En
el día de ayer llegamos a la conclusión de que las tendencias de largo plazo
son alcistas tanto en los principales índices de renta variable como activos de
renta fija. Evidentemente en toda tendencia alcista se producen movimientos
contra tendencia que generan periodos de incertidumbre y los inversores se
empeñan en buscar techos donde no los hay. Desde el punto de vista de largo
plazo vimos que aún puede haber correcciones pero las tendencias de largo plazo
para nada están en peligro. Y mientras estemos en una tendencia alcista de
largo plazo, la forma de operar es aprovechar las correcciones para comprar y
los repuntes para deshacer parte de lo comprado. Nunca quedarse sin riesgo y
nunca operar contra la tendencia (es decir apostar a la baja) porque las
subidas suelen ser más grandes que las correcciones.
No
obstante, tal y como vimos ayer, a pesar de estar en tendencia alcista hay
activos en los que no tiene lógica estar puesto que la rentabilidad potencial
que ofrecen ya no compensan el posible riesgo en precio de una mera corrección
en la tendencia. Ayer en grandes rasgos llegamos a la conclusión de que la
renta variable ofrecía mejor binomio rentabilidad riesgo era para la renta variable,
pero en el día de hoy vamos a intentar ver qué activo dentro de la renta fija y
de la renta variable ofrecen mejor binomio rentabilidad riesgo.
En
el siguiente gráfico se aprecia la evolución de los principales índices de
renta fija en los cinco últimos años. Bonos de gobierno de Estados Unidos y de
la zona euro, bonos corporativos de grado de inversión y de High Yield de ambas
zonas y bonos emergentes en dólares.
En
la leyenda del gráfico he puesto las volatilidades anualizadas de los últimos
cinco años de estos activos. Curiosamente los fondos high yield y bonos
emergentes no tienen más volatilidad que los de grado de inversión, e incluso
los bonos del tesoro de la zona euro tienen más volatilidad (riesgo) que los
bonos corporativos de esta zona. En la siguiente tabla he puesto la duración y
rentabilidad que ofrecen en la actualidad los índices de bonos del gráfico
anterior. En la última columna he puesto un simple ratio de rentabilidad
partido riesgo. Ordenándolo por esta columna vemos que los bonos high Yield y
emergentes ofrecen un mejor binomio rentabilidad riesgo que los bonos de grado
de inversión, y los bonos corporativos en general ofrecen mejor binomio que los
bonos de gobierno.
Sin
duda alguna la explicación viene motivada por el mayor cupón. Estamos en un
periodo de crecimiento global y, por tanto, menor riesgo de default de las
compañías. El mayor cupón es un claro efecto amortiguador en caso de
correcciones como las vividas en este último mes. Evidentemente, con el bono
alemán a 10 años al 0.07% de tir que vimos a mediados de abril un repunte de un
0.5% de los tipos de interés el efecto en precio es mucho mayor que cuando el
repunte es a partir de una tir de un 3%-4%. Así pues, si confiamos que las
economías seguirán creciendo y el riesgo de default continuará menguando, es
mejor estar en corporativos y high yield que en bonos de gobierno.
En
la tabla también he puesto los principales índices de renta variable intentando
hacer una similitud con los bonos. La rentabilidad la medimos por el inverso
del PER estimado y la volatilidad es también la anualizada de los últimos cinco
años. Ordenado por binomio rentabilidad riesgo tenemos mejor posicionado a la
renta variable emergente, global y Europa global, que Estados Unidos y países
como España.
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