Desde
principios de año estamos dejando claro nuestra idea de que la renta variable
europea podría comportarse este año mejor que la de Estados Unidos. Los
analistas eran tan optimistas en las estimaciones macro americanas y pesimistas
en las europeas, que era más fácil ver sorpresas positivas en las
segundas que en las primeras. Y así está ocurriendo. El índice de sorpresas
macro elaborado por Citigroup sigue dejando patente esta premisa (en blanco las
sorpresas macro de Europa y en amarillo las de Estados Unidos). He añadido en
Rojo las de China.
Pero
de todos los datos macro publicados en Estados Unidos, me quedo con el dato de
PMI de Chicago. Bajó en febrero desde 59,4 en enero es decir claramente por
encima de la zona de expansión 50, a nada menos que 45,8, muy claramente por
debajo de la zona de contracción. Peor lectura desde julio de 2009, peor caída
desde la catástrofe de Lehman en 2008 tal y como se aprecia en el gráfico
histórico del indicador con la línea de estimaciones (verde) y dato publicado
(roja).
Rápidamente
los analistas le han quitado importancia al dato, ya que vuelve la excusa del
año pasado del frio invierno y la nieve. Pero si vemos la fuerte correlación de
este indicador con el PIB anualizado de Estados Unidos, no digo que sea para
que cunda el pánico, pero sí que no cuadran estos datos con los máximos históricos
alcanzados en febrero en todos los índices de renta variable de Estados Unidos.
Comparativa
del PMI de Chicago con el PIB de Estados Unidos.
La
situación es por tanto bastante compleja. A la vista de los movimientos del
mercado, entiendo que se descuenta que efectivamente es una situación pasajera
y ocurrirá igual que el año pasado en el que el primer trimestre el PIB de
Estados Unidos cayó un 2% y después recuperó con fuerza. Además las
expectativas de inflación son bastante optimistas y descuentan claramente el
repunte de la economía y de los precios tras la estabilización de las materias
primas que está ocurriendo este primer trimestre del año. A pesar del mal dato
de inflación de la semana pasada de Estados Unidos, el mercado tiene bastante
claro a priori que la economía norteamericana está fuerte y este año la FED va
a subir tipos.
En
el gráfico de expectativas de inflación de Estados Unidos se aprecia cómo desde
principios de año, el repunte es significativo en todos los plazos, y cómo la
rentabilidad del bono de Estados Unidos a 10 años acompaña el movimiento.
Y
aquí es donde nos surgen las dudas sobre el comportamiento de los mercados
(sobre todo en Estados Unidos) en las próximas semanas. Si vemos el gráfico de
la tir del bono de Estados Unidos a 10 años se aprecia que en las
sesiones de esta semana está repuntando con fuerza, puede que descontando de
nuevo que los tipos irremediablemente han de subir. Si supera la zona del 2.15%
podría irse a la zona del 2.30%-2.40% de rentabilidad.
El
repunte desde final de enero desde el 1.60% hasta el nivel actual ha
perjudicado mucho a los activos de renta fija de Estados Unidos y beneficiado a
la renta variable. Los inversores han rotado desde renta fija a renta variable.
Pero ahora tenemos al bono ofreciendo las rentabilidades más altas del año, a
los índices americanos en máximos históricos y los datos macro adelantando un
primer trimestre más complicado del que se preveía a principios de año. Sin
duda, si el mercado cree que es una situación pasajera y la economía de Estados
Unidos está muy fuerte, las expectativas de inflación seguirán repuntando, al
igual que el bono y se seguirá descontando la subida de tipos de interés por
parte de la FED. En ese caso, seguirá la rotación desde renta fija a renta
variable, y los recortes que contemplábamos ayer para la renta variable en
general incluso no llegarán a producirse y volveremos a traspasar las
resistencias técnicas comentadas en las claves de ayer.
Pero
si ocurre lo contrario, el 2.12% actual del bono de Estados Unidos será muy
atractivo (sobre todo si vemos que el bono alemán del mismo plazo está en el
0.39%) y los inversores volverán a apostar por vender renta variable para
comprar bonos y el recorte podría ser incluso más acentuado del que
comentábamos ayer. Por tanto, pude que la clave del devenir de la renta
variable de Estados Unidos en particular y de las bolsas en general esté en el
bono a 10 años USA y por dónde salga del rango actual (entre el 2% y 2.15%).
Tir al alza debería ser bueno para las bolsas y a la baja lo contrario.
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