Los PMI manufactureros suelen ser un indicador
adelantado de la economía y están muy correlacionados con la evolución del PIB.
La lectura de estos datos es que si están por encima de 50 adelantan expansión
de la economía y por debajo de este nivel lo que descuentan es recesión. Hoy el
mercado estaba muy atento a la publicación de los datos del PMI manufacturero
de Francia, Alemania y de la unión Europea. Todos han sido peores de lo
esperado y lo más destacado es que el de Alemania se ha quedado justo en el
nivel de 50, por lo que realmente se demuestra que la principal economía
europea está más débil de lo que se esperaba (el dato esperado por el mercado
era 51,5 puntos).
En el siguiente gráfico se aprecia la evolución de los
PMI manufactureros de Francia (línea blanca), Alemania (línea amarilla) y del
conjunto de la Eurozona (línea verde).
A la vista de esta evolución, está claro que la
situación macro no para de empeorar desde que comenzara el año, y al cierre de
ejercicio todo apunta a que estamos más cerca de entrar en una nueva recesión que
del repunte de la economía. De ahí que en las últimas semanas los mensajes del
presidente del BCE se estén tornando más agresivos.
Pero el problema no está sólo en Europa. También esta
madrugada se ha publicado el dato del PMI manufacturero de China. Casualmente
también se ha situado justo en el nivel de 50 puntos desde 50.4 de octubre. De
hecho, el componente de producción ha traspasado el nivel de 50 para retroceder
hasta 49.5 desde 50.7 de octubre. En china más que indicar recesión o
crecimiento, este indicador nos adelanta si la principal economía asiática
crece por encima o por debajo de su potencial. Recordemos grandes caídas del
mercado motivadas por el desastre que era que la economía de China creciese
sólo un 7% en vez de crecer entre el 8%-10% al que nos tenía acostumbrados.
Evidentemente los problemas en Europa y China, unidos
a la fortaleza del dólar, están afectando a la economía norteamericana. Así que
habrá que estar muy atentos hoy a la publicación del PMI manufacturero de
Estados Unidos. Tras dos meses de corrección el mercado espera una mejoría
hasta 56.3 puntos. Una lectura peor confirmaría que la situación macro a nivel
global está bastante peor que hace unos meses.
Así las cosas, con este panorama, es normal que las
bolsas no hayan podido superar las resistencias a las que nos venimos enfrentando
desde hace semanas. El Ibex que ayer parecía poder romper el 10.500 al alza,
hoy está luchando con el 10.200. En el gráfico se aprecia claramente que
seguimos en el lateral que venimos comentando desde hace un mes.
El Eurostoxx está en la misma situación.
Y claro, con los datos de PMI manufacturero publicado,
las expectativas de inflación vuelven a caer. Y si estas caen, los bonos siguen
ganando atractivo, por lo que lo pierden los activos de riesgo. Del gráfico que
solemos utilizar destaca que las expectativas de inflación a 1 y 5 años están
en mínimos del año.
Además hoy, son los bancos los que están lastrando a
los índices. La ampliación acelerada de BBVA para aumentar su participación en
el banco turco Garanti, le hace corregir más de un 4% y arrastra al sector. No
tiene mucho sentido, puesto que la ampliación de capital no es por necesidad de
recursos por haber suspendido los test de estrés o algo similar. La hace para
aumentar sus ingresos fuera de España en un mercado en el que la entidad
entiende que hay mucho potencial de crecimiento.
No obstante a raíz de esta ampliación de capital,
quiero hacer una comparativa de la evolución del precio de los bancos y de la
capitalización de los mismos. Resulta que los precios están muy lejos de los
máximos de 2007, pero la capitalización de los bancos no están tan lejos. La
explicación no es otra que la sucesión de ampliaciones de capital, emisión de
bonos convertibles, Cocos, y reparto de dividendos vía ampliaciones de capital.
Esto está provocando que hoy haya muchos más títulos negociándose en bolsa de
cada banco respecto a los que había hace 7 años. Así es normal que los precios
estén más bajos.
Evolución del precio del sectorial bancario del
Eurostoxx 600. El índice ha subido un 102% desde los mínimos del 2009 y lejos
de superar los máximos de ese año. La corrección desde máximos es nada menos
que del 65%, por lo que lleva a la confusión a los inversores al pensar en el
tremendo recorrido que tendría este sector para alcanzar los niveles a los que
llegaron en el 2007.
Sin embargo, la capitalización bursátil del conjunto
de bancos del Eurostoxx 600 alcanza 1.18 billones de euros. Los bancos europeos
hoy valen un 234% más que en los mínimos del 2009, valen casi un 20% más que en
el periodo 2010-2011 y están sólo a un 37% de lo que valían en el 2007 (1.85
billones).
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