Sorpresa
mayúscula la actuación de ayer de Draghi. Ni los más optimistas se podían
imaginar que ayer mismo el BCE sacara toda la artillería. En sólo unos minutos
consiguió que los inversores se pusieran en modo Risk on (vuelta al apetito por
el riesgo) y evidentemente los índices de renta variable europea confirmaron la
ruptura de resistencias que hemos comentado esta semana. Ahora los niveles de
10.850 del IBEX, 3.200 del Eurostoxx, 9.550 del DAX y 20.600 del MIB 30
italiano, se convierten claramente en soportes y cualquier corrección hasta
estos niveles será aprovechada por los inversores que se han quedado fuera del
mercado para entrar de nuevo o aumentar riesgos.
De
la reunión, pues tuvimos de todo (salvo el QE): bajadas de tipos (depo y
repo), y lanzamiento del programa de compras de ABS (incluyendo activos
hipotecarios), nuevo programa de compra de cédulas hipotecarias, y debate sobre
QE. El resumen es el siguiente:
· Tipos 10 p.b. más bajos, opción sólo contemplada por una minoría del
mercado: hasta el 0,05% el tipo repo y niveles del -0,2% para el depo, niveles
que en palabras de Draghi ya están en los mínimos. Cómo decíamos ayer, no
era necesario que bajase tipos, pero la explicación es clara. Con esta medida
hace mucho más atractivo el programa TLTRO anunciado en mayo.
· LA gran sorpresa: Compras de ABS nuevos y existentes que empezarán en octubre,
con un impacto destacado en el balance, tramos senior y subordinada pero con
garantía. Tiene lectura positiva lectura para el sector inmobiliario y la
confianza que para las familias se deriva de ello ya que los bancos europeos
titulizarán hipotecas y este mercado cobrará más importancia en un futuro. No
anunció el importe y emplazó a principios de octubre para dar más detalle. Es
importante saber que está dispuesto a aumentar el balance del BCE ya ha pasado
de los 3.102 billones de euros del verano de 2012 a los actuales 2.038
billones. Es decir que el BCE tendría capacidad para aumentar su balance en más
de un billón de euros sin superar máximos históricos. Ayer se filtró que
podrían ser medio billón de euros…
. Las medidas han sido adoptadas por mayoría que no por
unanimidad No obstante sí ha sido unánime el BCE es en el compromiso de tomar
más medidas si se necesitan, de hecho algunos Consejeros habrían querido
dar pasos adicionales... Esto abre la pregunta sobre el QE: fue debatido,
pero aún parece pronto.
· Nuevas previsiones de precios y crecimiento: revisadas todas a la
baja en 2014 y 2015, con un 2016 (aún lejano) donde los precios
seguirían sin ser un problema (1,4% est.) y el crecimiento sería algo
superior a las estimaciones de junio. No obstante, lo positivo es que el BCE no
advierte riesgos deflacionistas.
·
Y lo más importante: Insiste en el papel de las reformas estructurales y de
la política fiscal, muy comentado en su discurso de Jackson Hole. Primero
las reformas, y luego flexibilidad fiscal, reconociendo los límites de la
política monetaria: “Es difícil alcanzar niveles de precios del 2% sólo con
política monetaria, se necesita crecimiento, empleo…”. Respaldo a Francia en el
deseo claro de llevar a cabo reformas. El parlamento europeo debe respaldar al
BCE en los presupuestos de 2015.
Todo
muy positivo para los activos de riesgo y que continúe la depreciación del euro
ya que habrán mucho más dinero en circulación. Se asegura que el TLTRO tendrá
éxito empujando claramente a que la banca europea inyecte definitivamente el
dinero en circulación a la economía real y se aleja el fantasma de la
deflación. Tal y como decíamos estos días, aunque sea sólo por la devaluación
de nuestra moneda, se alejan muchísimo los temores a una vuelta a la recesión y
deflación en Europa.
Reacciones
del mercado. Tal y como hemos comentado, el riesgo ha sido el más beneficiado.
Los índices de renta variable europea confirmaron la ruptura de resistencias.
El euro perdió el soporte de 1.315, y las primas de riesgo de los países
periféricos siguen estrechándose y se le aprecia un recorrido adicional. Lo
vemos en gráficos.
Evolución
del Eurostoxx 50. Roto al alza el 3200, siguiente objetivo al alza es la zona
de 3.400 que es la parte superior del canal alcista. Por abajo, la comentada
zona de 3.200 puntos y situamos el peor escenario a corto plazo los niveles de
3.000-3050 puntos que es la base del canal alcista desde 2012 y mínimos de este
año.
Evolución
del Euro dólar. A principios de verano tras el anuncio del TLTRO, perdió la
directriz alcista y medias de largo plazo y ayer cuando parecía haberse frenado
en la zona de mínimos de final del año pasado (niveles de 1.315, Draghi dejó
claro que quiere más debilidad de nuestra moneda. Decíamos hace unos días que
el BCE se sentiría cómodo con un Euro dólar entre 1.25 y 1.30 y ahí lo tenemos
ya. En el gráfico se observa cómo la zona de soportes más clara está situada
entre 1.25 y 1.275 que son los mínimos 2008-2009, principios de 2012 y soporte
claro durante todo el año pasado.
En
cuanto a las primas de riesgo, destacar no sólo la de España que está hoy por
debajo de 120 p.b., sino la de IRLANDA, claramente por debajo de 100 p.b. Tras
las medidas del BCE, España e Italia deberían continuar la senda marcada por
Irlanda.
Y la
reacción que más nos ha gustado ha sido la del bono alemán. Los inversores en
este activo justificaban las compras por ser un activo refugio. Refugio por si
la crisis geopolítica iba a más y refugio por si finalmente le BCE no actuaba y
Europa terminaba “japonizándose”, es decir que entrábamos en una espiral de
crecimiento nulo y deflación. Ayer vimos cómo a pesar de que los inversores
compraban bonos de deuda, no se produjeron compras del bono alemán a 10 años.
Su tir se mantuvo estable en la zona del 0.95%, pero es muy llamativo cómo los
inversores sí que se han decantado por las ventas del bono alemán a 30 años.
Desde final de mes la tir del 30 años ha pasado del 1.73% al 1.94% actual (en
precio significa una corrección nada menos que del 4.65%).
Evolución
de la tir del bono alemán a 10 años frente al Eurostoxx 50. Curiosamente se
aprecia en el siguiente gráfico de la evolución de la tir del bono alemán que
los giros al alza de las tires están totalmente correlacionados con inicios de
tramos alcistas de la renta variable europea, fruto del traspaso de posiciones
de la renta fija a la renta variable. La tir de los bonos a más largo plazo es
uno de los mejores indicativo de las expectativas de inflación y crecimiento
futuro de la economía. Subidas de tir son positivas para activos de riesgo y
las bajadas indican lo contrario. RISK ON o RISK OFF que tan de moda se puso el
año pasado.
Si
continúan las alzas del bono alemán a 30 años, será más factible que la renta
variable europea supere máximos del año y continúe la tendencia alcista. Será
clave vigilar este bono y ver si se consigue superar el nivel del 2%, ya que la
situación hoy es bastante parecida a lo que ocurrió en julio de 2012, y ya
sabemos qué hicieron los mercados a posteriori.
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