La macro sigue sin acompañar a los mercados

La macro ha vuelto a decepcionar a los mercados. La semana pasada, la tercera revisión del PIB del primer trimestre de Estados Unidos ha sido del -2,9% frente al -1% de la revisión anterior. Además, en Europa los PMI y el IFO alemán,  que suelen ser indicadores adelantados salieron todos peor de lo esperado y por debajo de los datos del mes anterior. Sólo la inflación de Estados Unidos y Alemania han dado cierto respiro. Esto demuestra que las subidas de los mercados de renta variable están siendo apoyadas más por las actuaciones de los bancos centrales que por la situación económica. Seguimos pensando que estamos en un panorama ideal para mantener el  terreno lateral entre los máximos del año y las resistencias que se superaron hace unas semanas.

Situamos los soportes en los niveles de 10.600 del Ibex y 3.200 del Eurostoxx en Europa. No obstante, esta divergencia entre el comportamiento de la renta variable y los datos macro, somos conscientes de que se está produciendo gracias a la complacencia de los bancos centrales, que están manteniendo los tipos artificialmente en mínimos durante más tiempo del que podíamos imaginar hace años. Precisamente esta actitud de los bancos centrales está provocando que la aversión al riesgo esté desapareciendo. Ahorradores muy conservadores, que sólo ponían su dinero en depósitos a la vista, ahora están invirtiendo en fondos o productos estructurados comprando rentabilidades pasadas.

Así pues, aunque desde principios de año estamos comentando que la tendencia de las bolsas es claramente alcista y, que de haber un recorte, no lo contemplamos como riesgo, sino como oportunidad de compra, empieza a ser una amenaza el que todos los inversores se estén colocando en la misma dirección. Nos explicamos. El mercado está obligando a todos los inversores a tomar riesgos, y la volatilidad de los activos está en mínimos históricos. Ya parece que estamos olvidando que los mercados pueden caer. Un fondo o activo de perfil conservador (renta fija a corto o medio plazo) lleva ya muchos meses sin sufrir ninguna corrección. Y la renta variable cuando corrige, recupera rápidamente todo lo perdido. Así pues, aunque no consideremos que sea el escenario más probable, la probabilidad de una sorpresa negativa está aumentando significativamente y hay que tenerla en cuenta.

La mejor manera de actuar en estas situaciones es no adelantarse comprando en soportes, sino esperar a que estos soportes funcionen e incrementar riesgos con el rebote. El sectorial bancario, que es el que comentábamos el viernes que era el principal índice a vigilar, se mantiene en la zona de soporte pero no termina de entrar dinero.

Y es que si el sectorial bancario pierde la zona de 190 puntos, es difícil que el Eurostoxx 50 consiga rebotar en la zona de 3.200 puntos. En el siguiente gráfico de la tendencia alcista desde 2012 se aprecia que si se produce un cierre por debajo de 3.200, hay serio riesgo de una corrección mayor a la zona de 3.000 puntos.

Y si miramos a Estados Unidos, el S&P500 está justo en la parte superior del canal alcista que se puede dibujar desde los mínimos de 2009. El dato de caída del PIB del -2.9% en el primer trimestre es el peor dato en un periodo no recesivo de esta economía en la historia, y el S&P500 sigue en máximos. Lo cierto es que nos adentramos en el sexto año de expansión económica en EEUU con crecimientos cercanos al potencial, el empleo retornando a niveles previos a la crisis y la FED no termina de avisar de la posibilidad de subidas de tipos. En el gráfico se observa que el S&P500 podría caer hasta la zona de 1.800 puntos y sólo sería un retroceso hasta la media de 50 sesiones, hecho que se ha producido en varias ocasiones desde el 2009. Es más, desde el punto de vista técnico podría corregir hasta la zona de 1.700 puntos y no sería más que una corrección hasta la base del canal alcista.  

Por tanto, desde el punto de vista tanto técnico como fundamental, pensamos que no es momento de aumentar riesgos, sino que hay que aumentar liquidez para mantenerla a la espera de las oportunidades que pudieran surgir este verano. Y de haber correcciones, mejor esperar a que los mercados reboten en soportes que adelantarse.

Para esta semana lo más relevante serán los datos de empleo e ISM en EE.UU. y, en Europa, la inflación de junio y la reunión del BCE. No se espera ninguna medida por parte del BCE aunque sí que el mercado estará atento a las posibles pistas que de Draghi en la rueda de prensa acerca de la posibilidad de acometer más pronto que tarde el programa de compra de activos (Asset backs Securities o ABS por sus siglas en inglés), la que sería la QE europea.  Las primas de riesgo y las divisas siguen estables

Los índices europeos muestran señales de debilidad

Esta semana los mercados de renta variable europea han certificado que los niveles de máximos que comentábamos hace unas jornadas son claras zonas de resistencia. El 3.315 del Eurostoxx y el 10.200 del Ibex, no han podido superarse (entre otras cosas porque no han surgido motivos) y por tanto han surgido las dudas y la recogida de beneficios. Concretamente el Ibex 35, tras dos sesiones en las que no hemos podido cerrar por encima del nivel de 11.000 puntos, esta mañana tras una apertura alcista, de nuevo cotizamos en negativo. Quizás el gráfico del Eurostoxx 50 es el que mejor demuestra la debilidad de la bolsa europea. En el siguiente gráfico de velas de 60 minutos se aprecia cómo la ruptura del 3.315 se produjo con una divergencia bajista en el MACD y desde ahí está corrigiendo. Ayer se paró justo en la zona de mínimos de mayo que coincide con los máximos de marzo y abril. Este rebote iniciado ayer no ha podido tener el empuje suficiente como para superar la zona de 3.250 perdida ayer. Por tanto, a priori lo más probable es que este índice en las próximas sesiones busque apoyo en la zona de 3.200 puntos. Zona que volvería ser el nivel más óptimo para volver a incrementar riesgos, o bien esperar a que se supere la zona de 3.250.

Volvemos a pensar de nuevo que la clave de que las subidas de la bolsa europea está en el comportamiento del sectorial bancario. Al contrario que el resto de principales índices europeos, no fue capaz de superar los máximos de principios de año, y en las últimas sesiones está liderando las bajadas de la renta variable europea. Ahora mismo está cotizando en niveles críticos. Entre 190 y 195 puntos tenemos los mínimos del año y la directriz alcista iniciada en el verano del 2012. Ojo que es zona de compra, ya que se aprecia que está en la base del canal lateral de los últimos 6 meses, pero desde el punto de vista técnico, un cierre diario por debajo del nivel de 190 pueden desencadenar fuertes compras que nos pongan en aviso de una corrección mayor en las bolsas europeas.

Además, no hay que olvidar que en las últimas jornadas los inversores vuelven a apostar por los bonos refugio. Tanto la rentabilidad del bono Alemán como el americano, se han ido a mínimos anuales. Y ya sabemos que cuando los inversores aprecian recorrido en la renta fija, se olvidan de la renta variable. Pero este recorrido de la renta fija, a tenor de los gráficos parece ser limitado, sobre todo en el bono alemán, que no sólo está en mínimos anuales, sino en una zona que no consiguió perforar ni siquiera en los mínimos de los dos últimos veranos. Recordamos que justo en esos dos momentos críticos del bono alemán, los inversores se inclinaron por vender activos refugio e invertir en activos de riesgo.

Muy atentos pues al comportamiento del bono alemán y al sectorial bancario en las próximas sesiones, puesto que nos pueden dar pistas sobre si ya se han acabado los recortes de la renta variable o sólo acaban de empezar. 

Se sigue ampliando la divergencia entre renta fija y renta variable

Las últimas actuaciones de los bancos centrales están sirviendo para que los inversores, sobre todo los más conservadores, aumenten el riesgo de las inversiones en cartera. Los bonos en todos los plazos y categorías siguen siendo los activos más demandados llevando a sus tires y spreads a mínimos históricos y muy cerca de los mismos. Es verdad que a priori, no parece que ningún banco central se va a adelantar contra pronóstico para subir tipos y esto limita bastante la posibilidad de pérdidas a corto plazo, hay que ser muy conscientes de las rentabilidades que están ofreciendo los bonos en el momento actual.

Y es que con el SWAP europeo a cinco años en mínimos históricos y los diferenciales de los bonos corporativos cerca ya de los niveles pre-crisis, nuestras compañías están emitiendo bonos pagando cupones más bajos que nunca en la historia.

Evolución del SWAP 5 años más el diferencial exigido a los bonos High Yield europeos (Itraxx crossover). Las compañías europeas con calificación crediticia de bonos basura se están financiando a cinco años a tipos (en promedio) inferiores al 3%. He señalado en el gráfico el rango en el que se financiaban en el periodo 2.004-2.007 (entre el 5.5% y 6.5%) justo antes de que estallase la crisis de crédito y las llevase a emitir o pagar por su deuda rentabilidades superiores al 14%.

Y las compañías de grado de inversión que en los momentos más complicados se financiaban a cinco años por encima del 6% (caída de Lehman) o del 4% (crisis de los periféricos) ahora lo hacen al 1.26%.

En el gráfico no tengo datos de antes de 2007, pero si miramos sólo el diferencial exigido a estas compañías (las más solventes) sobre el SWAP, se aprecia que ya estamos llegando a niveles clave de 50 p.b. En la mejor época estaban a 10 p.b. y es muy difícil por no decir imposible que bajase de esa zona. Así pues el recorrido de estrechamiento de spreads es ya muy limitado.

Y claro, también es limitado el recorrido de bajada del SWAP, ya que este cotiza al 0.68% de TIR. En definitiva, que las ganancias de estos bonos se limita al cupón. Y el cupón es muy bajo (un 1.26% para grado de inversión y 3% del bonos basura). Y este cupón no compensa la posibilidad de que haya aumento del SWAP (tipos) o de los spreads (aumento de riesgo).

Normalmente suele estar muy correlacionado la evolución de la renta variable europea frente a las ampliaciones y reducciones de spread del ITRAXX Crossover. Este se suele denominar como indicador del miedo en Europa. Si los diferenciales de la deuda aumentan, aumenta el riesgo y corrige la renta variable. En el siguiente gráfico comparamos en la ventana superior la evolución del inverso del ITRAXX (amarillo) frente al Eurostoxx. LA subida de este año de los diferenciales de renta fija está siendo mucho más vertical que el de la renta variable. En la ventana inferior comparamos el sectorial bancario europeo frente a los diferenciales exigidos a la deuda bancaria. La descorrelación es más evidente puesto que la renta variable sigue sin romper los niveles de 2013 mientras que la deuda sí que ha mejorado sustancialmente superando incluso los máximos de 2009.

En definitiva, que la renta fija ha corrido más que la renta variable y vemos ciertas divergencias a favor de la renta variable. O por lo menos si hay corrección, debería corregir más la renta fija que la renta variable. En el Ibex y Eurostoxx 50 se aprecia en los gráficos intradía que ambos índices siguen enmarcados en el terreno lateral que venimos comentando desde hace días.

Evolución del Ibex 35. No consiguió cerrar por encima del 11.200, ha cerrado el hueco y ahora está justo en la directriz alcista desde mediados de mayo. Un cierre por debajo de 11.100 abriría la posibilidad de  seguir en terreno correctivo hasta al menos el nivel psicológico de 11.000 puntos, siendo la zona en la que entendemos que volvería a entrar dinero, la zona comprendida entre 10.600 y 10.800 puntos.

Lo mismo sucede con el Eurostoxx 50. No pudo superar la zona de 3.315 que comentábamos hace unos días y parece buscara apoyo en la zona de 3.250 puntos. Más abajo, el peor escenario lo situamos en la zona de 3.200.

Mucho ojo a las expectativas tan optimistas de los beneficios empresariales

Está claro que las declaraciones de Yellen han servido a los inversores para pensar que los tipos seguirán estando mucho tiempo en mínimos históricos. Esto, tal y como venimos comentando este año, está obligando a los inversores a asumir más riesgos si quieren obtener rentabilidad. Bien sea aumentando duración, comprando bonos de peor rating, o aumentando exposición en renta variable.

En definitiva, lo que están provocando los bancos centrales es lo que denominamos una “expansión de múltiplos”. En otras palabras, que con los tipos tan bajos, un PER de 14x-20x que históricamente son ratios caros para un índice de renta variable, hoy es atractivo. Si lo hacemos al contrario, es decir si hacemos la inversa del bono alemán (actualmente al 1.35%) resulta que este activo se estaría comprando a un PER de 74X. Es decir, que con los beneficios (1.35% anual) tardaríamos 74 años en recuperar nuestra inversión. Está claro que con estos cálculos, cualquier inversión en renta variable (incluso a per de 20x) sería justificable.

Así, en la foto actual del año, tenemos a la mayoría de índices consiguiendo unas rentabilidades que se acercan más a los objetivos que podríamos pensar para final de año que para el cierre del primer semestre. En el siguiente pantallazo de bloomberg se observa que los periféricos ya suben más del 10%, mientras que los principales índices (S&P500 y DAX) suben en torno al 5%. Sin embargo, en la columna de PER se observa que con los últimos beneficios empresariales presentados, los PER de las bolsas están bastante caros en términos históricos.

Y es que las bolsas actualmente no están cotizando los beneficios actuales, sino unas expectativas muy optimistas de crecimientos futuros. Para el S&P500 se espera un crecimiento de beneficios a un año del 11.25% y a dos años del 23.5%. Tal y como se aprecia en el gráfico, a un año vista el PER estimado es de 14.9x (frente al per actual de 17.94x). Estamos ya en un rango de PER estimado similar al del periodo de 2.004 a 2.007. Tal y como sucedió en ese tramo temporal, el que el Per estimado fuese alto no quiere decir que las bolsas tengan que corregir. En el periodo 2004-2007 se observa que los precios del S&P500 (línea negra) iban acompañados de mejoras de expectativas de beneficios del periodo y a un año vista (líneas gris y moradas respectivamente).

Ahora estamos en una situación similar. Cotizando a un per estimado de 15x o cerca, pero son las expectativas de beneficios las que están dando claro soporte a las alzas del mercado. Así pues, la clave para que el mercado pueda seguir subiendo está claramente enfocada a que los beneficios empresariales puedan seguir cumpliendo expectativas. En el siguiente pantallazo de bloomberg exponemos las estimaciones del crecimiento de beneficios para los próximos cuatro trimestres (respecto al os mismos trimestres del año anterior). Se esperan crecimientos en ventas entre el 3%-5% y de beneficios entre el 8% y 12%.

Para El IBEX 35, el mercado es mucho más optimista en crecimiento esperado de ventas (entre el 5% y 10%) y beneficios (entre el 8% y 30% dependiendo del trimestre). De ahí que el PER estimado actual sea de 17.8x frente a un PER actual de 23.76x.

En definitiva, tal y como venimos comentando estos días, el escenario más probable a corto plazo es estar en un terreno lateral de consolidación de las subidas del último mes, a la espera de ver si se cumplen las expectativas optimistas de beneficios que se está formando el mercado. Hasta la segunda semana de julio, no nos podemos ir haciendo una idea de los mismos.

¿Se confirma la salida de la crisis en España ahora que "la roja" vuelve a perder?

La roja vuelve a ser lo que era. Hasta hace 6 años estábamos habituados a que nuestra selección no pasara de cuartos o cayese en los primeros cruces. Eran épocas de bonanzas económicas y decepciones futbolísticas (que no deportivas). Sin embargo, y curiosamente, cuando la crisis económica llegó para quedarse en el 2008, el único paño de lágrimas para los españoles han sido los éxitos de nuestra selección. Antes no éramos la roja, sino simplemente la selección española. Ahora volvemos a ser la selección española y todo el mundo se ha enterado de que “la roja” es la selección chilena.

Curiosamente los éxitos de nuestra selección han coincidido con los momentos más álgidos de la crisis económica.

·         Verano del 2008. Nuestro equipo ganó la Eurocopa. Justo unas semanas después se produjo la quiebra del Lehman Brothers.

·         Verano del 2010. Nuestro equipo ganó el Mundial. Ese fue el verano en el que la crisis de crédito comenzó a afectar a los paises periféricos obligando al gobierno de Zapatero a tomar medidas de ajustes sin precedentes.

·         Verano del 2012. Nuestro equipo ganó su segunda Eurocopa consecutiva. La prima de riesgo alcanzó máximos históricos y nuestra calificación crediticia corría el riesgo de pasar a “bono basura”. El ibex perdió ese verano los mínimos de 2009 y Draghi tuvo que pronunciar su famosa frase de que harían todo lo necesario para salvar al euro, ya que los inversores estaban huyendo literalmente de la eurozona en general y de los paises periféricos en particular.

En el siguiente gráfico en el que se compara la evolución del Ibex y la de la rentabilidad del bono español a 10 años se aprecia claramente estos hitos de nuestra selección.

La pregunta ahora es clara. ¿Se ha acabado el ciclo de éxitos de nuestra selección de futbol? ¿Significa que ahora será la economía la que vuelva a darnos alegrías?

Sé que puede ser mera coincidencia, pero aprovechando que también hoy se produce un relevo en nuestra corona, lo que debemos aprender es que rendimientos pasados no presuponen rendimientos futuros. Hay que apostar por el cambio, el relevo generacional y pensar en positivo. En los mercados pasa igual, no podemos pensar que hemos subido mucho desde el verano del 2012 y creer que nuestras compañías cotizadas han aprendido de la crisis aligerando sus balances y están preparados para afrontar nuevos retos sabiendo que lo peor ha podido pasar ya. Curiosamente el Ibex cotiza hoy en niveles similares a los que cotizaba antes de la primera Eurocopa. ¿Serán nuestras compañías capaces de generar beneficios mayores de los que se descontaban en 2008? Sinceramente pienso que sí.

El mercado se vuelve peligrosamente "bancocentraldependiente

Ya no son semanas ni meses, sino años los que el gran sostén para los activos tanto de riesgo como refugio está siendo la actuación de los bancos centrales. El gran soporte de los mercados desde el año 2008 está siendo claramente la actuación del BCE cuando la situación macro se complica.

Estos años hemos solido defender que la tendencia es alcista básicamente porque si los datos macro son buenos darán apoyo al mercado y si son malos, obligarán a actuar a los bancos centrales. Ayer, sin embargo, pensábamos que con las bolsas en máximos, y el repunte de la inflación en Estados Unidos y las mejores perspectivas de crecimiento en Europa, el discurso de Yellen al frente de la FED podría ser mucho más agresivo en cuanto al adelanto de a subida de tipos de interés.

Sin embargo, a pesar de continuar con el “tapering” según lo descontado, el mercado entendió que tras acabar con el QEIII (a este ritmo concluirá entre octubre y diciembre), continuará un periodo más o menos extenso con los tipos en el 0.25% actual. Y es que tanto a la renta fija como a la renta variable paradójicamente le sentó bien que la FED recortase fuertemente previsiones de crecimiento de la principal economía del mundo (Horquilla de crecimiento del PIB en 2014 del 2.1%-2.3% frente a la horquilla 2.8%-3% anterior) y también peores previsiones de empleo (del 6%-6.1% anterior al 6.1%-6.3% actual). En definitiva, volvemos a lo mismo, la macro está fallando de nuevo y ahí está la FED para dejar claro que aún hay herramientas para sustentar al mercado.

Esta situación nos hace insistir en nuestro escenario de movimiento lateral en los mercados tras la ruptura alcista de mayo. En el Ibex entre 10.525 y 11.200 a la espera de que sean de verdad los datos macro y los resultados empresariales los que den sustento y justifiquen la ruptura al alza de los mercados.

Evolución del Ibex 35.

En la apertura de hoy, nos hemos ido justo a la zona de máximos del año dejando un hueco de escape. Sólo si consigue cerrar hoy por encima de 11.200 podríamos barajar la posibilidad de romper el rango lateral que venimos comentando.

Evolución del Eurostoxx 50. Al igual que el Ibex, hoy ha abierto en la zona de máximos del año con hueco alcista. Un cierre por encima de 3.315 sería la señal alcista.

Y tal y como hemos comentado, el mensaje de Yellen no solo ha favorecido a los activos de riesgo, sino también a los activos refugio. El bono alemán que ayer estaba a punto de romper la tendencia bajista, y sin embargo ha vuelto a la zona de mínimos de las últimas semanas.

Evolución del Bono americano a 10 años. tAmbién se giró a la baja al acercarse a la zona crítica del 2.70%.

En definitiva, ya que la demanda interna de los países no termina de recuperarse, y los datos de empleo en los países que mejoran (Estados Unidos) no lo hacen con la calidad de los mejores momentos, todos los países se empeñan en continuar con su guerra de divisas para tratar de ganar competitividad. El Dólar tras las declaraciones de ayer volvió a debilitarse, sobre todo frente al euro, tal y como se aprecia en el siguiente gráfico ha rebotado en la zona de 1.35, claro soporte. Ahora esta actuación vuelve a obligar al BCE a tomar decisiones más drásticas ya que el tipo de cambio está en la misma situación que la que presentaba antes de la reunión de final de mayo.

La FED puede dar hoy un mensaje de adelanto de subida de tipos

El aumento de la tensión geopolítica ha pasado de puntillas por los mercados. A pesar de estar la renta variable en zona de máximos, en los últimos días los mercados apenas corrigen. Hoy corren incluso rumores de una reunión entre Putin y Poroshenko para un posible “alto el fuego”. En los siguientes gráficos intradiarios se aprecia que tanto el Ibex como el Eurostoxx están a punto de sobrepasar la línea que une los máximos desde la semana pasada.

Evolución del Ibex 35 en velas de 60 minutos.

Evolución del Eurostoxx intradiario.

Además, ayer volvieron a apoyar los datos tanto de inflación de Estados Unidos como del Indicador de confianza empresarial ZEW, con datos más altos de lo esperado. El dato de ZEW de encuesta a los empresarios alemanes sobre la situación actual reflejó ayer un dato de 67.7 puntos frente a los 62.1 esperados, manteniendo un ascenso en este indicador desde principios del año pasado. En el siguiente gráfico comparamos la evolución de este índice está fuertemente correlacionado y es un indicador adelantado del PIB de la economía alemana.

En cuanto al dato de inflación de Estados Unidos repuntó al 2.1% frente al 2% estimado. Esto da pie a que en la reunión de hoy de la FED, Yellen mantenga el discurso sobre la continuidad de retirada de estímulos, y el mercado puede empezar a adelantar que tras la culminación del Tapering, Estados Unidos subirá tipos antes de lo previsto. Es decir, que no haya un periodo tan prolongado desde que acabe el tapering hasta que comience la subida de tipos. La reacción ayer tanto del bono alemán como americano al repunte de la inflación fue inmediata con repuntes de la tir superiores a 6 p.b.

Evolución del Bono alemán a 10 años. De nuevo en la zona que une los máximos desde inicio de año. Los inversores volvieron a vender bonos al llegar a niveles del 1.35%, descontando más probabilidad de recuperación económica que problemas de deflación.

Evolución del bono americano a 10 años. Tras tocar hace unos días la media de 200 semanas y está a punto de superar la media de 50, que confirmaría el rebote y abriría el camino hacia la zona del 3%.

Así pues, tras los avisos de la unión europea hace unas semanas, del Banco de Inglaterra de la semana pasada e incluso del Banco de España de ayer, hoy se podría unir la reserva federal para lanzar este discurso. Un discurso que a priori no debería afectar a los tipos a corto plazo pero sí a los de largo plazo. Los bancos centrales quieren que la pendiente de la curva esté lo más empinada posible para obligar a los inversores a asumir más riesgos en sus inversiones. Una subida de los tipos a largo no por aumento del riesgo de impago, es positiva para la renta variable ya que descuenta crecimiento e inflación. Así pues, tras el mensaje de hoy de la Reserva federal se puede ver una nueva vuelta de tuerca a la rotación de activos que comenzó el verano pasado, desde activos refugio a activos de riesgo. 

Comportamiento de los sectoriales de renta variable europeos

Normalmente cuando estamos ante un hipotético suelo o techo de mercado solemos estudiar el comportamiento de los principales sectores. Si la llegada a máximos se produce sólo por el alza de algunos sectores y otros tienen figuras claras de techo, lo más probable es que se esté acabando el avance de la renta variable. Y si son todos los sectores o la mayoría los que tienen buen aspecto técnico, hay más probabilidad de que la tendencia continúe.

Veamos los siguientes gráficos de evolución semanal de los principales sectores del Eurostoxx 600. La mayoría están desplegando un movimiento lateral tras las fuertes subidas desde el verano de 2013.

Evolución del sectorial de telecomunicaciones. Este lateral está sirviendo para que el MACD semanal elimine casi toda la sobrecompra que tenía a principios de año.

Evolución del sectorial de Tecnología. Movimiento similar al anterior.

Evolución del Indice sectorial de compañías aseguradoras. Situación similar.

Evolución del sector de construcción y materiales. Situación similar. Además todos estos índices tienen en común que aún están bastante lejos de los máximos de 2007.

Siguiendo con valores que están también lejos de máximos de 2007, tenemos los siguientes sectores.

Evolución del sectorial bancario. No sólo está lejos de los máximos de 2007, sino que aún no ha alcanzado los máximos de 2.009-2.011. Tras superar la media de 200 semanas, estamos en un lateral infinito que al igual que los anteriores sectores, está sirviendo para eliminar casi totalmente la sobrecompra. Se aprecia claramente que la zona de 250 puntos es el objetivo claro.

Evolución del sector Utilities. Algo más fuerte que el sectorial bancario, gracias al tramo al alza tras superar la media de 200 semanas. Aún tiene objetivo de subida hasta máximos de 2009 en la zona de 350 puntos.

Evolución del sectorial de materias primas. El menos alcista de todos. Aún no ha superado la directriz bajista desde 2008, aunque claramente tiene un suelo en los mínimos desde 2.010 a 2.014. Superar esta directriz bajista generaría una importante señal de compra.

Y por último ya tenemos al grupo de sectores que están por encima de los máximos de 2007

Evolución del sector industrial. Rompió los máximos de 2007 el año pasado y desde entonces está en un movimiento lateral eliminando la sobrecompra del MACD que está a punto de cruzarse al alza cerca de cero.

Evolución del consumo básico. Se mantiene claramente en la tendencia alcista iniciada en 2009. En estas última semanas está rompiendo de nuevo los máximos del año pasado.

Evolución del sector de consumo discrecional. Casi calcado al anterior.

Por último tenemos al sector de energía, que la semana pasada superó la zona de máximos de 2.011.

Además, todos estos gráficos tienen en común que el precio está por encima de la media de 50 semanas (línea verde). Así pues, para resumir, llegamos a la conclusión de que los sectores más alcistas aún no dan señales de agotamiento y los más bajistas tienen bastante recorrido al alza. Sólo el sectorial de materias primas está más débil, pero a punto de superar la directriz bajista. A tenor de este estudio sectorial no da la sensación de que la renta variable europea se enfrente a un techo de mercado. Tal y como venimos comentando estos días atrás, aunque podamos vivir a corto plazo una fase de consolidación no parece que corramos riesgo de una vuelta del mercado. La media de 50 sesiones y, sobre todo, mientras estemos por encima de ella será clave para determinar la continuidad de la fase alcista de la renta variable europea. 

Los mercados de nuevo en fase de consolidación

Tras los fuertes repuntes de los mercados de renta variable desde mediados de abril, con todos los principales índices superando máximos anuales, da la sensación de que se necesitan nuevos argumentos para romper los niveles de máximos alcanzados el lunes pasado. Decíamos en las claves del pasado lunes que el Ibex había alcanzado la clara zona de resistencia de 11.200 puntos y que antes de romper estos niveles lo más probable es que viviésemos un movimiento lateral de consolidación (probablemente entre 10.600 y 11.200 puntos). En el siguiente gráfico señalo con las líneas de puntos la zona. Por arriba los máximos de 2011 y por abajo la que hasta el mes de mayo era la clara zona de resistencia para nuestro selectivo y línea que une los mínimos del último año.  

Hoy las bolsas europeas pierden todo lo que recuperaron el viernes pasado. La excusa no es otra que el aumento de las tensiones geopolíticas de Ucrania, Israel e Iraq. Evidentemente estas tensiones afectan a la hora de decidir aumentar riesgos, aunque no es menos cierto que en las semanas alcistas de las bolsas, estas tensiones no habían desaparecido.

Donde mejor se refleja el aumento de la tensión es en el comportamiento del bono alemán a 10 años. El viernes volvió a meterse en el canal bajista y se acerca de nuevo al soporte de 1.3%.

Y no sólo compran bonos refugio (también bajó 6 p.b. la tir del bono de Estados Unidos), sino que están vendiendo bonos de los países implicados. En la siguiente tabla de emisiones en dólares de países emergentes, se aprecia precisamente que son las Tires de Ucrania y Rusia las que más repuntan hoy (23 y 7.5 p.b. respectivamente).  

Si a esto unimos que esta semana hay reunión de la FED, tenemos argumentos suficientes para pensar que el movimiento lateral de los mercados de riesgo sea el más probable de los movimientos. En el siguiente gráfico de la evolución del Eurostoxx 600 es donde mejor se aprecian los soportes que tenemos por abajo en los que podría esperar el mercado para volver a asumir riesgos. El viernes rebotó en la zona de 345 puntos pero no pudo superar la media de 50 (velas de 60 minutos) por lo que debería volver a testear la zona de 345, siendo los niveles más claros de soportes los situados entre 338 y 342 puntos (máximos de febrero a abril y últimos mínimos significativos).

Así pues, seguimos con nuestra visión de que tras las fuertes subidas en las que se debería haber aumentado la liquidez, ahora hay que vigilar los soportes y el comportamiento de los mercados ante los mismos antes de incrementar nuevamente riesgos en las carteras.