La fortaleza del dólar les hace perder competitividad

Gracias a los bancos centrales, los inversores parecen apostar por un buen cierre de año en los activos de riesgo. Es más, ya se ha olvidado completamente el susto que dieron los mercados en octubre (qué lejos queda eso) y hoy parece que el único riesgo es no asumir riesgo. Las políticas ultra expansivas de todos los bancos centrales nos obligan implícitamente a asumir riesgos. A pesar de que la inflación está en mínimos, la rentabilidad de los bonos apenas compensa.

Así que el que quiera rentabilidad debe asumir riesgos. Bien sea riesgo por incrementar duración en bonos con buen rating, riesgo por apostar por bonos con peor rating, o bien incrementar renta variable en las carteras.  Estamos a cierre de año y los inversores comienzan a prepararse para el ejercicio de 2015 tomando posiciones.

Tal y como hemos comentado en las últimas jornadas, Europa parece salir del lateral y se puede enfrentar a los máximos del año como siguiente objetivo, Estados Unidos se mantiene en zona de máximos históricos, con la duda de que las small caps (RUSSELL 2000) no termina de salir del lateral y los mercados emergentes están en zona de suelo tratando de formar un intento de rebote. Precisamente hoy vamos a dedicar especial atención a los mercados emergentes.

En primer lugar, entiendo que ha sido la fortaleza del dólar de los últimos años está haciendo perder muchísima competitividad a las compañías americanas. Con el paro en mínimos de los últimos años y la mejoría del sector inmobiliario, entendemos que la demanda interna de los Estados Unidos seguirá siendo el principal motor de esta economía y esto deberá tirar del resto. Si vemos la evolución del dólar respecto a las principales divisas mundiales, vemos que se ha revalorizado desde los mínimos de 2011 un 20% frente al Euro y entre el 40% y 60% respecto a los países emergentes y el Yen japonés.

Evolución del dólar frente al euro.

Evolución del Dólar frente a las emergentes. Frente al Real brasileño el dólar se revaloriza un 66.54% desde los mínimos de 2011

Frente a l Rublo ruso el comportamiento es similar.

De Asia destacamos el 41% de revalorización del dólar frente a la Rupia India.

Y de los emergentes europeos, el dólar se ha revalorizado nada menos que un 61% respecto a la Lira turca.

Así pues, con estos niveles alcanzados por el dólar o si se mira de otra forma, con la debilidad de las monedas emergentes y europeas, los inversores pueden pensar que los mercados emergentes han ganado la suficiente competitividad respecto a las compañías americanas y sean estas zonas geográficas las que estén mejor posicionadas para el próximo ejercicio 2015. Si miramos la situación técnica del MSCI emerging markets, vemos que aunque no termina de rebotar, se mantiene en la directriz alcista que une los mínimos desde 2009. Un cierre semanal por encima de 1.015 puntos significaría superar las medias de 50 y 200 sesiones y confirmaría el rebote.  

Dentro de emergentes, por zonas geográficas parece que la zona asiática es la que tiene mejor aspecto técnico. El MSCI Asia ex Japan presenta clara tendencia alcista de mínimos y máximos crecientes desde el 2011. Hay una zona de resistencia en niveles de 600 puntos (máximos de este año y de 2.011). Un cierre sobre los 600 puntos generaría una importante señal alcista en este mercado.

El índice de la bolsa de Shanghai, tras la decisión del viernes del banco de China de bajar tipos, ya ha superado los máximos del año que además coinciden con los máximos de 2.012 y 2.013.

Incluso el MSCI Latinoamérica, que está bastante más débil que el resto, se ha frenado este mes en la zona de mínimos de 2013 y de principios de este año. Puede ser buena zona para intentar un suelo, aunque se necesita confirmación superando numerosas resistencias que hay por delante.

La última zona, el Msci emerging europa y Middle East está en clarísimo movimiento lateral. Por tanto también es buena zona para asumir riesgos desde el punto de vista técnico.

Y si miramos los funda

mentales, en el siguiente gráfico de la evolución del Per estimado a un año vista, se aprecia que el per de los mercados emergentes está mucho más barato que el del Eurostoxx y del S&P500. En el gráfico se aprecia que aunque el Eurostoxx está más barato que el S&P500, este diferencial ha sido casi siempre el mismo en los últimos años. Sin embargo, nunca ha habido tanto diferencial a favor de los emergentes en el periodo estudiado.

Por tanto, entiendo que la fortaleza del dólar hará que en el 2015 sea más probable que haya sorpresas positivas en los resultados de las compañías europeas y de países emergentes y negativas en las de Estados Unidos. La evolución de las divisas por tanto cobrará importancia en la Alocación de activos de cara al 2015.