Estados Unidos se contrae en el último trimestre del año

En el día de ayer sorprendieron muy negativamente los datos de la primera revisión del PIB de Estados Unidos. El mercado esperaba un crecimiento anualizado en el último trimestre del año del 1.1% y finalmente la economía se contrajo un 0.1%. Los analistas restan importancia al dato y la reacción no fue muy negativa en los mercados en el día de ayer, porque en el desglose de los datos del PIB, se vio que la aportación de consumo sigue fuerte y fueron los inventarios los que restaron casi un 1,5% al crecimiento.

Pero el dato de exportaciones fue bastante malo, demostrando que la demanda externa, principalmente europea está muy contraída. Nosotros pensamos que el dato de ayer puede ser la excusa que el mercado necesitaba para corregir, ya que prácticamente las bolsas mantienen una subida sin descanso desde final del verano pasado. Seguimos pensando que la noticia de ayer no supone un gran cambio de tendencia, ya que por la tarde Bernanke, se cuidó de lanzar el mensaje al mercado de que la FED está ahí para darle sostén a los mercados, manteniendo el programa de recompra de activos por importe de 85.000 millones de dólares mensuales hasta que mejore el mercado laboral.

Hoy hemos conocido los resultados de Santander y mañana será BBVA y Popular los que rindan cuenta ante el mercado. Además mañana tenemos el dato de paro de Estados Unidos que podría ser el detonante para que los mercados corrijan de forma algo más severa. De momento, Bernanke apaciguó los ánimos vendedores y en líneas generales el mercado sigue manteniendo la tendencia alcista, siendo los países periféricos europeos una vez más los que muestran más síntomas de debilidad. Ayer la compañía italiana ligada al sector energético Saipem anunció un profit warning que hizo caer la acción un 35% arrastrando a la bolsa Italiana, y el mercado se puso nervioso contagiándose España de la corrección italiana.

No obstante, y si nos fijamos en el más amplio índice europeo, el Eurostoxx 600, se aprecia que estamos ante una clara resistencia y hay divergencias bajistas en el RSI. Una divergencia similar a la que mostró en el mes de septiembre y que fue el preludio de un movimiento lateral a la búsqueda de apoyo. Así, no sería de extrañar que este índice corrigiese desde los niveles actuales hasta el nivel de 275 puntos que es la base del canal alcista iniciado en el verano y última resistencia rota.

  

Evolución de Eurostoxx 600.

Una figura parecida la tenemos en el sectorial bancario europeo. Una divergencia bajista que pudiera llevar a este índice a corregir al nivel de 160 puntos. Nivel en el que debería volver a entrar dinero en este sector.

En cuanto a los bonos, tenemos al bono alemán que recupera posiciones tras el dato de Estados Unidos, aunque como se aprecia en el gráfico, aún sigue cotizando por debajo del nivel de soporte perdido esta semana.

Y claro, el bono español de nuevo sufriendo ventas que lo llevan esta mañana a cotizar en la zona crítica del 5.25-5.30%.

Las divisas se mantienen sin cambios, con el euro incluso rompiendo el nivel psicológico de 1.35 frente al Dólar.

Y sigue muy fuerte frente al YEN Japonés, sin dar síntomas de agotamiento.

Incluso esta madrugada, conociéndose la noticia del PIB americano, la bolsa japonesa ha conseguido superar al alza la resistencia de 11.000 puntos.

Y qué decir del S&P500, que a pesar de la noticia, fue capaz de cerrar por encima de 1.500 puntos. Viendo este gráfico, sólo un cierre por debajo del 1.470 podría tomarse como una “trampa alcista” que nos pondría en aviso de una corrección más seria, pero para nada se aprecia signos de agotamiento en este índice.

Así pues, tal y como hemos comentado a lo largo de esta semana, el cierre puede ser muy importante. De momento se aprecian signos de agotamiento en Europa, y la bolsa italiana y española, están perdiendo soportes importantes, peor desde un punto de vista global y general, no apreciamos riesgo de una gran vuelta del mercado.

En el siguiente gráfico intradiario del futuro del Ibex vemos que un cierre hoy por debajo del 8.450, haría que nuestro mercado buscase el soporte de 8.200 entre 8.000 y 8.200 debería volverá a entrar dinero “fresco” en nuestro mercado.

El dinero sigue buscando riesgo... Y debería seguir a medio plazo

Se siguen produciendo ventas de bonos de los países refugio. Tanto el futuro de los bonos alemanes como los americanos confirmaron ayer que la ruptura de los niveles claves que veíamos el lunes puede tener continuidad. Y es que el Swap en todos los plazos continúa su subida, un dato que suele ser históricamente positivo para las bolsas. Además ayer, la divergencia que avisábamos cuando vimos que no se estaban produciendo compras de bonos españoles, no se produjo, y tal y como se aprecia en el siguiente gráfico del bono español a 10 años, en cuanto se acercó al nivel crítico del 5.30%, volvieron las compras de nuestros bonos.

Y es que las compras de bonos españoles y ventas de alemanes posibilita que la prima continúe estrechando, cotizando hoy por debajo de 350 puntos (325 p.b. si la referencia fuese la de enero de 2022). Fijándonos en el bono alemán, hoy cotiza en la zona del 1.70%, nivel crítico tal y como se aprecia en el gráfico siguiente.

  

Evolución bono alemán.

Analizando el SWAP a 5 años, vemos que ha roto la tendencia bajista y medias de corto plazo. El objetivo de subida sería la zona de 1.75 (media de 500 sesiones y directriz bajista).

Y es que el único motivo por el que el Swap a 5 años estaba tan bajo era por los riesgos que comenzaron a descontarse a principios del año pasado de quiebra del Euro, y profunda recesión. Una vez eliminado estos riesgos, a los tipos de interés de referencia no les queda otra que subir. Históricamente se suele decir que la rentabilidad del bono alemán a 10 años suele ser un 1% por encima de la inflación. Pues bien, he creado un gráfico en el que se puede ver la evolución de la inflación de la zona euro, el bono alemán a 10 años y el SWAP a 10 años que acabamos de analizar, para ver si eso del Inflación +1% tiene sentido.

Pues sí que parece tener sentido. Desde la creación del euro, siempre han estado (SWAP a 10 años línea verde, Bono alemán línea blanca) por encima de la inflación (línea amarilla), y curiosamente es a final de 2011 (cuando la crisis griega se contagió a España e Italia), cuando ambos cotizan por primera vez por encima de la inflación.

En el siguiente gráfico analizo la evolución de un índice sintético consistente en la diferencia entre  el SWAP a 10 años y la inflación  de la eurozona. Aunque se habla del inflación +1%, realmente, desde la creación del Euro, el Swap a 10 años se ha movido entre inflación +1% e inflación +4%, aunque realmente es un canal bajista que actualmente pasa entre inflación -1% e inflación +2%.

En el gráfico he señalado la zona de 0.80% como zona más razonable a la que pudiera llegar este índice. Esto trasladándolo al Swap, y teniendo en cuenta que el último dato de inflación es del 2,2% nos da un potencial alcista para el SWAP a 10 años nada menos que del 3%, que es algo más de un 1% de subida en rentabilidad. Si lo trasladamos en precio, este 1% de subida de rentabilidad puede suponer aproximadamente un 8% de caída. Una caída que supondría que el futuro del bund alemán podría corregir hasta la zona de 130 desde los niveles actuales.

 Futuro del bono alemán a 10 años.

Así pues, si en un activo donde las ganancias son muy limitadas (1.70% a 10 años) y por debajo de inflación, corremos el riesgo de sufrir pérdidas del 8%, se explica que el binomio rentabilidad riesgo actual sea muy favorable a los activos de riesgo, tanto bolsa como deuda de países periféricos, high yield etc…Entiendo que la reflexión es obligada para todos los inversores. Para jugarme un 8% en un activo de renta fija, me lo juego en la bolsa.

Decíamos ayer, que el cierre semanal será clave, puesto que hoy conocemos el primer dato del PIB americano, hay reunión de la FED, y el viernes conoceremos el dato de paro. Si los datos macro no cambian la perspectiva de mejoría actual, entendemos que la reasignación de activos con la que ha comenzado el año, debería continuar y los inversores seguirán aumentando el riesgo de las carteras.

Las ventas de bonos Españoles no estaba en los planes

Ayer decíamos que la venta de bonos apoyaba a las bolsas. Teníamos a la rentabilidad de los bonos de Estados Unidos y de Alemania subiendo, gracias a las fuertes ventas de sus bonos. Y decíamos que estas ventas de los activos refugio sin duda apoyaban a los activos de riesgo en general y a las bolsas en particular. Con lo que no contábamos era que estas ventas de bonos se trasladasen al bono español.

Si las ventas de bonos viniesen motivadas por un cambio claro de tendencia, y dentro de un proceso de “Risk On”, por el que los inversores aumentan de forma general el riesgo de las carteras, los bonos españoles se debería haber beneficiado de este proceso, y las rentabilidades al menos se deberían haber mantenido. Sin embargo, el bono a 10 años volvió a cotizar al alza y hoy cotiza de nuevo en la zona peligrosa del 5.25-5.30% que no debería superar para no volver a tensar la prima de riesgo.

Evolución del Bono Español a 10 años.

Puede tratarse de un efecto contagio pero al menos es un dato preocupante. Ayer, con el movimiento tan fuerte en los bonos refugio, apoyado por un magnífico dato de ordenes de bienes duraderos en Estados Unidos (aumentó un 4.6% frente al 2.0% estimado y 0.7% anterior), en teoría las bolsas que habían roto al alza el día anterior, deberían haber subido con mucha fuerza. Es una divergencia que nos avisa de que el mercado puede estar agotado y que se necesiten algo más que datos macro o resultados empresariales para poder seguir subiendo.

Insistimos en que el movimiento fue claro en los bonos alemanes. En el siguiente gráfico del futuro del bono alemán a 10 años se aprecia cómo fue capaz de perforar y cerrar por debajo del nivel crítico que avisábamos ayer en torno a 142- 142.5 puntos.

Este es el comportamiento del futuro del bono a 10 años, pero algo similar ocurrió para el bono a 5 años.

Y para el futuro del bono a 2 años que rompió la línea que unía los últimos mínimos significativo hace varias sesiones.

Por tanto esta divergencia que vimos ayer debe observarse en las próximas sesiones. Y es que hoy las bolsas europeas coquetean de nuevo con los niveles que la semana pasada eran resistencias. Es decir, el Ibex rompió al alza el lateral en la zona de 8.650, el Eurostoxx en la zona de 2.720, el DAX alemán el nivel de 7.780 puntos, y el sectorial bancario el nivel de 177 puntos y ahora estos niveles se suponen que deberían funcionar como soportes. Si vemos que en las próximas sesiones la renta variable pierde los niveles comentados y los bonos alemanes recuperan los soportes perdidos, sin duda podríamos estar ante una trampa alcista que nos llevaría a los índices a realizar la corrección que llevan avisando los altos niveles de sobrecompra desde hace semanas. Si ambos mercados respetan estas zonas, la tendencia seguiría su curso e incluso se aceleraría.

Quizás los datos de mañana del PIB americano, la reunión de la FED también mañana, o noticias en torno a la negociación entre demócratas y republicanos para evitar el fiscal Cliff (las agencias de calificación siguen amenazando con retirar la AAA a Estados Unidos), sean la excusa para uno y otro movimiento. Mañana es el PIB americano, pero el jueves tenemos ingresos y gastos personales y el viernes la tasa de Paro, ISM manufacturero y confianza de Michigan. Y por el lado micro tenemos el jueves los resultados de Santander y el viernes BBVA, Caixabank y Popular. Mucho nos tememos que el cierre de esta semana será muy importante para la tendencia de medio plazo.

El mercado de bonos apoya el movimiento alcista de las bolsas

El viernes pasado en estas claves del día advertíamos del movimiento lateral de la mayoría de índices bursátiles, sobre todo en Europa. A media sesión se produjo la ruptura, en cuanto se conocía el importe de devolución voluntaria de las entidades bancarias al BCE, del primer LTRO (inyección de liquidez a 3 años en Dic. 2011). Así, el volumen total devuelto ascendía a 137.159M€, por encima de los 80-100.000M€ esperados. Sin duda esta noticia fue el mejor mensaje positivo sobre la mejora de las entidades europeas, puesto que se sobreentiende que empiezan a ser capaces de autofinanciarse (interbancario, emisiones privadas, etc).

Ruptura del lateral en el DAX 30 alemán. Quizás porque era el índice que menos había subido en el año, pero el caso es que el mercado alemán fue el que rompió el lateral con más claridad.

Ruptura del lateral en el Ibex 35. LA zona de ruptura fue en 8.650, por lo que entendemos que esta sería la zona de soporte para las próximas sesiones.

Ruptura del Eurostoxx 50. Misma conclusión que para el Ibex pero con el nivel a vigilar en 2.720 puntos.

Incluso el Euro frente al Dólar superó la zona de resistencia de 1.34 $ por euro.

Pero lo más positivo para la renta variable no fue tanto la ruptura del lateral comentado, sino que el movimiento fue corroborado con salida de dinero de los mercados de renta fija. El viernes vimos cómo el dinero salía de nuevo de los bonos alemanes y los tipos de interés que se usan como referencia en Europa (curva SWAP) volvieron a subir con fuerza en todos los plazos.

Si es significativo que el bono alemán a 10 años volviese a repuntar hasta la resistencia de 1.65%, no es menos significativo el fuerte repunte para el plazo de 2 años, que en sólo unas semanas ha pasado de rentabilidades negativas a exigir una rentabilidad del 0.27%. A principios de año decíamos que de  momento la caída del precio del bono alemán, se podría interpretar como simple recogida de beneficios y que sería la pérdida del nivel de 142 puntos para el futuro del Bund, la que podría poner nerviosos a los inversores en este activo puesto que sería la pérdida de la directriz alcista tal y como se aprecia en el siguiente gráfico.

                                                                                                                                              

Pero el movimiento no sólo se ha producido en Europa, justificable por el menor riesgo sistémico, sino también en Estados Unidos, quizás descontando que finalmente habrá más crecimiento del descontado hace meses. Tanto el futuro del bono a 10 años como el de 30 años se situaron al cierre de la semana pasada en mínimos anuales, niveles críticos para la tendencia a largo plazo.

Evolución del futuro del bono a 10 años americano.

Evolución del futuro del bono americano a 30 años.

Y es que históricamente, los movimientos de subida de las bolsas han venido acompañados por correcciones en precio de los bonos. En el siguiente gráfico comparamos la evolución del S&P500 (línea amarilla) con el futuro del bono americano a 10 años (línea naranja), donde claramente se aprecia el movimiento inverso. Abajo he puesto la volatilidad que es otro síntoma inequívoco de la menor sensación de miedo reinante por parte de los inversores.

Ahora que estamos con el bono americano y la volatilidad en mínimos debemos estar muy atentos al movimiento de estos dos activos, puesto que un repunte de ambos esta semana podría anunciarnos el posible recorte de la renta variable tal y como sucedió anteriormente en las zonas señaladas en el gráfico. En el lado contrario, si el bono perdiese el nivel de soporte comentado, sería una señal muy alcista para los mercados.

En Europa este estudio queda un poco desvirtuado, puesto que la crisis de solvencia de los periféricos ha desvirtuado bastante el comportamiento de los bonos, pero en los siguientes gráficos donde comparamos el Eurostoxx 50 con el SWAP (en TIR) a 10 años se aprecia la gran correlación que existe en estos dos activos y cómo se corrigen los movimientos cuando uno “corre” más que otro.

Y si comparamos la evolución de la TIR del bono alemán a 10 años con el DAX 30, repito desvirtuada la correlación en ocasiones debido a la crisis de los periféricos, vemos que siempre que la TIR del bono ha subido, el mercado de renta variable le ha acompañado y es esa la idea con la que debemos quedarnos.

Por último, si en los bonos de gobierno comentados se aprecia un cierto cambio de tendencia, este rebote de los Swaps parece estar ocasionando el mismo síntoma en la deuda corporativa. Aunque los spreads se mantienen en mínimo, debido a la baja probabilidad de impago, las tires exigidas comienzan a subir tanto para la deuda corporativa de los emisores europeos más solventes.

  

Evolución del coste a cinco años medio para emisores europeos con Rating de grado de inversión (hasta BBB-).

Como para los de grado de especulación (rating inferior a BBB-).

 Y también para el sectorial bancario senior a 5 años.

Por tanto, lo miremos desde el punto de vista que lo miremos, estamos asistiendo en los últimos meses a claras muestras de normalización de los mercados, que no hacen más que corroborar que el fondo de mercado sigue siendo muy firme y que de momento no advierten de un cambio de tendencia próximo. Esta semana estaremos muy atentos a importantes datos macro y micro que nos pueden dar más pistas de futuros movimientos.

Claro movimiento lateral en gran parte de los índices

En lo que va de año, las bolsas suben de media entre un 3 y un 5%. Si nos detenemos un poco a ver cómo se ha producido esta subida, vemos que  se está acabando el primer mes y toda la subida se produjo en las primeras sesiones del año, cuando se conoció la noticia de que Estados Unidos había conseguido evitar el abismo fiscal. Y desde entonces, estamos diciendo que el mercado necesita una corrección porque se encuentra muy sobrecomprado y el acuerdo entre demócratas y republicanos fue un acuerdo de “mínimos” que no era argumento suficiente para mantener la fuerte inercia previa del mercado.

Pues bien, hay dos maneras de eliminar la sobrecompra en un mercado de renta variable. Con una corrección más o menos acentuada, o con un movimiento lateral de consolidación. Hoy vamos a ver varios ejemplos del claro movimiento lateral de muchos índices a la espera de noticias relevantes que nos hagan salir del mismo por arriba si son buenas (perdón, mejor de lo esperado) o malas (o peor de lo esperado).

Evolución intradía del Eurostoxx 50. El salto lo dio la primera sesión del año y desde entonces el Eurostoxx 50 se está moviendo en 30 puntos.

  

Evolución del Ibex 35. La subida duró varias sesiones a principios  de año, pero desde el día 9, el Ibex 35 no se separa del 8.600.

Euro Dólar. Movimientos más volátiles que el Ibex, pero en un lateral claro entre 1.325 y 1.34.

  

Evolución del sectorial bancario. Replica un poco al Ibex. Subió durante más días pero desde el día 9 no se mueve del 175.

Incluso el Nikkei, que estos días se ha movido muchísimo, se aprecia que está en un claro lateral en zona de resistencia.

  

Y dentro de Estados Unidos, vimos que todos los índices han roto los máximos de septiembre. Pero el tecnológico Nasdaq no lo ha hecho por el peso de Apple. Sin embargo, aunque no ha roto por arriba, también está en un claro movimiento lateral.

Por tanto, como la tendencia previa es alcista y tenemos a los índices americanos rompiendo al alza, lo más probable es que el lateral que mostramos aquí, se rompa al alza (continuidad de tendencia). Pero hasta que no hay un cierre por encima de los máximos alcanzados este mes, no podemos tener esta confirmación. Por tanto, lo mejor es no tratar de adelantarnos al movimiento y esperar a ver por dónde terminamos rompiendo.

Los datos macro compensan la corrección de Apple

Anoche al cierre de los mercados americanos, los resultados de Apple provocaron que los futuros de los principales índices bursátiles recortaran con fuerza debido a las caídas de un 10% en el “fuera de horas” de la tecnológica. Sin embargo, contra todo pronóstico, hemos tenido una madrugada bastante estable en las bolsas asiáticas gracias sobre todo a los buenos datos del dato de PMI de manufacturas calculado por HSCBC preliminar de enero quedó en 51,9, el ritmo más alto en dos años demostrando que los riesgos de enfriamiento del gigante chino son cosa del pasado.

En cuanto a Japón, los inversores han aprovechado los dos días de recorte de su bolsa y revalorización de su moneda para incorporarse al mercado, tal y como se aprecia en el siguiente gráfico.

Evolución del Nikkei 225. Se aprecia rebote en la zona de últimos mínimos significativos con vela en forma de envolvente alcista, que pudiera ser síntoma de nuevo suelo para intentar atacar la resistencia de 11.000 puntos.

  

El Yen vuelve a debilitarse, tanto frente al dólar…

Cómo frente al Euro, demostrando que es una tendencia que puede y debe seguir teniendo continuidad, y que es totalmente favorable a los activos de riesgo.

Esto ha provocado que la apertura en Europa haya sido bastante plana, e incluso se está animando con los datos macro publicados en Alemania. El índice de gerentes de compra PMI de enero sube de 50,3 a 53,6, mejor dato desde hace 12 meses. Manufacturas sube de 46 a 48,8 cuando se esperaba 46,8, menor en 11 meses.  Servicios sube de 52 a 55,3 cuando se esperaba 52. Esto ha provocado de nuevo que las bolsas en Europa coticen ligeramente con ganancias.

En cuanto a la renta fija, lo más destacado, tal y como apuntábamos ayer, es que poco a poco está desapareciendo el riesgo sistémico que rodeaba a nuestra deuda pública. Ayer le tocó el turno a la comunidad de Madrid, que colocó 1.000 millones de euros a cinco años al 5.82% en menos de una hora, cerrando libros con peticiones de 1.900 millones de euros. El bono español a 10 años (antiguo) cotiza de nuevo intentando perforar a la baja el nivel del 5%.

Y digo el antiguo puesto que ya hoy cotiza en el mercado secundario la nueva emisión sindicada que se emitió el martes. Hoy el bono de enero 2023 que será la nueva referencia a 10 años cotiza al 5.25% lo que supondrá una prima de 374 puntos frente al bono alemán. Por cierto, un bono alemán que está volviendo a tener fuerte demanda que aleja su rentabilidad de nuevo del nivel del 1.60% que considerábamos esencial en claves del día pasado cotizando de nuevo en niveles del 1,50%, tal cual se aprecia en el siguiente gráfico.

Pero entendemos que estas compras de bonos alemanes no se deben a un mayor apetito por la seguridad, sino a los propios movimientos de la curva de tipos. Hace unos días decíamos que la curva se había desplazado al alza en todos los plazos debido al mensaje no descontado de Draghi acerca de no seguir bajando tipos. Pues, tal y como se aprecia en la evolución del SWAP a 5 años, vuelve a cotizar por debajo del 1%, bajando su rentabilidad de forma similar a la bajada del bono alemán.

Por  tanto, pocas novedades, y nuestra previsión sigue siendo la misma, de haber corrección los inversores la aprovecharán para incorporarse al mercado, tal y como se ha visto esta madrugada en Japón y tal y como se observa en el siguiente gráfico del futuro del índice Nasdaq 100 (donde más peso tiene Apple), que esta mañana está rebotando al tocar el soporte de 2.700 puntos, tras caer un 2%.