La mejoría de los mercados terminará trasladándose a la economía real

Olvidémonos por un momento de los resultados de las elecciones al parlamento Europeo. Olvidémonos de que los datos macro no terminan de ser tan positivos cómo se podría prever hace unos meses, y también de la crisis de Ucrania, y de que los vaivenes del mercado no parecen marcar una tendencia definida. Ayer en las claves exponíamos que a pesar de que estamos en máximos anuales, sí que hay margen de recorrido adicional para los mercados de riesgo en general y las bolsas europeas en particular.

Además, con las bolsas americanas cerradas el lunes, ayer se volvió a ver que los índices americanos que más habían corregido desde marzo, fueron los que mejor se comportaron. Por ejemplo el Russell 2000 abrió con un hueco de escape y cerró en máximos de la sesión justo un poco por encima de la media de 50 sesiones. Es una señal claramente alcista.

Lo mismo ocurrió con el Nasdaq Composite.

Y quizás más claro el comportamiento del Nasdaq 100.  A cierre de la semana pasada rompió lo que parecía una figura bajista de cambio de tendencia en forma de Hombro Cabeza Hombro y esta semana ha confirmado esa ruptura. No tiene validez ya esa figura y el hueco alcista con el que abrió ayer demuestra que muchos inversores que apostaban a un cambio de tendencia están deshaciendo posiciones comprando en este mercado.  

Todos estos gráficos tienen muy buen aspecto alcista y con gran probabilidad, estos índices deberían volver a atacar máximos históricos. Sin duda las actuaciones de los bancos centrales obliga a los inversores a que poco a poco asuman más riesgos en las carteras si quieren obtener rentabilidad. Pero la mejoría no sólo se está viendo en la renta variable, en máximos de los últimos años o históricos según el mercado. Es más apreciable en la renta fija. En el siguiente gráfico vemos al tipo de interés al que se están financiando las compañías europeas a cinco años.

La línea blanca es la evolución de la TIR exigida a un bono con rating inferior a BBB- (bono basura) europeo. Los emisores europeos que acuden hoy al mercado a financiarse lo consiguen a tipos inferiores al 3.5% frente a niveles del 14% a los que lo hacían a principios del 2009 tras la quiebra de Lehman. La línea verde muestra los tipos exigidos a las empresas europeas con mejor rating (Hasta BBB-) y la amarilla es para el sector financiero con rating superior a BBB-. Todas las empresas en Europa se están financiando a precios más bajos que nunca.

Pero lo mejor para las empresas no es que los tipos estén en mínimos, sino que sigue habiendo muchísima demanda para sus emisiones. No sólo de renta fija, sino de ampliaciones de capital. Los bancos europeos están aprovechando esta coyuntura para hacer macro ampliaciones en las que la demanda supera la oferta (Deutsche Bank, Espíritu Santo, Monte Pashi di Siena, etc.…). Las empresas en estas fechas están preparando sus balances para acometer un nuevo ciclo alcista de los mercados con sus cuentas mucho más saneadas.

Pero no sólo las empresas. Los estados, incluso los periféricos a pesar de existir aún amplias primas de riesgo frente a Alemania, se están financiando más barato que nunca. En el siguiente gráfico se aprecia cómo España se está financiando más barato que nunca en la historia en todos los plazos, excepto a 30 años.

He puesto una línea horizontal en los mínimos de antes de la crisis. En este gráfico es muy significativo que en el año 2000 y en el 2007 los tipos de interés eran prácticamente iguales en todos los plazos, es decir, la pendiente de la curva era plana. Hoy hay casi más diferencia que nunca entre el plazo de 2 y 30 años, es decir pendiente positiva que indica que podemos estar en el inicio del ciclo bursátil.

Además, siguiendo con la renta fija y simplificando que la deuda emitida es el 100% del PIB podemos llegar a la siguiente conclusión. Según el resumen de nuestra deuda según Bloomberg actualmente el vencimiento promedio de nuestra deuda es 5.73 años al tipo medio del 4.26%. Gracias a la reducción de los tipos de interés, en los últimos trimestres hemos conseguido alargar algo la duración y reducir el cupón de la misma ya que en el segundo hace un año la duración era 5.6 años y el cupón era del 4.33%.

Pues bien. El bono de referencia a 6 años (usamos este por ser el que tiene una duración más cercana al promedio de nuestra deuda) está evidentemente en mínimos históricos, por debajo del 2%. En el gráfico se aprecia que históricamente este bono se ha movido entre el 3% y el 5%.

Si tenemos en cuenta que hasta final de 2016 tenemos entre vencimiento e interés tenemos vencimientos por importe de 423.000 millones de euros. Si lo unimos a unas necesidades de cubrir un déficit promedio de un 4% anual hasta final de ese ejercicio estaríamos hablando de unas necesidades de financiación de unos 525.000 millones de euros en los dos próximos años. Manteniendo la duración, hoy podríamos financiarnos a ese plazo al 1.8%. Si hacemos el supuesto de que en los próximos años nos financiamos al 2%, por estos 525.000 millones de euros pagaríamos unos intereses anuales de 10.500 millones de euros frente a los 22.365 millones actuales. Es decir, que reduciríamos el coste de financiación en unos 12.365 millones de euros. Esta cantidad supondría más del 1% sobre el PIB actual. Es decir que sólo por lo que nos ahorraríamos de pagar intereses, deberíamos añadir en los próximos años el menos un 1% de mayor crecimiento de nuestro PIB.

Así pues, con la fuerte mejoría de los mercados desde que los bancos centrales están actuando en los últimos años, la mejoría se está reflejando claramente en las cotizadas y en las emisiones de los países. En la economía real aún no se está reflejando, y es por eso que la posible medida que anuncie el BCE la semana que viene para conseguir que también las Pymes accedan a financiación barata, posibilite que la mejoría de los mercados tarde o temprano se traslade a la economía real. Si esto es así, será más fácil que los escenarios optimistas que comentábamos en las claves de ayer, se cumplan.