Los mercados continúan la reacción alcista iniciada el viernes pasado. Los elementos que se están descontando son optimismo en Estados Unidos de cara a un más que posible acuerdo entre demócratas y republicanos para evitar el “fiscal Cliff”. Por otro lado está ayudando los buenos datos macro de China, con un PMI por encima de 50 que indican una aceleración de su economía tras varios meses en franca desaceleración. Además, también se está dando por sentado que habrá acuerdo entre el EuroGrupo y FMI para liberar el tramo de ayuda a Grecia y evitar su impago, y Japón sigue subiendo día tras día a medida que se acercan las elecciones y hay expectativas de fuertes medidas de estímulo si gana la oposición.
Por técnico, tenemos también argumentos suficientes para que el rebote tenga continuidad. En Europa tenemos la trampa bajista que se produjo el viernes pasado y en Estados Unidos la fuerte sobreventa ha propiciado el rebote. En los dos siguientes gráficos del Nasdaq 100 y del S&P500 se aprecia claramente esta sobreventa marcada por el RSI en gráfico semanal.
Gráfico del Nasdaq 100 desde marzo del 2009.
En fin, son argumentos suficientes para pensar que las bolsas se puedan dirigir de nuevo a la zona de resistencias que estamos comentando días atrás y que coinciden con los máximos de septiembre. Pero la pregunta que nos hacemos es obligada. ¿Están las bolsas baratas? ¿Podrían tener fuerza para romper estas resistencias?. Esta mañana he estado mirando los PER (Price Earning Ratio) estimados de los principales índices mundiales para poder contestar a esta pregunta. El PER es uno de los indicadores más utilizados en el análisis fundamental por relacionar el valor de las acciones y el beneficio neto por lo que históricamente se suele utilizar esta medida para saber del potencial de un mercado.
Pero la verdad es que no son comparables los datos de PER de mercados emergentes, con los de Estados Unidos y de Europa. Se supones que mientras más bajo sea el PER, más atractiva es la inversión y lo contrario cuando el PER es elevado. Pero un PER elevado, evidentemente puede significar que la acción está sobrevalorada, o también que las expectativas del valor son más favorables y se basan en beneficios futuros (se prevé un crecimiento de éstos). Así históricamente el PER estimado de las acciones americanas y emergentes ha sido más alto que el de las Europeas. Por tanto, más que comparar PER entre índices, hoy vamos a analizar PER de cada índice respecto a su media histórica.
Comenzamos por la relación entre el S&P500 y el PER estimado histórico de este índice. Ayer cerró en 1.391 puntos, y los beneficios por acción estimados para el conjunto de este índice los cifra el consenso de analistas de Bloomberg en 103.83 puntos. Esto hace un PER estimado de 13.40X (1.391/103.83), es decir que vía beneficios recuperaría la inversión de 1.391 puntos en 13,4 años. Y esto es ¿caro o barato? En el siguiente gráfico vemos que históricamente la bolsa americana ha estado muy barata en términos de PER estimado cuando ha cotizado por debajo de 12X y muy cara cuando ha estado por encima de 16X. Siguiendo esta teoría, diríamos que está barata entre 12x y 13.5x, neutral entre 13.5x y 15X y cara entre 15x y 16.5x. Ahora la situamos en el rango de Barata.
Comparativa S&P 500 con PER estimado
Para el Eurostoxx 600, situaríamos el indice en neutral. Los valores europeos suelen cotizar históricamente a PER más baratos y un per estimado actual de 12.3X puede ser más caro que un 13.4x de Estados Unidos.
Comparativa Eurostoxx 600 con PER estimado
El Msci WORLD cotiza a 13.25x. La conclusión es muy similar a la del Eurostoxx 600.
Comparativa MSCI WORLD con PER estimado
Las bolsas de los mercados emergentes también cotizan a precios atractivos (PER 11.3X) sin llegar a estar “baratos” en términos de PER estimados.
Comparativa Emerging Markets con PER estimado
En conclusión, las bolsas están atendiendo a fundamentales, baratas o neutrales, por lo que si se reúnen condiciones suficientes que den mayor visibilidad a un crecimiento futuro superior a estimado, sería muy factible que las resistencias terminen superándose, ya que esto redundaría en revisión al alza de los beneficios futuros haciendo caer el PER estimado. Además, históricamente se ha visto que las bolsas pueden estar cotizando caras sin tener que caer, mientras ha habido crecimiento (ver en los gráficos la zona entre 2006 y 2007).
Por tanto, aunque en las últimas claves hemos ido comentando que este lateral debería aprovecharse para reducir riesgos, hoy queremos dejar claro no hay que reducir la totalidad puesto que estas resistencias se pueden superar y pillarnos a pie cambiado. Aunque no es el más probable, el escenario de una ruptura al alza con fuerza de los mercados de renta variable, hay que tenerlo en cuenta a la hora de tomar nuestras decisiones.
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