Podemos criticar la forma en la que Europa decidió
atajar la crisis de solvencia que comenzó en el verano de 2010. La apuesta por
la austeridad en vez de imprimir billetes cómo hizo Estados Unidos o Japón
evidentemente ha retrasado la salida de la crisis en la eurozona y hoy, cuatro
años después aún hay dudas sobre si puede haber deflación o si Europa pueden
entrar de nuevo en recesión económica. Pero lo que nadie puede criticar es que
la apuesta por la austeridad ha conseguido que los emisores europeos, tanto de
deuda pública como privada, sean más solventes. O al menos los inversores entienden
que el riesgo de crédito se ha disminuido hasta mínimos casi históricos.
Las primas de riesgo de los bonos españoles frente al
alemán, están en zona de mínimos de los últimos años, pero tal y como solemos
comentar, lo importante para nuestro tesoro no es el spread frente al bono
alemán, sino los intereses que pagamos por nuestra deuda. En el siguiente gráfico
de la evolución de la TIR de los bonos españoles según el plazo, se observa,
que nuestro estado paga menos por su deuda que nunca en la historia. Resulta
destacable que la rentabilidad del bono español a 5 años está por primera vez
en la historia por debajo del 1%, y qué decir de los bonos a 2 años que hoy
cotizan al 0.21%. Sólo hace dos años, el mercado llegó a exigir para estos
plazos rentabilidades del 6%. Podemos discutir si la mejoría es fundamentada o
sostenible o no, pero no se puede discutir que esto beneficiará muchísimo al
crecimiento del PIB español como consecuencia de una fuerte rebaja de los
intereses por nuestra deuda que hoy son algo más del 4.5% del PIB.
Evidentemente la solución que planteó en su día el BCE
de dar dinero a los bancos para que estos comprasen deuda del estado, es otra
de los acontecimientos que sufrieron fuertes críticas. ¿Cómo se le puede dar
dinero a los bancos para que estos, en vez de inyectarlos a la economía, se lo
den a los gobiernos? Pero es que por normativa, a diferencia de la FED, el BCE
no podía financiar a los estados, y con esta estrategia se ha conseguido matar
dos pájaros de un tiro. Por un lado, se han mejorado las cuentas de resultados
de los bancos, y por otro lado, se ha bajado drásticamente el coste de
financiación de los estados. Incluso las agencias de rating, que siempre van
por detrás del mercado, no paran de mejorar las calificaciones crediticias y
aplauden la mejoría macro de países como Irlanda y España.
Así pues, hoy la foto es totalmente distinta a la de
hace sólo dos años. La caída del euro, no es por dudas sobre la supervivencia
de nuestra moneda sino porque el mercado descuenta un QE europeo. Y ahora, no
sólo los estados se financian más baratos que nunca, sino que las empresas
cotizadas están en la misma situación. En el siguiente gráfico se aprecia la
evolución del coste de la deuda a 5 años del promedio de empresas europeas con
rating igual o superior a BBB- (grado inversión). Ya se ha corregido el último
repunte ocasionado por los problemas del banco Espirito Santo y hoy se
financian nada menos que al 1.16% repetimos, en promedio.
Pero es que si miramos sólo a los bancos (también
grado de inversión), se aprecia que ya les prestan el dinero a los mismos tipos
que al resto de sectores. Muy diferente a lo ocurrido en 2011 y 2012 cuando se
exigían casi un 2% más.
Y si miramos a las compañías con peor rating (inferior
a BBB- o bonos basura) hoy se financian en promedio a 5 años al 3.06%,
recuperando toda la subida de TIR de las últimas semanas por Espirito Santo.
Evidentemente queda mucho camino por recorrer, y falta
el último paso, que no es otro que conseguir que el dinero termine yendo a la
economía real. Entiendo que todo es cuestión de prima de riesgo. Si a un banco
(que recordemos que su negocio es prestar dinero), le paga el estado español un
6% a dos años, es difícil que le preste a una PYME, y si lo hace, le va a pedir
al menos un 10%-12% por poner una cifra. Evidentemente a esos tipos, con la
economía en recesión pocas pequeñas empresas pedirían crédito. Pero hoy, con
los depósitos por debajo del 1%, el programa TLTRO del BCE y los bonos a dos
años al 0.21%, si que los bancos están dispuestos (o deberían estarlo) a
prestar a tipos bastante más bajos a pequeñas compañías que ofrezcan un buen
plan de negocio.
Estos datos, son un gran apoyo a los mercados de renta
variable. Si los inversores de renta fija, no aprecian aumento del riesgo de
impago de los emisores europeos, se genera confianza y se aprecian los recortes
de la renta variable más como una oportunidad de compra que de venta. Hoy,
tenemos una apertura alcista en la renta variable europea después de que los
índices americanos sigan demostrando su tremenda fortaleza. Además, los
datos de PMI manufacturero de Francia y Alemania, han salido algo mejor de lo
esperado, y a media sesión se están atacando por fin las resistencias claves
que comentábamos el lunes.
Evolución del Ibex 35. Ya está situado por encima del
10.500. Repetimos que un cierre por encima del 10.550 (sobre todo semanal)
aumentaría la posibilidad de que el rebote tuviese continuidad y los índices
europeos se encaminen de nuevo a zona de máximos anuales. Por abajo, se ha
recuperado claramente la media de 200 sesiones, y situaríamos en esta zona el
soporte más inmediato en el que entendemos que volvería a entrar dinero en caso
de correcciones en las próximas sesiones.
Evolución del más amplio índice Eurostoxx 600.De forma
similar al Ibex 35, ha recuperado la media de 200 sesiones que desde el 2012 ha
ido moviéndose paralelamente a la directriz alcista y está intentando recuperar
el nivel clave de 340 puntos que funcionó como resistencia en el primer
trimestre del año. Un cierre por encima de esta nivel convertirá el rebote de
las últimas sesiones en el inicio de un nuevo tramo al alza.
Además, no hay que olvidar que la fortaleza del
Estados Unidos y Emergentes, es otro claro apoyo a la renta variable europea,
que forzosamente deberá verse contagiada. En el gráfico del S&P500 se
aprecia la claridad de la tendencia alcista de los últimos años, donde cada
corrección ha sido rápidamente aprovechada por los inversores para comprar,
cerrando ayer al filo de máximos históricos.
Y los emergentes, ayer cerraron en máximos de los
últimos años. Comentábamos el lunes en el repaso de la situación que era clave
un cierre semanal por encima de los niveles actuales, ya que abriría el camino
alcista hacia los máximos de 2011 en niveles de 1.20 puntos.
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