parte
inferior comparo el Eurostoxx 50 frente al diferencial de la deuda corporativa
de grado de inversión en Europa. Es complicado de entender, pero cuando los
diferenciales de la deuda (prima de riesgo) aumenta, aumentan las dudas sobre
la solvencia y evidentemente la bolsa sufre. Si miramos con detalle el gráfico
vemos que la relación es claramente inversa. Justo el 11 de febrero, los
diferenciales tanto del sector financiero (línea blanca) como el general
europeo (línea rosa), Draghi se encargó de dejar claro que habría medidas en la
reunión del 10 de marzo. El movimiento de relajación de los spreads se aceleró
el día de la reunión y hoy, a pesar de ligero repunte, los spreads siguen lejos
de los niveles previos a la reunión del BCE.
Y lo más destacado es que
los spreads de crédito están alcanzando niveles de cierre del año pasado o
incluso de principios de diciembre. Sin embargo el Eurostoxx 50 y el sectorial
bancario están muy lejos de estos máximos.
Por tanto, si los
diferenciales no se vuelven a ampliar rápidamente, lo más probable es que tras
el lateral en el que se está moviendo la renta variable europea, el dinero
termine viajando de la renta fija a la renta variable.
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