Uno de los
efectos más claros del QE europeo es que los inversores han comprado sin miedo
bonos de duración más larga. Cómo los plazos más cortos ya no tienen recorrido
a la baja, evidentemente la bajada de las tires de largo plazo están aplanando
la curva. De momento, los plazos más largos siguen ofreciendo más rentabilidad
que los plazos más cortos. Pero es tan alta la velocidad a la que se están
estrechando las pendientes, sobre todo si tenemos en cuenta que es la segunda
semana del QE que durará más de un año y medio, que comienza a ser
verdaderamente preocupante.
Y es que si
seguimos a este ritmo, pronto todos los bonos ofrecerán la misma rentabilidad,
es decir, que la pendiente será plana. En el siguiente gráfico de la evolución
histórica de la pendiente de la curva 2-10 años alemana. Hoy el bono a 10 años
(0.19%) ofrece 42.5 p.b. más que el bono a 2 años (-0.235%). En el
gráfico se aprecia que los dos momentos en los que la pendiente llegó a niveles
de cero, coincidieron con máximos muy relevantes de la bolsa (año 2000 y año
2007).
Y es que tiene
bastante lógica. Si una inversión a 2 años ofrece la misma rentabilidad que un
bono a 10 años, no tiene sentido asumir riesgo de duración. Los inversores se
refugian en bonos a corto plazo.
En el siguiente
gráfico comparo los datos de la pendiente de la curva alemana con el índice de
renta variable Dax 30.
El aplanamiento
de la curva no sólo se está produciendo en el tramo 2-10 años, sino que también
en el 2-30 años. De momento ambos tienen recorrido para seguir bajando, el 2-30
años ofrece una pendiente de 86 p.b. aunque el 30 años está al 0.62% mínimos
históricos. La pendiente también llegó a cero antes de los techos de mercado de
2000 y 2007.
Así pues, el QE
europeo estaba claro que iba a invitar a los inversores a tomar riesgos y daría
un recorrido adicional tanto a la renta variable como a la renta fija. Lo que
no era previsible es que el recorrido lo hiciera tan rápido. Precisamente justo
hace dos años que analizábamos la pendiente de la curva tanto del bono alemán
como del americano ya que el S&P500 y el DAX estaban en niveles del año
2000 y del 2007. Decíamos que la pendiente no nos avisaba de un techo de
mercado La
Bolsa en Clave: El DAX y el S&P500 en máximos históricos. ¿Y ahora qué?
Hoy tal y como
hemos comentado no parece que estemos ante un techo de mercado puesto que a la
pendiente le queda recorrido a la baja. Lo que sí está claro es que hay que
estar muy vigilantes porque la subida se puede tomar un merecido descanso.
Actualizo el gráfico comparativo de la evolución de las pendientes y la
renta variable en Estados Unidos y Alemania y vemos que nos asemejamos más a la
época 98-99 y 2005-2006 que los niveles de 2000 y 2007. Es decir, que nos queda
recorrido y mientras los bancos centrales sigan apoyando hay que estar en la
fiesta. Pero con un ojo puesto al momento en el que los bancos centrales dejen
de generar forzar el apetito por el riesgo que estamos viendo.
Hoy mismo el
Banco de Inglaterra ha demostrado que los bancos centrales siguen apoyando. Ha
dicho que si la inflación se mantiene, incluso podría bajar los tipos de
interés. La libra mantiene la el cambio de tendencia que comentábamos este
miércoles.
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