¿Comienza la FASE II de la "Gran rotación de activos"?

El mensaje de Bernanke parece que está calando con optimismo en los mercados. Y es que la mejoría de los datos macro americanos, parece posibilita por fin que su economía pueda resurgir sin tener que depender de la dopamina de la liquidez de la FED. Desde su discurso el pasado 18 de diciembre, los mercados de renta variable se han girado al alza y todo apunta a que acabarán el año en zona de máximos anuales. No solo la bolsa americana, sino que también las bolsas europeas se están contagiando del optimismo.

Sin embargo, a pesar de los buenos datos macro en Estados Unidos (Crecimiento del PIB 3T anualizado del 4.1%,  ordenes de bienes duraderos +3.5% vs +2.0% estimado y fuerte incremento por encima de lo esperado de las ventas de viviendas nuevas), es el euro el que se está revalorizando respecto al dólar. La sorpresa para los mercados no parece que sea el tapering, sino más bien que en la eurozona se están tomando decisiones importantes.

Evolución del Euro frente al dólar. Ataca de nuevo los máximos anuales, dando clara muestra de que el mercado comienza a apostar de nuevo por Europa.

Estamos viviendo un movimiento similar al que se produjo entre agosto y septiembre. Los inversores están vendiendo renta fija y apostando de nuevo por la renta variable, en lo que denominábamos el comienzo de la gran rotación de activos. En aquellos momentos la renta variable europea y sobre todo de los países periféricos fue la que más subió, pensando que los beneficios empresariales superarían las estimaciones. A medida que a mediados de octubre no se cumplieron las expectativas y las empresas europeas volvieron a defraudar, el dinero se volvió a dirigir a Estados Unidos y a la renta fija. Desde hace unos meses venimos comentando que a medida que se produjera una bajada en las tires de la renta fija, o corrección en la renta variable, los inversores aprovecharían el movimiento para volver a incrementar riesgos en cartera, o por lo menos para reducir exposición a renta fija directa, puesto que en los meses de mayo a septiembre las pérdidas en estos activos habían sido muy altas.  En el siguiente gráfico se aprecia que de nuevo comienza a subir las tires del bono americano a 10 años. Y es que si el mercado descuenta mayor crecimiento de la economía americana, exige mayor rentabilidad a los bonos de largo plazo.

Evolución de la tir del bono americano a 10 años. Tras la espectacular subida de este verano se paró justo en el 3% de Tir. Después de este movimiento, se ha apoyado en el 2,5% y esta semana vuelve a atacar la zona del 3%.

En Europa ocurre lo mismo. Se están produciendo ventas del bono alemán a 10 años. Tras apoyarse en la zona de 1.60% vuelve a atacar la zona del 2%. Si los datos macro acompañaran en Europa, y continúan alejándose los temores a una crisis duradera en los periféricos, el mercado debería entender que el bono alemán volvería a medio plazo a moverse entre el 3% y 4% que es la zona en la que se movía antes de la crisis.

Así pues, si el bono americano supera el 3% y el alemán hace lo propio con el 2% facilitaría el camino a los que apostamos por la gran rotación de activos a los que venimos haciendo referencia desde principios de 2012. Si analizamos los bonos españoles, también están todos en clara zona de soporte (en Rentabilidad), lo que significa zonas de venta.

Evolución de la tir del bono a 2 años español. En el último trimestre del año hemos visto cómo ha alcanzado mínimos históricos, que coinciden con los mínimos de 2009, cuando la deuda española aún era considerada un activo refugio.

Evolución de la tir del bono a 5 años español. Al igual que el 2 años, se ha parado justo en la zona de mínimos históricos. En un contexto de tipos en mínimos históricos (ya no pueden bajar más) y posibilidad de ir mejorando el crecimiento del PIB, lo más lógico es pensar que esta zona no se perfore a la baja.

Evolución de la tir del 10 años español. A principios de año situábamos la zona del 3.5%-3.70% como zona objetivo para las rentabilidades del 10 años. Sin embargo el nivel del 4% ha servido por dos veces como importante soporte para la rentabilidad de nuestro bono de referencia. Al igual que hemos comentado para el 5 años, si se confirma la mejoría de los datos macro, el bono español debería moverse a medio plazo entre el 4%-4.5% con posibilidad de ver movimientos extremos que lo lleven al 3.5% o al 5% que serían oportunidades para vender o comprar respectivamente.

Y es que si antes veíamos que el euro se revaloriza frente al dólar, al analizarlo frente al YEN su fortaleza es aún más patente. Este mes ha roto los máximos de 2009 y se encamina hacia la zona en la que se movía antes de la crisis (entre 155 y 170 yenes por euro).

Así pues, parece que los inversores se están posicionando claramente en el cierre de ejercicio en los activos por los que apuestan de cara al año que entra. La renta variable se impone claramente a la renta fija, y dentro de esta, a pesar de que la renta variable americana sigue estando muy fuerte, parece que los inversores pueden volver a apostar por la europea. Al menos hasta que se comiencen a publicar los resultados empresariales del cuarto trimestre (a partir de la tercera quincena de enero). En ese momento pensamos que ocurrirá lo mismo que en octubre. Si los resultados empresariales acompañan (superan expectativas creadas) la renta variable europea seguirá creciendo y sin vuelven a defraudar, habrá que analizar el mercado y ver si los inversores se refugian en la renta fija o en la renta variable americana.

En cuanto a la renta variable de los mercados emergentes, parece que puede ser un buen momento si analizamos el comportamiento del precio de las materias primas. Tras un letargo que dura más de dos años en el que el índice general de materias primas (CRY index) se ha movido entre 280 y 300 puntos, estas últimas semanas está rebotando. En el mes sube aproximadamente un 3%. Si consiguiera superar la zona de 290-300 puntos, sería muy positivo para los mercados emergentes.

En el siguiente gráfico se aprecia la fuerte correlación entre el índice de materias primas (línea morada) y el MSCI Emerging Markets (línea dorada). Se aprecia que la línea verde (S&P500) se ha beneficiado de los precios baratos de las materias primas. Un repunte de las materias primas, entendemos que obligaría a que convergieran las líneas de emergentes y de RV americana. Además, en el gráfico hemos insertado una línea blanca con el Baltic Dry Index, que mide el precio de los fletes marítimos. A la vista de la subida de los precios se entiende que el transporte de materias primas vía marítima se está reactivando tras tres años de decadencia. Este es muy buen síntoma para la recuperación de la economía global.

Así pues, como conclusión de cara al año que viene, parece que la apuesta es Renta variable frente a renta fija, y al menos para el principio de año, la renta variable europea podría ser una apuesta hasta conocer los beneficios de nuestras empresas. La renta variable americana entendemos que debería seguir subiendo apoyada por sus beneficios empresariales y mejora macro, aunque entendemos que a medida que se vayan consolidando las expectativas de crecimiento de los mercados emergentes y si continúan subiendo los precios de las materias primas, conforme avance el año, lo más probable es que los inversores roten su exposición en renta variable hacia los mercados emergentes.

Semana semifestiva para consolidar niveles tras el acuerdo de la Unión europea

Finalmente hubo acuerdo en la reunión de líderes europeos de la semana pasada. No se cumplieron las expectativas más optimistas, puesto que habrá que esperar hasta 2.026 para que haya un fondo único con recursos suficientes y mutualización de la deuda. El acuerdo refleja claramente las exigencias de Alemania, en el sentido de que da un mayor peso a los países miembros, limita a los bancos sistémicos la decisión de resolución a nivel europeo y dificulta el acceso al fondo común.

Por contra, Berlín ha aceptado por primera vez que haya una mutualización en 2026, un paso impensable hasta hace poco. El mecanismo único de resolución -compuesto por una autoridad de liquidación y un fondo común- comenzará a funcionar en 2016.

Y lo que más dudas suscita es que la  autoridad única de resolución, formada por unos consejos ejecutivo y plenario en los que la CE sólo será observadora, tomará las decisiones en un complejo proceso en el que las instituciones europeas solo ejercerán un control posterior de las mismas. Tanto el comisario europeo de Mercado Interior y de Servicios, Michel Barnier, como el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, y la Eurocámara, han criticado un sistema que, a su juicio, ralentiza las decisiones que requieren en sí rapidez. Barnier se mostró no obstante convencido de que en la negociación con el Parlamento Europeo (antes de que acabe la legislatura en mayo 2014) se podrá todavía simplificar el proceso, y aunque lamentó que la CE no sea finalmente la institución que "apriete el botón", calificó el acuerdo de "positivo y extremadamente importante" para la unión bancaria.

En definitiva, El mecanismo único de resolución cubrirá a los 6.000 bancos de la eurozona vigilados por el supervisor bancario único encabezado por el BCE, pero solo será responsable para la planificación y fases de resolución de los bancos directamente supervisados por Fráncfort, es decir los 130 más importantes y las entidades transfronterizas. Las autoridades nacionales de resolución, en el caso de España el FROB, serán las responsables de planificar y ejecutar las fases de resolución para los demás bancos.

El fondo de resolución se nutrirá de contribuciones anuales de 5.500 millones de euros a lo largo de diez años a cargo de la banca y hasta que esté lleno (unos 55.000 millones en 2026), estará dividido en compartimentos nacionales. España aportará en torno a 8.500 millones de euros, según fuentes comunitarias, es decir, un 15 %. En esta década transitoria en el caso de que haya que proceder a liquidar un banco, se recurrirá a los fondos del compartimento del país o los países en el que la entidad está basada, de modo que progresivamente se irá permitiendo el acceso al capital común a un ritmo del 10 % anual hasta la mutualización total del 100 % en 2026

Sin duda, es un paso positivo para la banca europea. No quiere decir que haya menos probabilidad de quiebra de un banco, pero sí que reduce al mínimo la posibilidad de que un problema en un banco arrastre a todo el sistema financiero y ponga en peligro la recuperación económica. Una vez más, al cumplirse lo que el mercado estaba descontando, la reacción de las bolsas no está siendo para nada alcista. Hay que tener en cuenta que la semana es semifestiva (mañana media sesión, y 25 y 26 estarán las bolsas cerradas), por lo que lo más probable es que los índices de renta variable se muevan hasta el cierre del año entre los soportes que se recuperaron la semana pasada y los máximos anuales.

Evolución del Eurostoxx 50. Ha vuelto a recuperar el nivel perdido de 3.000 puntos. La caída ha servido para eliminar toda la sobrecompra (MACD por debajo de cero), tras tocar los máximos de 2.011. Parece posicionarse para atacar máximos en el inicio de ejercicio 2.014.

Evolución del Ibex 35. Igualmente ha eliminado toda la sobrecompra tras la subida hasta 10000 puntos y parece que entraremos de nuevo en un lateral entre 9.600 y 10.000 puntos a la espera de nuevos acontecimientos.

 Evolución del sectorial bancario. Eliminada la sobreventa, se ha parado en una clara zona de soporte y está en disposición de atacar de nuevo los máximos anuales.

Como se ha visto, la reacción de las bolsas ya se produjo la semana pasada, en previsión de que finalmente hubiera acuerdo. Sin embargo, los inversores de renta fija sí que están apreciando menor riesgo en los activos europeos en general y el sector bancario en particular. El diferencial que se le exige al sector bancario senior ha bajado esta mañana a mínimos anuales, destacando el viernes una de las mayores bajadas en un día de los últimos meses. Sin duda, a la vista del gráfico, el mercado descuenta mucho menor riesgo de impago o quiebra en el sector bancario europeo.

Este menor riesgo se traslada al resto del mercado de renta fija. El diferencial exigido a la deuda senior de grado de inversión a cinco años, sigue estrechándose, rompiendo la semana pasada los mínimos anuales.

Y el Itraxx Crossover que mide el diferencial para los emisores de rating inferior a BBB- también ha perforado claramente los mínimos anuales. Cotiza por debajo de 300 p.b por primera vez desde octubre de 2007.

 En base a la evolución de los diferenciales de deuda de las empresas europeas, habría argumentos suficientes para justificar que las bolsas terminasen rompiendo los máximos de 2013 marcados en octubre. Si más, aprovechamos este foro para desearos unas felices fiestas, salud, y que tengáis ocasión de pasarlas junto a los amigos y familia.

Bernanke actúa. Por favor que no vuelva a defraudar la cumbre europea

Finalmente Bernanke no defraudó y decidió recortar en 10.000 millones de dólares el programa de recompras mensual (50% treasuries y 50 % MBS). Las bolsas americanas se dispararon al alza hasta nuevos máximos históricos.

¿Tiene sentido?. Pues claro, Los mercados nunca están equivocados, las opiniones a menudo. Es una de las principales reflexiones que tenemos que tener siempre en cuenta. Tal y como venimos comentando desde que comenzaron las caidas antes del verano, la FED tarde o temprano tendría que comenzar a retirar estímulos. Los mercados están muy bien soportados y cualquier recorte se debería tomar como oportunidad de entrada en renta variable es nuestro escenario central. Y es que lo hemos defendido basándonos en que si los datos macros iban mal, ahí estaría la FED, y si iban bien, pues sería la macro la que soportara a los mercados. No obstante, del mensaje de Bernanke podemos subrayar varios aspectos muy positivos para el mercado y que pensamos que son los que le han dado alas a la renta variable:

1.      La Fed, a pesar de recortar el programa de recompras, mantiene políticas muy expansivas, aludiendo a tipos nulos más allá de niveles de desempleo por debajo del 6.5 %

2.      La Fed consideró que el tapering sería progresivo en el tiempo (Q4 2014 por el momento según Bernanke)

3.      La Fed valoró el escenario más positivo, en términos de crecimiento/inflación

El Dow al alza un 1.8 %, subida similar del S&P. Y el volumen, a diferencia de los últimos días, al alza un 22.5 % sobre el promedio reciente. Bolsas en máximos y volumen al alza....¿qué más queremos como indicador de sentimiento alcista del mercado?.

Evolución del S&P500. Este gráfico es totalmente clarificador de lo que comentamos del sostén que significa para los mercados la macro y la FED desde que se anunció el Q4 a final del año pasado.

Además, en Europa nos estamos contagiando de las subidas de los índices americanos a pesar del cierre plano en Asia. Y es que parece que nos contagiamos y los inversores comienzan a tener miedo de perderse una reacción alcista la semana que viene tras las conclusiones de la cumbre europea de jefes de Estado. En los siguientes gráficos vemos que justo hoy estamos intentando recuperar los soportes perdidos tanto en el Ibex 35 (zona de 9.600 puntos).

Como la zona de 3.000-3.015 del Eurostoxx 50.

Incluso el sector bancario, uno de los más afectados en los temas que se debatirán en la cumbre, está protagonizando las subidas esta mañana del mercado europeo y recupera la zona de 185 puntos que cifrábamos clave en estos días atrás.

Por tanto, sólo falta que los jefes de Estado lleguen a un acuerdo sobre la creación de la unión bancaria europea y se consiga aprobar la directiva de recuperación y resolución bancaria por la que se establece el proceso de reestructuración y liquidación de los bancos con problemas. Si así ocurre y no vuelven a defraudar, la renta variable estaría en disposición de volver a atacar los máximos anuales de aquí a final de año.

Escenarios y objetivos a medio plazo para la renta variable europea

Está acabando el año 2013 y la mayoría de casas de análisis están mostrando sus perspectivas para el 2014. La mayoría apuesta por la renta variable frente a la renta fija, y al contrario que años anteriores, es la renta variable europea la que gana atractivo frente a la americana.

No obstante, pensamos que a un año vista es muy difícil hacer previsiones y perspectivas de evolución. En las claves de hoy adjuntamos un gráfico de la evolución del Eurostoxx de los últimos 25 años. He sombreado en verde el horizonte temporal de los próximos cuatro años y he señalado los cuatro escenarios más probables teniendo en cuenta que ha podido pasar lo peor para la renta variable europea y podamos estar entrando en un periodo de recuperación del crecimiento del PIB de la eurozona, y nos movamos en los próximos años en el canal alcista sombreado en verde discontinuo.

·         Escenario pesimista: He señalado en rojo el escenario en el que el Eurostoxx en estos próximos cuatro años no fuese capaz ni de conseguir mantener las débiles previsiones de crecimiento, e incluso se volviese a entrar en un escenario de recesión. Perderíamos el canal alcista y volveríamos a buscar apoyo en la zona de mínimos de 2.000-2.500 puntos. Supondría caídas del 25% aproximado desde los niveles actuales y le damos una probabilidad entre el 0% y 10%.

·         Escenario neutral negativo: He señalado en naranja el escenario en el que el Eurostoxx en estos próximos cuatro años mantiene las débiles previsiones de crecimiento, pero se mantienen ciertas incertidumbres en el plano político y sobre todo en el sector financiero. Nos mantendríamos en el canal alcista, caracterizado por incremento de la volatilidad pero acabaríamos en el horizonte temporal comentado luchando por romper la directriz bajista desde 2000 (línea roja) y el canal alcista comentado. Sería un objetivo entre 3.000 y 3.500. Supondría subidas del 8.5% (nivel de 3.250 puntos) aproximado desde los niveles actuales y le damos una probabilidad entre el 15% y 25%.

·         Escenario neutral positivo: He señalado en morado el escenario en el que el Eurostoxx en estos próximos cuatro años mantiene las débiles previsiones de crecimiento, pero las medidas que se están tomando de austeridad y reestructuración del sector financiero consiguen atraer a los inversores extranjeros, eliminando volatilidad e incertidumbres. Nos mantendríamos en el canal alcista, pero esta menor volatilidad, nos permitiría romper definitivamente la directriz bajista desde 2000 (línea roja) y nos llevaría a la parte alta del canal alcista comentado. Sería un objetivo entre 4.000 y 4.500 (máximos de 2007). Supondría subidas del 42% (nivel de 4.250 puntos) aproximado desde los niveles actuales y le damos una probabilidad entre el 50% y 60%. Este es sin duda nuestro escenario central y más probable atendiendo a los datos que disponemos hoy en día.

·         Escenario optimista: He señalado en verde el escenario en el que el Eurostoxx en estos próximos cuatro años supera las débiles previsiones de crecimiento, y se eliminan totalmente las incertidumbres en el plano político y sobre todo en el sector financiero, culminándose con éxito los rescate a los países periféricos. Superaríamos el canal bajista desde el año 2.000 y también superaríamos los máximos de 2007, para acabar intentando atacar la zona de máximos del año 2.000. Sería un objetivo entre 5.000 y 5.500. Supondría subidas del 75% (nivel de 5.250 puntos) aproximado desde los niveles actuales y le damos una probabilidad entre el 10% y 20%.

Evolución y proyecciones de largo plazo del Eurostoxx 50.

Creo que para poner en contexto las posibilidades de subida del Eurostoxx, es recomendable echarle un vistazo a la evolución del S&P500. Ellos salieron de la crisis mucho antes que nosotros y curiosamente, el Eurostoxx se encuentra en una situación similar a la que presentaba la bolsa americana hace 4 años (final del 2.009). En ese momento había pasado lo peor, los bancos se habían reflotado con capital público y comenzaba a descontarse crecimiento de su economía. Desde entonces el S&P500 ha subido un 60%, que trasladado al Eurostoxx sería un objetivo de 4.800 puntos, que guarda perfecta relación con nuestro escenario central y más probable para la renta variable europea.  

Atendiendo a estos escenarios y probabilidades asignadas de que sucedan, podemos concluir que el potencial para la renta variable europea a cuatro años vista debería estar entre el 30% y 42%.

·         30% (6.83% anualizado). Se obtiene de asignar un 10% al escenario pesimista, un 25% al neutral negativo, un 55% al neutral positivo y un 10% al optimista multiplicado por las rentabilidades objetivos de estos escenarios.

·         42% (9.15% anualizado). Se obtiene de asignar un 0% al escenario pesimista, un 20% al neutral negativo, un 60% al neutral positivo y un 20% al optimista multiplicado por las rentabilidades objetivos de estos escenarios.

Se pueden calcular los escenarios de muchas formas, pero entendemos que la planteada hoy, es muy sencilla de entender y nos plantea un escenario optimista de cara a la renta variable europea a medio plazo, sobre todo si lo comparamos con el potencial de otros activos. A corto plazo cualquier cosa pudiera suceder, pero desde el departamento de inversiones pensamos que siempre hay que tener en mente una visión como la comentada en las claves de hoy. Es la única forma en la que podemos evitar dejarnos llevar por el pánico o euforia de los mercados a corto plazo y así poder ver si estamos ante una oportunidad de incrementar o reducir riesgos en cartera. 

Sin reacción a los resultados del ejercicio de trasparencia de la EBA

Ayer la Autoridad Bancaria Europea (EBA) publicó los resultados de los ejercicios de transparencia realizados sobre 64 bancos de 21 países que para España incluye a: Santander, BBVA, Caixabank y Banco Popular. Los cuatro incrementaron su ratio de solvencia en IS13 vs. YE12 por encima del 10%: Caixabank pasó del 9,9% hasta el 10,7%; Santander y BBVA del 9,7% al 10% y Popular, del 10,1% al 10,3%.

Las cifras de capital no son novedosas ya que se trata de importes a junio, habiéndose conocido ya las cifras a septiembre. No obstante por países destacar a España que se sitúa en la parte baja del nivel de solvencia con una media del  10,1% (vs. 11,1% en Francia, 11,3% en Italia, 12,8% en Alemania o el 17,2% de Dinamarca), si bien el método de computo no es homogéneo entre los distintos países.

En las cifras publicadas por la EBA aparece la exposición a deuda soberana a Junio, cifra que resulta novedosa al conocerse tan solo las cifras al cierre de 2012 según el último informe de Relevancia Prudencial. No resulta sorprendente que por el marcado carácter de banca minorista de los españoles, su peso en balance de la deuda soberana resulta significativamente inferior al de otros países como Alemania.

El mercado no ha tenido fuertes reacciones a la publicación del informe, aunque el menor peso en balance de la deuda soberana de nuestros bancos debería dar cierto margen de tranquilidad de cara a las pruebas de estrés test 2014 en función de la metodología que se vaya dando a conocer en las próximas semanas.

Hoy se aprecia claramente que los inversores están esperando a la reunión clave de mañana de la FED. De momento el sector bancario europeo se mantiene dentro del rango marcado en la sesión de ayer. Curiosamente, este índice se paró ayer justo en la zona que comentábamos como resistencia en las claves de ayer. Así pues, parece que mientras el sectorial bancario no salga del rango entre 175-180 por abajo y 185-190 por arriba, no tendremos pistas del siguiente movimiento del sector en particular y de la renta variable europea en general.

Por tanto, parece que la jornada de hoy y de mañana serán de transición a la espera de la reunión de la FED y de la Reunión de líderes europeos en Bruselas que comenzará este jueves. 

Intento de rebote en la semana clave de la FED

Por fin se ha formado el gobierno en Alemania. La coalición entre la derecha de Merkel y los socialdemócratas debería permitir mayor solidaridad de la principal economía europea con el resto de socios de la comunidad. Poco a poco se van eliminando incertidumbres y esta semana es clave para terminar de cerrar los dos últimos focos de riesgo a los que se enfrentan los mercados antes de que acabe el ejercicio.

Por un lado tenemos el miércoles la reunión de la FED. Ya no sería sorpresa que Bernanke redujera los estímulos e iniciara desde ya, el esperado Tapering. No debería suponer grandes cambios en los mercados el inicio del mismo. Es más, pensamos que sí que podría haber reacción del mercado si no hay tapering, o si se inicia con una reducción de las compras de activos de superior a 10-15 billions mensuales. El preacuerdo bilateral sobre presupuestos en Washington y los datos económicos apuntan a una decisión anticipada el miércoles, por lo que no habría que esperar. Los datos económicos publicados hasta la fecha adelantan un crecimiento del país superior al estimado y cercano al 3%. Tal y como venimos comentando desde hace meses, el inicio del tapering no debería ser mala noticia, ya que significa que la principal economía mundial está saliendo de la crisis y puede mantener el ritmo de crecimiento de forma autónoma, sin depender de las mega inyecciones de liquidez de la FED.

Además, la reunión extraordinaria del Euro Grupo debería sentar la base del segundo pilar de la Unión Bancaria (la primera fue otorgar poderes al BCE a partir de noviembre de 2014 como supervisor único). Hay mucho por debatir con respecto al segundo pilar, pero los rumores desde final de la semana pasada apuntan a que el acuerdo podría estar más cerca de los intereses alemanes. El comité ejecutivo y quien tendría la última decisión sería un órgano independiente de la C.E (este actuaría solo como comité consultivo). La medida solo repercutiría a los mayores bancos europeos, dejando el resto de entidades menores al criterio de la legislación nacional. La directiva europea de resolución bancaria se adelantaría dos años desde 2018 (quitas sobre la deuda senior y depósitos de más de 100.000€). Y por último, el dinero del fondo de rescate hasta su creación en 10 años (0.8% del saldo de los depósitos garantizados) podría proceder de fuentes nacionales. Alemania no quiere hablar de financiación directa del ESM (socializar pérdidas y gasto del contribuyente). Una vez establecido el preacuerdo, serán los Jefes de Estado y de Gobierno los encargados de ratificar y firmar la decisión el jueves y viernes.

Así pues, parece que tras los recortes de los que llevamos de mes, los inversores han comenzado la semana con miedo de perderse las posibles reacciones alcistas a las noticias que quedan por anunciarse. De momento, los datos macro europeos, PMI manufacturero de Alemania (54.2 vs 53.0 estimado) y de la eurozona (52.7 vs 51.9 estimado) han superado previsiones y datos del mes anterior, certificando la recuperación del viejo continente. En los siguientes gráficos, se aprecia cómo los principales índices europeos han entrado en clara zona de sobreventa, por lo que comienzan a aparecer zonas de entrada para los inversores que quieran estar posicionados de cara a principios del ejercicio 2014.

Evolución del Ibex 35. A pesar de los recortes de la semana pasada, el Ibex aguantó los mínimos de la semana anterior, y desde esos niveles parece que están intentando formar el rebote. Además, tanto el RSI como el MACD diario están en zonas de compra. Dada la altura de año en la que estamos, no es descartable que se produzca el rebote del Ibex antes de llegar a la zona principal de 8.850 que es el soporte más claro a medio plazo.

Evolución del Eurostoxx 50. Tras los recortes, se acerca a la zona de 2.850 que comentábamos como principal soporte en las claves de hace varios días. Entre 2.750 y 2.850 entendemos que los inversores aprovecharán para apostar por la renta variable europea de cara al ejercicio 2014. Mientras más bajo sea el nivel de partida de los índices, mayor potencial para el año que viene.

Evolución del sectorial bancario. El sector construcción y financiero lideran las alzas del mercado en Europa en la sesión de hoy. En el gráfico diario del Sectorial bancario del Eurostoxx 600 se aprecia la sobreventa tanto en RSI como MACD y la cercanía de los soportes que situamos entre 175 puntos (directriz alcista) y 178 puntos (media de 200 sesiones), por lo que la superación esta semana del nivel de 185 puntos, podría significar una señal muy alcista para este índice. Además, tal y como comentábamos la semana pasada, los diferenciales de deuda de este sector, siguen estrechando, por lo que los inversores de renta fija aprecian cada vez menos riesgo en este tipo de activos que deberían liderar la evolución de la renta variable europea al menos en el inicio de 2014.

Por tanto, parece que es última semana clave del ejercicio, en el que los inversores deberían ir tomando posiciones de cara al 2014. Lo más probable es que no haya grandes sorpresas tanto en la FED como en la cumbre europea y haya tapering o mensaje de que habrá en enero, mientras que del Euro Grupo el mercado debería entender que Europa cumplirá con los plazos para la supervisión única bancaria. Ambas noticias entendemos que son positivas para los activos de riesgo en general y al menos deberían servir para frenar las correcciones del mercado o girar de nuevo al alza. 

¿Habrá Mecanismo Único de Resolución Bancaria (MUR)?

A eso de las 11 de la noche acabó la reunión del EcoFin en la que finalmente no hubo acuerdo definitivo sobre el Mecanismo de Resolución Único. Probablemente se tendrá que realizar una nueva reunión antes de la cumbre de Jefes de Estado y de Gobierno del próximo 19 y 20 de diciembre para decidir. En definitiva, Europa vuelve a tropezar con la misma piedra, dejar las decisiones importantes para el último momento.

No obstante, los mercados tras tropezar ayer con las resistencias que comentábamos (3.000 del Eurostoxx y 9.570 del Ibex), hoy al menos no están continuando con los recortes. El simple rumor de preacuerdo otorga algo de esperanza para cumplir con el calendario previsto. Según el mismo, Alemania podría acceder a la utilización del ESM para la recapitalización de entidades con problemas, eso sí, como último instrumento, con la autorización previa de los países miembros y con límites establecidos. Además, accedería a que la decisión de liquidar la entidad corriese a cargo de la C.E y una autoridad independiente, cubriendo todas las entidades financieras europeas. Es decir, que aún hay esperanzas de que en la última reunión del año, nuestros dirigentes políticos se vayan de vacaciones navideñas con los deberes hechos.  "No tenemos un acuerdo definitivo (...) pero hemos dado un salto enorme para lograrlo", señaló el ministro lituano de Economía y presidente semestral del EcoFin, Rimantas Sadzius, al término de la reunión.

Por tanto en el mercado se abre una nueva apuesta por parte de los inversores. Tenemos a aquellos que aprovechan los recortes para compra a la espera de que al término de la semana que viene haya acuerdo para la supervisión única bancaria, mientras que los que creen que Europa no cumplirá con el calendario previsto para el mecanismo de supervisión y de resolución bancaria. Si miramos los mercados, nos encontramos a la renta variable corrigiendo, temiendo que finalmente no haya acuerdo, mientras que los mercados de renta fija, sí que parece que son más optimistas. Mientras el Eurostoxx, el Ibex y el sectorial bancario europeo corrigen, estamos apreciando que los spreads de la deuda corporativa, sobre todo la bancaria, continúan estrechando. Es decir, que los inversores de renta fija aprecian menos riesgo de insolvencia en la banca.

Evolución del diferencial de deuda exigido a la banca europea senior frente al SWAP a 5 años. Cotiza en mínimos del año, afianzándose por debajo de los 100 p.b.

Evolución del sectorial bancario europeo del Eurostoxx 600. A diferencia del anterior, en esta última semana ha perdido la directriz alcista iniciada este verano, a la espera de una zona de rebote, que podría estar en la zona de 180 puntos.

En el siguiente gráfico comparamos la renta variable con el inverso de los diferenciales. Es como mejor se aprecia las divergencias ya que cuando mejora la percepción del riesgo, ambos deberían subir, mientras que si empeora, ambos deberían bajar. En la parte superior, comparamos la evolución del último año del Eurostoxx 50 frente al inverso del Itraxx crossover (diferenciales exigidos a la deuda europea de rating inferior a BBB-), mientras que en el inferior comparamos el sectorial bancario frente al diferencial exigido a ese sector en deuda a cinco años. El primero más o menos está correlacionados ambos movimientos, mientras que en el segundo, se aprecia claramente cómo la renta variable está en proceso correctivo desde mediados de octubre mientras que desde esa fecha los diferenciales de la renta fija de este sector siguen mejorando.

Así pues, aún hay esperanzas (o al menos las tienen los inversores de renta fija), de que Bruselas lance un mensaje claro. Un mensaje de que en el futuro, en caso de que las instituciones financieras vuelvan a tener problemas, eso no tendrá consecuencias sistémicas, ni provocará que los contribuyentes tengan que hacerse cargo de la cuenta. Qué autoridad decide cuando un banco debe cerrarse y quien pondrá el dinero para deshacer una entidad no viable son las preguntas que el acuerdo del Ecofín debe responder. A largo plazo habrá un fondo único de resolución que no dependerá de los estados, aunque en un periodo transitorio de al menos diez años (hasta que el sector se haga con esta reserva de capital) seguirán siendo los estados los que asumirán el coste, en una proporción decreciente. Aunque esto atrasa hasta más allá de 2025 la puesta en marcha completa de la unión bancaria, permite que el proceso empiece después de las pruebas de esfuerzo de los bancos que llevará a cabo el BCE el año que viene. En definitiva, que tras varios años de crisis en Europa, hay posibilidades de ver el vaso medio lleno en vez de medio vacío. El problema es que a la renta variable le desespera que las medidas no se tomen tan rápido cómo se quisiera.

Europa intenta recuperar los soportes perdidos

La semana pasada estábamos pendientes de los datos macro claves de Estados Unidos y de la reunión del Banco central Europeo. Europa hasta el jueves esperaba a la reunión en zonas claves de soportes (3.000 del Eurostoxx y 9.500 del Ibex 35), pero justo con la comparecencia de Draghi estos niveles terminaron superándose. El dirigente del BCE dejó claro que no habrá nuevas acciones monetarias no convencionales de forma inmediata (LTRO o tasas negativas en los depósitos) a pesar de que revisó a la baja las expectativas de inflación.

Además, los buenísimos datos de PIB y de paro en Estados Unidos provocaron que el mercado rápidamente descontase que habrá tapering (menor importe de compra de activos por parte de la FED). Así, los inversores se declinaron por vender renta variable y seguir al mercado una vez roto los soportes comentados. Ahora las compras volverán tanto si llegamos a los soportes más relevantes comentados la semana pasada (2.800-2.850 para el Eurostoxx y 8.850-9.050 puntos para el Ibex), como si superamos los soportes perdidos. Ayer rebotamos, pero tal y como se aprecia en los gráficos intradiarios en barras de 60 minutos, ninguno ha superado los niveles de soportes que se perdieron cuando habló Draghi.

Evolución intradiaria del Eurostoxx 50. La zona clave a recuperar está situada en 3.000-3.010 puntos. En esos niveles volvería la presión vendedora, sobre todo tras haber perdido la directriz alcista. De lo contrario, superarlo con volumen suficiente que hiciera que el Eurostoxx volviera al canal perdido sería una señal de fortaleza para la renta variable europea. Y los que han deshecho posiciones volverían a entrar.

Evolución Intradiaria del IBEX 35. Hoy estamos recuperando el nivel perdido de 9.500 puntos. No obstante, la zona clave la situamos en 9.580 puntos. Que son los mínimos de octubre y directriz alcista perdida.

Estamos en una época del año complicada. Muchos inversores están dando el año por cerrado, y otros que apostaban por el rally de fin de año, deshacen posiciones viendo que este no llega. Sin embargo, los datos macro nos hacen ser optimistas de cara a 2014, y mientras más recorten los índices en las sesiones que quedan este año, más potencial habría para el próximo ejercicio. Es por esta razón por la que comentábamos en las claves del miércoles de un peligro de corrección a corto plazo, aunque no de una vuelta del mercado.

Si nos fijamos en la evolución de las primas de riesgo de los países periféricos, vemos que sigue habiendo atracción por el riesgo. Se han estrechado la semana pasada. Es un buen indicativo de  que las correcciones de la renta variable española parecen más una recogida de beneficios que mayor apreciación de riesgo.

Evolución de las primas de riesgo de los periféricos.

Si miramos los plazos españoles, aunque la prima de riesgo de 10 y 30 años está aún por encima de 200 p.b., las de corto plazo se han consolidado bastante por debajo de este nivel. Creemos que la mejora de perspectiva de la deuda por parte de las agencias debería llevar a las primas de largo plazo también por debajo de los 200 p.b. y esto debería darle soporte a la renta variable.

La fortaleza del Euro también debería dar soporte. El mercado se puso muy nervioso con la bajada de tipos de Draghi por el temor a deflación, pero parece que es alejado tras las previsiones comentadas la semana pasada. Hasta ahora un euro fuerte ha estado muy correlacionado con la buena evolución de los activos de riesgo. Donde más claramente se aprecia es en el cruce del Euro frente al YEN que venimos siguiendo desde el inicio de la crisis. Cada repunte al alza del euro o mínimo ha coincidido con tendencias al alza y mínimos de la bolsa respectivamente.

Por tanto, argumentos de peso hay para recuperar los soportes perdidos y volver a intentar atacar los máximos anuales. En contra, sólo vemos argumentos a favor de una corrección débiles, puesto que serían los comentados de apuestas de corto plazo de bajistas, recogida de beneficios, o cierre del año por parte de algunos inversores. Además, parece que los datos de China comienzan a ser esperanzadores (sobre todo exportaciones), por lo que la conclusión es que hay que mantener riesgos en renta variable, con la idea de incrementarlos en cualquiera de las opciones que comentábamos la semana pasada (recortes adicionales), o los que comentamos hoy (superar los soportes perdidos).